7月国内各项经济及金融数据出炉，当前经济基本面偏弱。8月高频数据显示地产仍未企稳，债券市场对央行宽货币政策预期升温。

8月15日，央行调降OMO和MLF利率，这是6月以来时隔仅2个月央行又一次下调政策利率，降息节奏和幅度略超市场预期。同时，OMO利率降幅低于MLF利率降幅，体现了金融支持实体经济同时“防止资金套利和空转”。

降息当日，10年国债收益率下行约5个基点至2.57%附近，高于本次降息后MLF利率约7个基点。回顾本轮降息过程，今年6月降息当日，10年国债收益率下行约4.8个基点至2.62%附近，低于降息后MLF利率约3个基点；2022年8月降息当日，10年国债收益率下行约7个基点至2.66%附近，低于降息后MLF利率约9个基点。

相比前两次降息，债券市场对本次降息反应相对谨慎，原因可能有二：一是降息后债券市场更为关注地产政策、财政政策及资本市场政策出台，尤其担忧一线城市地产政策超预期放松，这将对债券市场造成负面情绪冲击；二是今年以来债券市场上涨较多，积累了较多浮盈盘，部分投资者在降息落地后选择止盈。

展望后市，我们认为债券市场上涨趋势仍未改变。

从资金面来看，8~9月地方债发行提速及可能出台的隐性债置换，或对资金面有一定扰动，但货币政策大概率配合流动性支持。降息后人民币汇率短期承压，央行强调“坚决防范汇率超调风险”，后续人民币贬值空间或有限。在央行“加大宏观政策调控力度”总基调下，预计资金面中性偏宽松，流动性合理充裕。

从政策面来看，央行“发挥货币政策总量和结构双重功能”或表明后续央行降准仍有空间，在高质量发展的背景下，大规模经济刺激政策出台概率较小，战略或仍将保持定力。

从经济基本面来看，居民资产负债表、收入及房价预期、消费倾向等改善需要时间。

总体看，短期经济刺激政策的出台或对债券市场情绪有扰动，但债券市场更为关注经济修复的持续性、政策落地的时间及效能，经济基本面及宽松的资金面仍对债券市场有利，债券市场上涨趋势仍未改变。

（作者系农银汇理基金管理有限公司基金经理助理）

（CIS）