3月19日亚市，国际油价小幅反弹，前一交易日布伦特原油和美国原油期货骤跌7%，创去年夏季以来最差单日表现，并录得五日连阴。欧洲新一轮疫情打击燃料需求，加之美元走强，加大了油价的下行压力，这或许有助于暂时缓解人们对美国大规模刺激措施引发通胀快速上升的担忧，但这能在多大程度上发挥作用还有待观察。

截至发稿，布伦特原油期货交投于63.60美元/桶附近，昨日跌4.72美元，收在63.28美元/桶；美国原油期货约为60.40美元/桶，昨日跌4.60美元，收于60美元/桶。连跌五日是布油和美油分别自去年9月和去年2月以来最长的跌势。昨日美国取暖油和汽油价格也双双跌超5%。

昨日的下跌令布油和美油自3月初以来的涨势迅速化为乌有，年内再通胀交易助推下积累的涨幅缩窄至22%-24%。自3月8日创阶段高点以来，油价已回落逾8%。

美国拜登政府1.9万亿美元的刺激计划是市场大举押注通胀攀升的一个重要因素，这令大宗商品受益。但是，随着美联储允许通胀加速上升，部分投资者越来越担心通胀过快可能反过来迫使美联储提前退出宽松。

这引发了金融市场新一轮的动荡。3月18日，10年期美国国债收益率急涨，升穿1.75%，创一年多新高。受此拖累，美股科技股和高成长股票遭大幅抛售，以科技股为主的纳斯达克指数下挫3%，标普500指数和道琼斯指数亦收低；现货黄金从3月1日以来高点回落，跌至1730美元/盎司左右。大宗商品市场也未能幸免，除原油重挫之外，咖啡创两个月来最大跌幅，玉米和铜亦大跌。美元指数则随美债收益率走高，自两周低点反弹升向92关口。

能源约占美国CPI比重的8%，若再加上交通运输、汽车等相关商品，原油对CPI的影响权重高达近40%。因此，油价最近自高位的回撤有望帮助缓和整体通胀的上行压力。

欧洲部分地区重新实施抗疫封锁措施，以及疫苗接种进展的不确定性重燃对燃料需求的担忧，加上供应较为充裕，削弱了油价上行的动力。美国能源信息署（EIA）数据显示，上周美国原油库存连续第五周增加。另外，根据联合组织数据倡议（JODI）的数据，沙特1月原油出口连续第七个月增加，规模达到去年4月以来最高。

尽管如此，投资者仍然担心，包括向美国许多家庭发放1400美元纾困支票的新刺激方案终会加剧通胀。一些家庭在封锁期间积攒的需求和现金可能会被释放，其次，政府支出计划会增加美国的预算赤字和债务负担。

美国通胀率近三十年来一直处于低位，而且保持稳定，但不少投资者认为，新政府的巨额财政刺激会令情况发生改变。

对于为何通胀在过去数十年没有大幅升高，有一种理论认为，这与劳动力市场缺乏工资议价能力和全球自由贸易有关。技术进步也压低了全球价格。TS Lombard全球宏观经济学家Dario Perkins指出，其中一些所谓的抑制通胀的力量日渐失效或反转，尽管速度缓慢。

对通胀卷土重来持谨慎态度的投资者正在关注政府支出和举债的情况。2020年，美国预算赤字与GDP之比触及14.9%，创1945年以来最高。美国国会预算办公室预测，2021年这一数字将降至约10%，但这不包括新冠救助计划。

另一方面，美联储购买的国债数量令一些投资者感到困惑。他们认为，美联储最近的购债与2008年金融危机以来的量化宽松计划有所不同。

Research Affiliates首席投资官Chris Brightman称，当前的美联储购债正在变成债务货币化的试验，即央行直接为政府开支提供资金。他说：“财政部的支出超过了税收，它就发债以弥补差额，而美联储购买了其中大量的债务。”

根据证券行业和金融市场协会的数据，2010年至2014年期间，美联储购买了美国政府额外发行的40%左右的债务，并将其持有的美国国债份额提高一倍至18.6%。而2020年政府借款急剧增加时，美联储购买了超过55%的新债，所持份额从13%上升至22%。

Brightman说，他认为，通过印钱来为直接发放现金提供资金，最终可能会导致美国财政纪律的丧失：一旦政府决定美联储可以有效地将支票直接发送到民众的银行账户上，这种情况就很难停止。Brightman表示，这将招致居高不下且不稳定的通胀，这对股票、债券和美元来说都是坏消息。

“老债王”比尔·格罗斯日前接受媒体采访时称，他做空美债，并预计随着1.9万亿美元刺激方案逐步进入准备加速增长的经济，物价压力将会上升，未来几个月美国通胀率将从目前的不到2%飙升至3%-4%，远高于美联储的目标。

摩根士丹利首席经济学家Chetan Ahya指出，如果通胀率超过2.5%，就有可能带来“对美联储政策紧缩预期的颠覆性变化”。一旦这种情况发生，市场将会面临更大的波动。