一、权益市场回顾：

（一）市场表现回顾：

上周四大指数全下跌，万得全A 下跌1.8%，创业板指跌下跌1.2%，科创50下跌0.5%，沪深300下跌0.1%。上周市场交易量上有所缩量，万得全A指数5日日均交易额为7190亿，上周北向资金净卖出22亿元，本月净卖出合计315亿。

上周A股主要指数表现

来源：Wind,统计区间：2023.12.18-2023.12.22

 国内环境：稳增长预期改善持续，继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，12 月 21 日，多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑。11 月经济数据有所企稳，11 月的 PMI 再度录得连续两个月回落，库存回落，11 月出口略超预期，11 月的金融数据中性，M1-M2 剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱。

海外环境：11月美国通胀数据点评。去年高基数导致美国11月通胀数据下行，11月份美国 CPI 同比增长 3.1%，较上月下降 0.1%。其中，CPI环比增长 0.1%，翘尾因素下降 0.2%，可见同比下行主要是去年高基数造成的。11月，美国 PPI 同比上升 0.9%，增速较上月降低 0.3%。美联储 12 月 FOMC 会议后，美联储对 2024 年美国经济增长的预期进一步下修，市场上调对降息节奏和幅度的预期，美联储最早在明年3月降息。

 （二）行业表现回顾：

申万一级子行业指数周涨幅表现

来源：Wind,统计区间：2023.12.18-2023.12.22

 上周行业周涨跌幅方面，31个申万一级行业指数仅6个行业上涨，剩余行业全部下跌。其中煤炭、电力设备、家电板块涨幅较大，周涨跌幅分别为+1%，+0.8%，+0.7%。社服、计算机、传媒跌幅相对较多，周涨跌幅分别为-5.4%，-5.8%，-11.1%；

12月22日中午国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草稿征求意见稿）》，该征求意见稿加强了对行业在运营以及商业化方面的监管，征求意见稿发布后，游戏公司股价出现大幅调整，带动整个传媒、TMT行业指数均下跌，但是我们认为市场对该管理办法解读较为悲观。我们认为该征求意见稿的出台的目的是规范行业发展，而不是给予游戏行业以致命打击，而且该文件只是一个征求意见稿，后续针对草案的细节监管部门还会有新一轮的研讨、修改、迭代。单从这个征求意见稿的内容来看，其实给政策的出台留下了比较大的发挥空间。管理办法中关于充值消费限额的规定，在实际操作中监管部门可能不会出明确的限额标准，该办法最终是否会通过仍有待商榷，更多的只是倡导理性消费。实际上，对于游戏厂商来说，在游戏研发阶段和发行阶段更严格做好合规合法的设计和运营，可以把影响降到最低。游戏大厂在产品的合规合法性做得较好，内容研发实力雄厚，对于政策的转变和适应能力强，可能相对受影响更小，相关游戏大厂公司股价出现超跌，可以予以关注。 

二、债券市场

（一）利率方面：

上周债市回顾：上周债市震荡偏强。

周一：央行开展了1840亿元7天期、600亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为1.8%、1.95%。单日净回笼410亿元。央行在月内资金面趋暖的背景下净回笼。当天消息层面，交易商协会称，国家开发银行涉嫌在金融债券发行业务和货币市场业务中，以不正当方式影响市场价格；此情况还涉及多家金融机构的共同参与，交易商协会将对国开行启动自律调查。债市方面，受止盈盘涌出影响，当日国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.22%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约涨0.01%。（来源：Wind）

周二：央行开展1190亿元7天期和1820亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.8%和1.95%。单日净回笼1130亿元。资金面偏暖的背景下央行单日净回笼。市场关注LPR报价情况，预计LPR将按兵不动。国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.08%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约持平，2年期主力合约跌0.01%。（来源：Wind）

周三：12月LPR报价出炉：1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.45%、4.2%，连续四个月“按兵不动”。LPR报价符合市场预期，对市场影响不大。债市继续调整，至收盘，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.08%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.02%。（来源：Wind）

周四：据广州日报，新一轮存款利率下调即将落地。国有大行将于12月22日下调存款利率，这距离上一轮调降存款利率隔了3个多月。与上一轮降息相比，此轮降息幅度接近，而且同样也是存款期限越长下调幅度越大。其中，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。受此影响，债市午后走强。国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.47%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.1%，2年期主力合约涨0.02%。（来源：Wind）周五：央行开展了400亿元7天期和2910亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.8%和1.95%。单日净投放2810亿元。市场预期跨年资金面或偏暖，叠加大型商业银行新一轮存款利率下调落地，债市依然偏强。国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.24%报101.47元，10年期主力合约涨0.06%报102.67元，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.05%。（来源：Wind）

上周债市震荡偏强。全周来看，30年期主力合约涨0.8648%，10年期主力合约涨0.1365%，5年期主力合约涨0.0879%，2年期主力合约跌0.0534%。国债、国开债10Y-1Y期限利差较上上周同期分别走阔了1bps和收窄了1bps。（来源：Wind）利多因素：基本面弱复苏。资金面向暖。存款利率进一步下调。

利空因素：跨年资金仍然偏贵。

高频经济数据跟踪

生产方面：年末基建进入淡季。 钢铁方面，高炉开工率和产能利用率环比继续小幅下降，钢厂盈利率环比小幅下滑，盈利表现依然偏差。库存方面，螺纹钢、线材和建筑钢厂环比小幅抬升，出现累库现象。石油沥青装置开工率环比小幅下滑。年末时点，水泥发运率环比继续下降，水泥库存环比小幅下行。水泥价格环比仍保持韧性，水泥景气度预期仍在。年末基建方面进入淡季。生产方面， PTA开工率环比下降，PVC开工率环比下降。二者波动中枢环比变化不大。PTA下游，织机开工率环比小幅下降，在近几年中弱于往年。

需求方面：房地产行业表现仍较弱。房地产方面，上周百城土地成交面积环比继续小幅抬升，同比变化不大。百城土地溢价率环比变化不大，表现依然偏弱。供需方面，二手房出售挂牌量指数环比变化不大，挂牌价指数环比继续下行。其中，从30大中城市商品房成交面积成交套数数据来看，一线城市数据波动中枢环比变化不大，成交面积和成交套数未见趋势性变化。

通胀方面：通胀或迎来起稳。上周猪肉价格环比小幅抬升，蔬菜价格环比也小幅抬升。原油方面，布伦特原油价格周度波动中枢环比略有抬升。通胀或迎来起稳。

外贸方面：出口环比变化不大。进出口方面，波罗的海干散货指数环比有所回落。中国出口集装箱运价指数环比变化不大。BDI数据仍维持于CCFI上方。从国内主要港口来看，上海和宁波的出口集装箱运价指数环比继续小幅抬升，波动中枢变化不大。

债市观点

基本面：基本面依然保持弱复苏的态势，临近年末，更多的工作安排将在年初开始陆续展开，年末基本面变化不大。

资金面：机构对跨年时点保持谨慎，提前布局跨年资金安排。叠加央行公开市场操作的维护，短期内资金面维持“年内松、跨年贵”的格局。

政策面：存款利率调降后，为明年降息打开了更多空间。明年降准降息仍可期。

债市投资策略：岁末机构更偏向于安排年终结算和布局来年安排。从基本面来看，明年的重点一方面在房地产行业的健康发展，另一方面在城中村改造、平急两用、防灾救灾相关能力提升及高质量发展这几个领域。料资金面仍将得到央行公开市场操作呵护。

（二）信用方面：

发行总览：上周债券市场一级发行信用债共434只，环比减少3.98%，其中超短融70只，短融13只，中期票据57只，私募债76只，PPN12只，一般公司债19只，累计发行规模3222.83亿元，环比增长18.36%。

来源：Wind,统计区间：2023.12.18-2023.12.22

取消发行情况：上周取消发行的债券共2只，环比大幅减少66.66%，累计取消发行5.6亿元，环比大幅减少83.77%。截止上周，近一个月共有23只信用债取消发行或者延迟发行，累计取消发行179.16亿元，最新统计如下：

来源：Wind,统计区间：2023.11.26-2023.12.24

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