近两年，“核心资产”的表现备受瞩目。而牛年以来，市场震荡调整，“核心资产”大幅下跌，光环似乎消失了。

以受到投资者们大量关注的白酒为例，Wind数据显示，今年以来，白酒上演“过山车”行情。白酒指数震荡上行，于6月7日达到年内峰值，而后又震荡调整。截至今日收盘，白酒指数报105688.52点，涨1.84%。而作为白酒股中的龙头老大，贵州茅台如今的股价较年内最高时已下跌23%。

难道“核心资产”不香了吗？如果不买白酒，公募基金中有哪些原本在“核心资产”光环外的基金经理值得关注？

基金君以近3年来前十大重仓股中几乎没有出现过白酒股为筛选标准，挑选了几位不爱“买醉”的投资老将，他们是泓德基金邬传雁、融通基金邹曦、中欧基金曹名长。基金君希望通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

泓德基金：邬传雁

邬传雁，工商管理硕士，现任泓德基金管理有限公司副总经理。曾任幸福人寿保险股份有限公司总裁助理兼投资管理中心总经理，阳光保险集团股份有限公司资产管理中心投资负责人，阳光财产保险股份有限公司资金运用部总经理助理。

目前，邬传雁在管基金6只，总管理规模约为444亿元，其代表产品任职以来回报达211.69%。据Wind投资经理指数（公募偏股）显示，自2015年担任基金经理以来，邬传雁取得了171.41%的回报，最高连续6月回报达66.58%，年化回报达17.84%。（数据来源：Wind，截至2021年7月6日）

（数据来源：Wind，截至2021年7月6日）

邬传雁拥有保险和公募基金复合背景，1993年开始投资股票，是业内拥有20多年投研经验的老将。

“知道投资收益来自哪里，才能在股市的涨跌中有所进步。” 邬传雁管理的基金，长期稳健收益来自于发现投资风险，并有效管理投资风险。在邬传雁看来，在投资时，对投资风险的关注度尤为重要。将风险引入投资流程以后，邬传雁发现，操作策略的风险和个股的实质性风险是两大主要风险来源。

就操作策略而言，是依靠波段博弈赚钱，还是寻找投资品种的时间价值赚钱，成为不少投资人纠结的问题。邬传雁认为，如果彻底放弃短期择时，潜心追求个股的长期价值，就可以在经历过无数次的涨多跌少之后，获得最为满意的投资回报。

在解决了操作策略风险后，邬传雁更加关注投资品种的风险。他认为，严格选股标准对控制投资风险至关重要，选股的过程就是要把长期风险剔除，拿到可以穿越周期的好股票。

调研公司时，邬传雁最注重管理层是否有能力，有格局，并心无旁骛地做好业务。邬传雁称，“好公司有些共同特征：学习型的公司、长期战略眼光、管理层理想远大、完善的公司治理、注重长期利益的使命感、产品客户文化的积累、对成本及毛利的精细化管理等等，这些都是一个顶级企业家团队必须要做的事。”

经过严格的筛选机制和个股分析调研，邬传雁会对所选出的优质个股长期坚定地持有。当然，优质个股也并非一路上涨，波动出现属正常现象。对此，邬传雁表示，“与容易产生实质性风险的坏资产相比，好资产会跟随自身投资价值长期向上的特点，获得持续的成长。因此，坚持长期拥抱好资产就是最好的策略，当选定好股票之后，投资无非是一场关于耐心的比拼。”

在管理投资组合时，邬传雁确实做到了长期持有。从他代表产品近5年的季报来看，在前十大重仓股中，有8只个股持有2年以上。其中，有1只医药龙头股，邬传雁已连续持有20个季度。

受早年保险从业经验影响，邬传雁在投资风格上也具备保险投资的特点，追求中长期较高收益和中短期较低回撤，以期为投资者带来更好的持有体验。在回撤控制上，以邬传雁的代表产品为例，除了在市场大落之时产生了近5年的最大回撤，其它时刻都控制的较好。牛年以来市场回调，但邬传雁依旧抗住大跌，通过合理的持仓调整控制回撤，追求绝对收益。

（邬传雁代表产品近5年动态回撤，数据来源：Wind，截至2021年7月6日）

有关投资，邬传雁有如下思考，“在一个只有少数企业能够走出二次甚至三次增长曲线的结构型牛市当中，投资者事实上很难有效地进行轮动的投资。同时，由于这一轮牛市主要是由企业无形资产为主的价值所驱动而非主要由资金所驱动，所以它的长期存在也具备坚实的价值基础。”

邬传雁指出，“我们需要面对全球互联的资本市场波动加大的事实，也需要认清A股在未来很长时间内积累严重泡沫的可能性也不大，走向A股市场历史上罕见熊市的可能性不大，但大概率会呈现出一种典型的结构型特征，少数优质股票价格和价值长期同步向上，但找到他们的概率在下降。在这种市场环境中，以博弈和轮动作为基础的投资策略正在逐步失效。”

对于投资，邬传雁表示，应该抓住的主要矛盾是推动企业价值创造最本源的动力，也是我们长期投资收益的来源。

融通基金：邹曦

邹曦，中国人民银行研究生部金融学硕士、北京航空航天大学工程学学士，2001年2月加入融通基金管理有限公司，现任副总经理，历任市场拓展部总监助理、机构理财部总监助理、行业分析师、宏观策略分析师、基金管理部总监、研究策划部总监、权益投资总监。

目前，邹曦在管基金5只，总管理规模约为134亿元，其代表产品任职以来回报达313.31%。据Wind投资经理指数（公募偏股）显示，自2007年担任基金经理以来，邹曦取得了156.73%的回报，最高连续6月回报达78.65%，年化回报达6.94%。（数据来源：Wind，截至2021年7月6日）

（数据来源：Wind，截至2021年7月6日）

2001年国内第一只开放式公募基金问世，邹曦于这一年进入基金行业。一晃20年，邹曦是行业内为数不多仍奋斗在投资一线的老将之一。

经历了A股市场20年的牛熊更迭、风雨锤炼，邹曦对市场的认知有着颇深的敏锐度和深度，并凝练出一套“自成一派”的完整的投资体系——产业趋势投资体系，且能达到自洽、知行合一。

“无结构、不投资。”邹曦直言，若没有结构性的产业趋势不会轻易介入。在产业趋势投资中，邹曦注重结构性跃迁，而不仅仅是简单的均值回归和周期往复。

在邹曦看来，产业趋势强的板块可以多配，产业趋势不明显的板块可以少配。同时可以根据宏观经济状况，判断市场可能出现的极值风险，并予以规避。

关于个股判断标准，邹曦表示，假如这个行业是一个存量行业，一般会选龙头；但假如是增量行业，属于快速增长的阶段，会兼顾龙头和二三线的股票。“我比较在意企业壁垒、市场空间和企业的扩张机制，不同类型的资产要有不同标准，观察的要点都会有所不同。”邹曦称，要把自己代入到企业经营者的角色当中去思考。

组合管理也是邹曦投资体系的重要组成部分，他的组合管理原则是获取一般情况下的阿尔法和极端情况下有限的贝塔。邹曦指出，“阿尔法代表能力，贝塔代表幸运。我们要时刻分辨并提醒自己赚的是幸运的钱，还是能力的钱。”

对于控制回撤，邹曦主要有两种方法，一是通过把握正向产业趋势控制回撤，以及进行有效的组合摆布；二是不断在自己能力范围内寻找新的产业趋势，他曾表示，“一般会拿5个点左右的仓位寻找一些新的东西，不断尝试，错了就把它卖掉，如果对了，会在合理状态下加到目标仓位。”

（邹曦代表产品近3年动态回撤，数据来源：Wind，截至2021年7月6日）

在此前接受中国基金报记者的采访中，邹曦曾表示，“2021年将可能成为周期板块优质龙头股全面实现价值重估的元年，无论是内涵价值，政策催化，还是资金属性，基本条件都已具备。”邹曦称，这可能是一次历史性的重估行情，同时也可能是十年一遇的机会。

具体到板块上，邹曦认为，在低估值的周期板块中分顺周期和逆周期，他将顺周期方向简单理解就是与出口制造业相关的，而逆周期方向是房地产、基建相关的。辨析周期股的投资机会，一定要考虑顺周期的业绩弹性和逆周期的盈利可持续性。在顺周期中，他更看好的是航运、化工、高端制造业等。从逆周期的方向考虑持续性，他更看好工程机械、重卡、消费建材等。

中欧基金：曹名长

曹名长，经济学硕士，2015年6月加入中欧基金管理有限公司，现任策略组负责人。历任君安证券有限公司研究员，闽发证券上海研发中心研究员，红塔证券股份有限公司资产管理部投资经理，百瑞信托股份有限公司投资经理，新华基金管理有限公司基金管理部总监、总经理助理、投资决策委员会成员、基金经理。

目前，曹名长在管基金4只，总管理规模约为70亿元，其代表产品任职以来回报达93.1%。据Wind投资经理指数（公募偏股）显示，自2006年担任基金经理以来，曹名长取得了1015.22%的回报，最高连续6月回报达121.52%，年化回报达17.45%。（数据来源：Wind，截至2021年7月6日）

（数据来源：Wind，截至2021年7月6日）

在A股市场上，信奉价值投资理念的人很多，但真正身体力行、知行合一地严格遵循原则并且被市场认可的屈指可数，曹名长是其中之一。作为一名久经沙场的老将，自1996年进入证券市场做研究员，曹名长至今已拥有24年投研经验，是基金业内的元老级基金经理。

在曹名长看来，价值投资可以概括地分为两大类，一类是聚焦于公司质地的成长型价值投资，另一类则是聚焦估值的低估值价值投资。相比而言，成长型价值投资的换手率更低。曹名长认为，“巴菲特和芒格就是用合理的价钱，去买具有护城河、会长期成长的优质标的，并一直持有。”

而长期持有的优质标的，想要保持持续而稳定的成长性，曹名长认为，除了满足“低估值”和“成长性”两个因素，该标的还需要是有竞争壁垒的行业龙头。近年来，随着上市公司数量的增多，涉及的子行业也越来越多。因此，曹名长更倾向于采用在不同子行业内投资龙头上市公司的方法，这也使他的持股相对分散。

以曹名长代表产品为例，近3年来，该产品的持股集中度在25%-45%之间波动，且前十大重仓股中涉猎多个行业，大多为估值较低的公司。曹名长表示，自己的投资方法较为保守，更强调“平衡性”，这样多领域及细分行业的配置，能使投资组合的净值波动略小一些，降低投资风险。

（曹名长代表产品近3年持股集中度，数据来源：Wind，截至2021年7月6日）

在担任股票研究员和基金经理之前，曹名长曾经做过一段时间的债券研究员。这段经历造就了他“低风险偏好”的投资风格底色。“真正的价值投资是以控制风险为前提，然后尽可能地追求绝对收益。”曹名长认为，很多公司的确估值比较低，但没有成长性，这算不上是价值投资的好标的；还有些小公司成长性很高，但估值也很高，出于控制风险的考量，他也不会涉足。

关于对价值的理解，曹名长表示，“包括两个方面：‘价’代表估值，‘值’代表质量。其中，估值不仅是预期回报率的呈现，也包含了为了取得潜在回报需要承受的波动。”

在一季报中，曹名长称，考虑到A股权益市场相对较高的波动水平以及今年以来流动性边际趋紧的宏观环境，对估值的要求会更加严格，会通过在持仓组合中增加行业分散度，进一步增强抗风险能力。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。