2024-08-13 17:21
高频就业数据边际走强，衰退担忧或有一定缓释。截至7月27日的一周，美国当周初请失业金人数23.3万人，低于前值（25万），裁员情况边际有所缓和；截至7月20日的一周，续请失业金人数增至187.5万人，高于前值（186.9万），表明就业市场仍有较大概率走弱。此前月度非农就业人数新增11.4万人，大幅低于预期（18.5万），且失业率升至4.3%，最新失业率三个月移动平均值（4.13%），较前12月的低点（3.5%）上升了0.53个百分点，触发“萨姆规则（当失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的低点上升0.5个百分点或更多时，美国经济就会陷入衰退）”。结合美国长短端利率倒挂明显缓解，市场逐步定价美国衰退预期。但考虑到疫情及移民政策对美国就业市场的影响，历史经验是否有效或有一定不确定性，美国从衰退预期到衰退现实，仍需要数据的进一步支持。
【来源：圣路易斯联储(Federal Reserve Bank of ST.Louis），wind，招商资管】
制造业走弱，非制造业仍偏强，美国经济呈现韧性与分化并存的态势。7月美国ISM制造业PMI 46.8%，低于预期（48.8%）及前值（48.5%），也成为衰退预期的佐证。但同期，美国ISM非制造业PMI 51.4%，高于预期（51%）及前值（48.8%）。细分项来看，只有供应商交付指数47.6%，低于前值（52.2%），其他各项指数均高于前值。其中，就业指数51.1%，前值（46.1%）；库存指数49.8%，前值（42.9%）；商业活动指数54.5%，前值（49.6%）；物价指数57%，前值（56.7%）；新订单指数52.4%，前值（47.3%）。服务业仍偏强，或使得通胀粘性较难明显改善，降息预期下二次通胀风险仍不能完全排除。
市场充分定价美联储或于9月开启降息。美联储7月议息会议维持利率不变，并表示9月或可考虑降息。但具体降或不降，主要还是取决于数据。通胀虽仍有粘性，但对美联储决策的约束边际走弱，若就业市场继续恶化，美联储或可顺势开启降息周期。目前市场定价美联储9月开启降息，年内2-3次共75BP。但美国大选仍具有不确定性，或对美联储的降息节奏带来干扰。
美日货币政策错位下，全球资本市场波动加大。日央行货币政策正常化，对日本经济及全球套利交易均带来较大负面冲击。叠加美国衰退及降息预期，美债收益率下行，日元及人民币走强。主要经济体货币政策的错位，或将进一步加大全球资本市场的波动。
高频数据继续指向经济修复走弱。美国衰退预期边际有一定降温，叠加地缘冲突存在升级风险，原油价格略有抬升；国内定价商品整体仍偏弱，内需不足导致价格低位徘徊仍在压制企业补库意愿。30城商品房成交套数持续走低，房地产企稳回升仍有待进一步观察。
受海外制造业景气度疲弱影响，制造业大国出口数据均边际走弱。据海关总署公布数据，我国7月出口（以美元计价）同比增长7%，低于预期（9.5%）及前值（8.6%）。近期高频数据亦显示，受海外衰退预期及贸易摩擦升级影响，后续出口对经济的提振作用或将减弱。
进口超预期明显走强，可持续性有待观察。7月我国进口增长7.2%，显著高于预期（3%）及前值（-2.3%）。其中， 一般贸易进口占比60%，同比仅增0.4%；而进料加工贸易、海关特殊监管区域物流货物及保税监管场所进出境货物占比分别为13%、12%及8%，且同比增速达到14.6%、17.3%及36.5%，对进口数据同比变动贡献较大。但上述几项或与转口贸易相关，对应未来的出口，而非内需，后续或有所走弱。
【来源：统计局官网，wind，招商资管】
受极端天气冲击供给及需求结构性回暖影响，CPI温和回升。据统计局官网公布数据，7月CPI由上月下降0.2%转为上涨0.5%；同比0.5%，高于预期（0.29%）及前值（0.2%），其中翘尾影响约为0个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.3%；受上年同期对比基数高影响，同比上涨0.4%。细分看环比，食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点。非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.30个百分点。细分看同比，食品价格由上月下降2.1%转为持平。非食品价格上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.54个百分点。
受内需整体仍不足及国际大宗商品价格下行等因素影响，PPI走势仍偏弱。7月PPI环比-0.2%；同比-0.8%，与预期（-0.78%）及前值（-8.0%）持平，其中翘尾影响约为0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.9个百分点。细分看环比，生产资料价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格由上月下降0.1%转为持平。细分看同比，生产资料价格下降0.7%，降幅比上月收窄0.1个百分点；生活资料价格下降1.0%，降幅扩大0.2个百分点。
经济内生动能仍有待进一步提升，以“财政为主、货币为辅”政策组合对冲下，2024年经济有望延续修复态势。政府重申年内5%的增速，政策加码预期有所升温。经济弱修复的同时，通胀或将温和回升。降息后，实际利率仍偏高，一定程度上压制投资及消费需求，货币政策整体仍将保持宽松趋势。宽货币向宽信用传导仍然有待于财政的进一步发力，尤其是中央财政支出对其他主体资产负债表的修复。关注中央-地方财税体制改革及考核方式上是否能激发地方政府的发展动能；中央财政支出方向是否会向“权益资金”倾斜等。
【来源：wind，招商资管】
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