对整个医药行业而言，今年无疑是非常艰难的一年。

一直以来，医药都被大家当成一个长期成长赛道，但成长性行业其实也有周期。以下跌最多的创新药产业为例，上一轮全球医药产业资本的黄金十年为1983-1993年，市场寒冬发生在1993年2月22日，以Antril（败血症休克药物）三期失败为标志，市场整整下跌了两年，本质在于前期泡沫积累和后续信心的丧失。

当时市场给予很多公司的估值已低于其现金价值，因为资本市场认为这些企业在手现金无法支撑公司两年以上的运营，后续存在倒闭风险，这一现象在当前部分美股和港股的生物科技公司中同样出现。当然，后来指数从底部到下一轮周期顶点上涨了几十倍，但确实有很多公司因现金流问题在这个过程中消失，一些做出重磅产品的企业则成为千亿药企。

我们都知道产业周期向上机会终将到来，但重要的问题是，现在的环境有没有发生一些更好的变化，以及什么样的企业能脱颖而出？

从环境来看，前期影响信心之一的国内医药政策正趋于温和，集采规则越来越具备稳定性。从今年出台的骨科集采、种植牙集采、最新出的22省联盟生化集采方案、福建电生理集采规则等政策，可以看出集采政策在挤压渠道利润、还利于民的同时，也给优秀企业一定的利润和创新空间。

此外，国庆前出的贴息贷款政策更好地促进了医疗设备需求的释放，国家也在大力支持中国医药产业的自主可控发展。因此，从环境转暖的方向选择子赛道会更快触摸到春天。

从企业选择角度来看，我们始终坚持以下一些原则：

1. 公司管理结构稳定，各业务条线没有非常明显短板，并且有严密系统的内部培养体系进行有序扩张，员工薪酬水平处于行业中值或偏上，在业内有较好的口碑。

2. 有与行业发展方向相符合的长期成长目标，各方面布局投入都与目标一致，基本按时实现阶段性目标。

3. 护城河。ROE与利润率显著高于同行，或正于显著提升（即构建护城河）的路上。这种护城河在医药行业可以是有效的研发平台与体系，可以是更高的生产或运营效率、更强的销售体系、更好的品牌力等。

最近，很多人都觉得听到一点冰化后溪水的暗流声，产业有冬即有春，机会一直在。

（作者系农银医疗保健股票、农银创新医疗混合基金经理）（CIS）