美国劳动力市场仍保持较强韧性。周度高频数据来看，截至3月30日的一周，当周初请失业金人数22.1万，略高于预期（21.4万）及前值（21.2万）；但截至3月23日的一周，持续领取失业救济金人数179.1万，低于前值（181万）。月度数据来看，3月新增非农就业人数30.3万，显著高于预期（20.5万）及前值（27万）。3月失业率3.8%，低于预期（3.9%）及前值（3.9%）；同期，劳动参与率上升0.2个百分点至62.7%，回到2023年10月的水平。

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就业韧性对经济增长及通胀粘性继续形成支撑。居民端杠杆率降低、收入提升，消费依然偏热，在很大程度上支撑经济增长。美国2月个人消费支出19.19万亿美元，高于前值（19.04万亿）；同期人均可支配收入6.16万，高于前值（6.14万）。3月时薪同比增长4.1%，环比增长0.3%。美国第四季度GDP（终值）环比折年率3.4%，亦高于预期（3.2%），3月PMI 50.3%，高于前值（47.8%），也显示经济景气度在持续提升。在此情形下，通胀回落放缓，二次通胀风险仍存。3月核心PCE同比2.78%，低于前值（2.88%），环比增0.3%。服务通胀粘性、地缘政治冲突及自然灾害，均会引发二次通胀的风险，对美联储的降息节奏也会带来较大的不确定性。

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在数据及美联储前瞻性指引下，市场不断修正降息预期，目前6月不降息的概率逼近50%。近期随着就业、通胀数据及美联储官员讲话（强调通胀目标对降息节奏的重要性）的扰动，年内降息预期波动较大。从点阵图来看，联储内部分歧亦有所扩大，投票2024年降息两次的委员有9位，降息两次以上的10位，意味着后续降息次数仍有进一步调降的风险。

【来源：wind，美联储官网，招商资管】

上半年主要经济体大规模开启宽松周期的可能性很小。全球整体走出低利率环境，经济很可能出现“高利率、中通胀、低增长“的类”滞涨“状态。随着海外紧缩周期的超预期延续，短期内人民币汇率仍承压，我国货币政策的宽松节奏也存在一定程度的干扰。

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