春节以来，全球股市都经历了一波宽幅震荡，市场风格切换也在同时进行，部分顺周期板块涨幅居市场前列，而前期估值较高的核心资产则跌幅较大。

目前如何看待部分核心资产的高估值？顺周期估值修复能否延续？宽幅震荡下的资本市场应该如何投资？华泰柏瑞基金副总李晓西近期表示，顺周期行业有其业绩好转、估值修复的投资逻辑，但仅是特定市场行情下的阶段性机会，当前投资需要适当兼顾顺周期及低估值股，使投资组合更为均衡。风物长宜放眼量，坚持看好可穿越周期的高质量资产。

顺周期股估值修复有其内在逻辑

二月初至春节前，A 股市场延续了去年以来的结构性行情，医药、消费等板块涨幅居前。春节后，2019 年以来涨幅居前的医药、消费和科技等行业纷纷回调，部分个股跌幅达20%—30%。而之前涨幅较小、估值较低的银行等行业则有较强表现。

在李晓西看来，以下几方面因素引发了近期A股市场的调整：一是流动性方面，自年初以来央行连续资金净回笼引发市场对货币政策收紧的担忧；二是市场担心我国“不急转弯” 的政策可能转变为加速转弯；三是外围市场尤其是美国十年期国债收益率快速攀升，引发市场对我国无风险利率上升的担忧，从而形成对高估值的医药、消费和科技等板块个股的压制因素。此外，在疫情得到有效控制的大背景下，我国经济复工复产稳步推进；同时，全球主要大国加快了新冠疫苗接种的速度，美国等西方国家的新冠新增病例数量稳步下降，海外实体经济复工复产加速，全球大宗商品、石油等周期品的需求继而增加，相关行业盈利回升，使得部分投资者降低了医药、消费和科技等行业的配置，转而投资到了一些周期性行业。

市场风格转换正在进行，顺周期行业也有其估值修复的内在逻辑。“经济复苏大背景下，周期性行业业绩增长较快，例如银行股业绩确定性较强，即使无风险利率上升，银行的息差收入也能够对冲这部分影响，属于受益的板块；同理在保险行业，很多机构持有包含债券的投资组合也会受益。我们会阶段性地在基金组合中增配这些顺周期资产，平滑基金业绩。”李晓西称。

不过，从长期投资的角度看，李晓西依然坚定看好高质量资产投资机会。“如果往后看三至五年，我还是更关注那些可能穿越周期的高质量资产。”李晓西表示，“周期股只是在目前市场行情下的阶段性机会，2002年大宗商品出现大牛市有着我国加入WTO这一宏观背景的支撑，彼时基建需求旺盛，而现在大宗商品需求可能只出现了阶段性恢复。判断核心资产是否调整到位可以观察其估值是否已经接近长期历史均值，目前部分核心资产品种明年的业绩增速并未发生较大变化，而估值已经回调了20%-30%，调整或已接近尾声，未来继续大幅下跌的空间相对有限。”

投资高质量公司更有可能获得长期稳定回报

作为一名久经市场考验的基金经理，李晓西的核心投资理念自始至终都是挖掘经久不衰的高质量公司。他认为，公司基本面即上市公司业绩是驱动股票长期投资回报的最主要因素，他将以公司基本面研究为核心，坚持“成长、质量和估值”相结合的价值投资理念，聚焦于高质量公司、力争实现投资业绩的可复制与可持续，同时长期看好医药、消费、TMT等领域的投资机会。

关于未来A股市场的投资机会，他认为，白酒股继续回撤下跌的空间可能有限，医药行业中很多优质股票估值已经基本调整到位。“除了部分估值偏高的股票，经过这一轮下跌，从明年业绩增速上看，医药行业整体估值已经趋于合理。”

本轮调整过后，李晓西对TMT行业中一些在细分领域具有定价能力的公司的未来预期收益也较为乐观。此外，顺周期行业里包括涂料、装配式建筑等建材类个股也在他的关注范围内。“为了减少污染，国家现在大力推广装配式建筑，我个人也比较看好这一行业未来的发展空间。”

谈及本周一开始在建行等渠道发行的华泰柏瑞高质量精选混合型基金，李晓西称，该基金在投资策略上与他管理的其它基金类似，会坚持聚焦高质量资产。谈及现阶段建仓策略，他表示选股上会对估值更为重视，也会配置一定比例的顺周期股票，使得基金的投资组合更为均衡。

“从长期的角度，我们对于中国的资本市场前景持乐观的态度，但投资不会一帆风顺。选择一只投资于高质量公司的基金长期持有，更有可能在不确定的市场环境中获得长期稳定的回报。”李晓西表示。（CIS）