从2017年的“新八条底线”到2018年的资管新规，券商资管行业面临着巨大的转型压力。在后资管新规时代，如何抓住机遇实现差异化竞争，成为券商资管共同面对的课题。
9月4日，在中国基金报主办、证券时报联合主办的 “2019中国私募峰会”上，国泰君安资产管理总裁陶耿，东方红资产管理副总经理饶刚，中信证券董事总经理刘曼，财通资管董事长、总经理马晓立围绕“新时期券商资管突围路径”主题展开讨论，分享了他们对券商资管产品公募化改造及前景、后资管新规时代行业变化和发展等问题的看法。
与会嘉宾认为，行业阵痛之下，券商资管正努力进行产品结构和业务模式的调整，并继续探索一些新的领域，来弥补一些业务的下滑。作为专业资产管理机构，未来，券商资管可以深耕长期资金，以工匠精神来提升专业投资能力，进一步拓展各种资产的类别，提升产品和服务的广度和深度，同时结合各家特色，落实投资端和资产端的研发，实现差异化竞争，共同助力券商资管行业的健康发展。
大集合参公管理对券商资管公募业务意义重大
作为券商资管曾经的“神器”，大集合的公募化改造成为今年来资管行业的大事。
刘曼认为，目前大集合允许按照公募产品方向来转型改造，对于券商资管机构而言意义重大。大集合改造成公募产品后，很多中小投资者可以享受到证券公司资管的投资管理服务。与此同时，大集合公募化改造完以后，券商资管产品的起点降低，可以公开宣传，产品的品牌效应就会出来，也能够进一步丰富资管新规后的公募产品体系。通过稳健的投资业绩和客户服务，券商资管也将为公募产品的体系完善做出一份贡献。此外，按照公募基金相关要求规范透明管理，能够客观促进证券公司提高运营管理标准，提升资管业务的体系化、专业化程度和IT系统水平。不过，在她看来，大集合改造任重道远，目前仍处于起步阶段。
饶刚表示，虽然现在处于大集合往公募转型的开始阶段，会和公募基金产品有所差异，但未来集中发行后，这样的差异实际并不大。未来，公募基金和券商资管可能会在同一水平线竞争。门槛进一步降低之后，只要将产品做得好，未来的空间都会更大。
在陶耿看来，大集合参公管理最主要的一个收获是，资管机构能够为未来的公募业务打下扎实的基础。按照公墓基金在组织架构、运作体系、信息披露、合规风控体系的标准，公司可以对各个条线的业务进行及时的调整。当券商资管有条件去申请公募牌照时，现在大集合的参公管理工作对未来公司的发展将有重大帮助。
资管新规对券商资管转型提出更高要求
近两年，从资管新规到资管新规细则，监管对行业的要求越来越严格，行业的生态格局正在重构。目前，券商资管的发展路径主要有两类模式：一类是以东证资管为代表，以权益投资主动管理业务为主；另一类是绝大多数券商资管曾经走的路线，即“固收+通道”业务。
监管部门在对金融机构提出降杠杆、去刚兑、去通道、去资金池的要求后，券商资管机构出现了很强的业务转型需求。在讨论中，与会嘉宾认为，借助差异化发展实现转型是一个可遵循的路径。
刘曼认为，对于券商而言，资管业务的转型面临的压力依然很大。目前整个资管市场都需要转型，这次资管新规既包括证券私募的细则，也包括理财新规，两者是异曲同工的。银行理财也要转型，回归本源，打破刚兑，走净值化管理路线。在这个过程中，需要把原来很多存量产品进行整改，但是，投资者接受打破刚兑产品仍需要一个过程。因此，对于券商来讲，机构业务的规模收缩压力就非常大，下滑也非常快。券商资管的规模和收入都承受较大的下行压力，这是现状。
如今资管牌照统一，意味着监管政策对于持牌的机构在逐步拉平。相比过去而言，银行理财产品的投资范围或者投资产品的边界会拓展，既可以投债权，未来也可以投股权，持牌机构之间的监管差异逐渐缩小。
对于券商而言，如何继续发挥传统的投研能力、资产配置能力、产品设计能力、客户服务等优势，并有效地提升核心能力，是一个严峻的挑战。在她看来，券商资管转型的过渡期还会持续，但要坚持券商机构的能力和优势，比如在资产端的获取、定价等方面，发挥券商综合业务的优势，从而进行差异化竞争。这样，券商资管行业未来才能在新资管格局下，建立行业地位，树立行业品牌。
饶刚表示，从资管新规对市场的影响来看，最核心的就是打破刚兑，这对未来财富和资产管理都是非常有意义的，特别是对主动管理的市场而言。可以看到，过去几年，银行理财产品等占比逐步增加，但最后仍需要打破刚兑，所有机构都需要在一个合法、严监管、合规化的环境下经营，这对未来行业的发展是非常有利的。此外，资管新规的执行也必将推动券商资管业务向主动化管理的转型。前几年很多券商资管都在大量地做通道业务，而近两年，主动管理的投资比例逐步提高，这也是资管新规下大家都在往主动管理化方向转型的结果，实际上是促进了券商资管行业的发展。
陶耿则以公司变化举例说明了资管新规带来的变化。2016年，国君资管的资产规模约6000亿，主动管理比例不足30%。如今，公司资产规模在8000亿左右，主动管理规模比例高达50%以上，主动管理规模已经超过4000亿，未来还将继续增加。由此可见，按照监管要求，券商资管机构及时对业务进行了调整，提升了核心的主动管理能力，为未来的业务发展打下比较扎实的基础。
马晓立表示，行业总体上是认同资管新规的，否则，通道化、泡沫化以及杠杆各方面会存在较大的问题。总体来说，各家公司经过艰难的一段新业态适应之后，还是在正常的转型缩减当中，虽然也有点痛苦，但扛得住。
券商资管的竞争优势
饶刚认为，券商资管的能力就在产品和投资上，包括负债产品、一些精细化的管理，以及银行理财子公司没法做的。但是如何在这方面做出品牌，甚至让银行理财子公司买这些产品，需要券商资管通过历史业绩、投资策略稳步构建核心竞争力，从而形成一个很好的品牌影响力。在他看来，未来当银行理财子公司逐步壮大以后，中间有竞争，但很多也是相互合作的关系。对于一些可能不需要太多专业化的东西，甚至是指数化的场景，竞争就会陷入白热化，费率将会越走越低。
在刘曼看来，目前中国资管行业处在初步发展的阶段，对于券商来讲，资管在整个券商的体系当中是一个枢纽，通过自身的资产配置能力、策略开发以及产品设计能力形成一个综合的业务平台，进而打造券商资管在整个大资管行业中的核心竞争力。
陶耿认为，在整个资管新规之下，在银保监会和证监会的不同监管条线下，在财富管理行业创造一个更公开、公平、公正的竞争与合作氛围，是未来很长一段时间我们要去努力思考和实践的。
马晓立指出，今年券商板块整体的业绩增长非常好，包括自营、投行和经纪业务，这跟市场行情有关，但仍有一个板块收入是下滑的，那就是券商资管，也反映行业正在经历转型的阵痛。在这样的环境下，券商资管也在努力进行产品结构和业务模式的调整，并继续探索一些新的领域，来弥补一些业务的下滑，包括资产配置、量化交易等。
深耕长期资金 发力产品创新
新形势下，各家券商也提出了各自的发展新思路。
刘曼强调，一是长期资金。长期资金是专业的投资管理机构需要深耕发展的重点，要以工匠精神来提升专业投资能力，进一步拓展各种资产的类别，进一步提升产品和服务的广度和深度，为长期资金提供长期稳健的回报，同时还可以做很多事情，包括拥抱金融科技，提升投研能力和应用管理能力等。二是财富管理。现在居民财富增长非常快，高净值客户人群增长也很快，券商要通过投资策略、产品创新以及在资产端的定价能力，为广大人民财富的保值增值贡献专业力量。
饶刚对此表示认同。他认为，过去股票的价值投资收获颇丰，是收益最好的一个品种，但波动也很大。如果我们要承接这一块，从传统的理财产品转移到波动性的产品当中，这里面就会衍生出很多东西，一是投资者教育，二是我们是否能够真正地了解客户，为客户量身定制产品并让他们接受。他强调，提高客户的黏性、传导长期投资的理念以及更好地引导客户做好资产配置，都是我们在财富管理转型上需要做的工作。当这些工作做好以后，随着客户的进化以及培育，配置到长期投资上的资金会越来越多。
马晓立认为，对资产管理公司来说，产品是最重要的一个载体，公司所有的思想和投研能力等，最后的落脚点就是产品。券商资管也好，整个资产管理、财富管理行业也好，都面临着一定的内外部压力，但是未来会有更加广阔的增长空间。
对于做好资管公司的管理，陶耿表示，有一些逻辑可循。在他看来，作为财富管理机构，首先就是要为持有人保值增值，创造价值。其次要考虑产品开发是不是符合客户的需求，要根据散户和机构的不同需求开发对应的产品。产品符合市场需求、符合客户需求、符合未来发展趋势，是非常重要的。此外，可以向巴克莱这种高速扩张的模式学习，对一些重要的财富机构进行参股，这个发展的方向是清晰的。
