近期，交易所下发关于加强程序化交易管理有关事项的通知并于10月开始施行，有关量化交易再度受到关注，中国基金报记者采访的多家量化私募机构表示，政策侧重明确程序化交易定义，建立交易报告制度，规范行业发展，非高频量化交易影响不大，也在按照制度积极申报。今年9月1日，交易所发布《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》，对程序化交易投资者的证券交易行为实行实时监控，对高频等情形予以重点监控，于今年10月9日起施行，而后10月交易所再度发布相关问答。对于交易所加强程序化管理，因诺资产相关负责人表示，最近监管要求私募基金报告的信息进一步扩展，不仅需要提供账户基本信息、资金情况和交易数据等传统信息，还需提交有关服务器位置、系统测试报告以及应急预案等更加详尽的信息。这意味着监管的信息要求更加全面和严格，也是私募监管的必由之路。据蝶威资产总经理魏铭三了解，私募机构正在对自己管理的基金产品进行分析核对，严格遵守监管要求。 启林投资进一步表示，新规对于存量产品的影响在于需在2023年10月9日实施日起60天内进行登记。登记报备期间，不影响现有的程序化交易。对于2023年10月9日之后开立的新账户的影响在于，需进行报备后方可进行程序化交易。启林投资分析，从券商角度而言，要严格监管各私募账户的报备情况。对于新规后开立的账户，每日记录其交易数据，并且按时反映给上层监管部门。对于私募来说，则是按照新股要求进行报备，对于有可能超过新规要求的账户进行拆分或者进行交易参数调整。每日自行监测，确保不超出新规要求的阈值。沪上某百亿量化私募表示，自相关通知发布以来，券商陆续向量化私募客户，统计其旗下策略是否涉及程序化交易需要上报的相关信息，旗下策略是否达到重点监控要求的最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的产品及策略。念空科技表示，券商和私募都在积极开展培训进行学习，并认真执行规定相关内容。公司进行了全面自查，对要进行申报的产品与券商沟通对接，完成申报工作。玄信资产则表示，通知的发布引起了业内机构的高度重视，以玄信为例，在文件下发后，快速组织了所有相关人员的学习，并第一时间部署了内部检测的工作安排，积极应对监管的管理要求。在相关报告工作方面，也在积极配合券商经纪业务、资管等条线，共同开展相关的报告，并且在报告内容方向上，比市场关注的申报笔数这些指标更全面，更细致。 交易所的通知表示，重点监控最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为；对异常交易行为等重点事项加强监控、对高频交易采取差异化管理。对此，多家受访私募表示，目前公司日常交易低于重点监控的速率和笔数标准，影响不大；高频交易将受到更重点关注。魏铭三表示，公司正在按照交易所要求，对所有产品进行及时报备。目前蝶威资产管理的股票类基金产品，不存在每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为。但依然按照要求申报了目前的交易情况。蒙玺投资也表示，目前看公司日常的交易量和报单量远低于交易所重点监控的标准，通知要求对公司策略和产品基本没有影响。深圳一家新兴量化私募也表示，公司是中低频量化，且交易采用的都是券商提供的交易系统，基本不受影响。因诺资产相关负责人认为，通知新规更侧重于明确程序化交易的定义，以及建立程序化交易的实施和报告管理制度。因诺资产的策略整体换手率维持在30-40倍，属于中低频策略，经过测算表明，这两个新要求基本不会对所管理的产品产生实质性影响。公司会针对监管的要求，持续关注并加强对系统的报单监控。华北地区某百亿量化私募也表示，公司换手率水平和产品规模估算，产品均不会触及每秒300次或单日2万次的重点监管阈值。 启林投资表示，新规中每秒300笔申报、单日20000笔申报的重点监控，涉及的主要对象是短时间内需要在多只股票上获取流动性的高频策略，比如打板策略。主要涉及的机构是部分高频量化私募和游资。公司的策略以中低频换仓为主，使用程序化交易的主要目的是进行算法拆单，减少交易对市场产生的冲击。同监管针对的主要策略方向相差较远。新规下，所有使用程序化交易的产品都需要进行申报。玄信资产表示，根据经验判断，交易所这次的重点监控方向，主要涉及的有两个类型的产品策略，第一是日内的交易换手次数非常高，并且对速度要求也非常高的策略，这种策略天然会有比较高的申报笔数；其次是可能本身策略换手不高，但单个交易账户规模非常大的情况，这类账户的全年换手率不一定非常高，但是调仓期的换手集中度很高，可能会触碰到每天20000笔的监控线。玄信资产表示，公司目前策略的换手率和规模都较为适中，所以暂时不涉及重点监控的相关申报。但这次交易所的要求也给我们的策略树立了一个标准，目前我们已经在策略中把最高申报速率放在了风控体系中，并以更严格的标准要求我们自己。某头部量化私募则分析，高频交易以获利为主要目的，在极短的预测周期内寻找市场流动性不均衡和其他短期价格无效机会，赚取买卖订单的价差。而当前最主流的量化股票策略年均换手率约30-60倍左右。目前有一定管理规模的私募机构都不太用做上述重点监控的申报，或者说是比较少。公司目前没有涉及需要重点申报的产品。随着整体量化投资管理规模不断提升，目前主流量化私募平均持仓周期有所增加。新规引导程序化交易规范发展
提高私募融券保证金利于逆周期调节
对于近期监管出台的规范程序化交易的举措，私募认为，新规将使得程序化交易在一个更加清晰的规则框架下运作。目前来看，量化和主动策略都有采用程序化交易的情况，但占比不算大。新规可能会对超高频策略和规模较大的产品产生影响，对主流量化私募产品影响不大。同时，监管也出台规定，提高私募参与融券保证金比例，私募表示整体有利于促进市场多空平衡，增加借入股票的成本，降低融券相关策略盈利潜能，融券日内交易、融券对冲、定增、大宗套利等业务可能受到一定影响。
今年9月证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措，引发市场关注。不少私募认为其对规范程序化交易有积极作用。玄信资产表示，此次通知，明确了程序化交易的定义为通过计算机程序自动生成或者下达交易指令参与股票交易的行为。策略生成和交易执行两者之一包含程序化，就属于程序化交易的范畴。“这包括完成程序化的量化投资机构，也包括通过各种程序化辅助研究或者交易的主观投资机构。两者合计的占比现在还没有太好的统计口径。我们认为这次新规正好在程序化交易蓬勃发展的阶段，对一些方向做了约束和监管，保证了程序化交易能够在合规的前提下持续发展，为市场和投资者提供更好的资产管理和交易管理的服务。” 某头部量化私募认为，程序化交易与“手动交易”相对应，指采用程序自动化决策来执行操作的交易工具，能够快速捕捉机会和避免人为错误，可降低交易成本、提高交易效率。量化投资也未必完全采用程序化交易实现，也有少部分需要手动操作的情况。“当前涉及程序化交易的包括指数增强、量化对冲、量化T+0、CTA、量化选股等策略。新规可能会对超高频策略和规模很大的单只产品产生影响。”关于程序化交易的占比，因诺资产相关负责人称，在量化行业，程序化交易涵盖多种策略和产品，并覆盖了股票、期货、期权等各领域。虽然没有确切的数据，但行业普遍认为程序化交易大致占据了股票市场交易额的20-30%。“这些新规的出台，从我们角度看，不是限制量化交易，而是对其进行更为规范的管理。比如规定了‘最高申报速率达到每秒300笔以上’和‘单日最高申报笔数达到20000笔以上’等风险控制指标，使我们能够根据监管规定制定更加清晰的风控规则。其对未来量化投资的发展产生积极的作用，意味着程序化交易在一个更加清晰的规则框架下，继续为市场提供流动性和有效性，促进市场稳定与健康。”因诺资产进一步表示。启林投资坦言，程序化交易的概念比较宽泛，包括拆单算法、日内回转交易、日内高频交易等。以拆单算法为例，量化行业基本所有产品和策略都有需要，其目的并不是在日内获利，而是尽量减少自己交易对市场的影响以及降低自己交易意图的暴露。这是所有进行股票换仓交易的私募都需要的。“新规对拆单算法影响不大，主要还是限制了部分需要日内获利、并且交易手段是以短时间内在多只股票上获取流动性的策略，对于中低频换仓的策略影响有限。” 念空科技告诉记者，公司旗下的股票量化策略都会使用程序化交易和算法交易来提高产品绩效，减少对市场的冲击成本。“我们认为，目前的一系列新规，重点在于规范程序化交易，对量化行业的有序健康发展是好事。”蒙玺投资认为，新规对程序化交易的影响主要是日内交易笔数会受限。换仓频率也会受到一定的限制，不能进行过多次数的换仓。蝶威资产总经理魏铭三也称，新规在于规范程序化交易的运行，让交易处于更加安全合理的区间，避免对市场造成较大干扰，长期看是对市场参与者的有效保护。10月证监会出台政策调整优化融券相关制度，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，也受到私募关注。北京某百亿量化私募称，此举有利于加强逆周期调节，提振投资者信心。一方面，在融券端上调融券保证金比例，另一方面在出借端限制上市高管和核心员工融券出借，整体有利于促进市场多空平衡，提升市场流动性和定价效率。 关于影响，沪上某百亿量化私募表示，目前来看，新规有一定影响，但是影响不大。一方面，新规直接降低了原有资金的使用效率，不过由于融券整体市场规模很小，融券策略并非私募的主流策略，对管理人影响不大。另一方面，随着融券需求的降低，会带动融券报价的下降；使用融券对冲的股票多空策略，则降低融券端的需求，改用一分部分股指期货对冲，相当于股票多空产品加入了部分中性策略。因诺资产相关负责人分析，优化融券相关制度和提高融券保证金，最直接会影响依赖融券交易策略的私募基金，增加借入股票的成本，降低融券策略盈利潜能。同时T+0策略支付更多的保证金，增加交易成本，降低私募基金杠杆率水平，影响交易策略规模和盈利水平。“由于这一类策略在量化私募中占比很小，因此不会对量化造成整体影响。”玄信资产认为，融券制度这次的优化调整，影响直接的就是融券的比例，100%的保证金比例降低了融券T+0、包括融券对冲等策略的资金使用效率，降低了融券部分的收益在组合中的占比，一定程度上也降低了相关策略容量的上限。前述头部量化私募表示，当前市场融券交易量的总体规模较小。保证金比例上调，会影响资金使用率。“我们认为，规范使用融券的交易工具，将有利于活跃市场，满足投资者的合理投资需求，为投资者的策略提供更多可能性。”从具体策略来看，蒙玺投资认为，融券保证金的调整，对融券日内交易、融券对冲、定增、大宗套利、打新套利等业务受限于新的融券规则的策略有一定影响。一方面，会影响资金利用率，新规实施后，该策略的资金利用率可能只达到之前的60%左右；另一方面，某些策略的交易灵活性和套利空间也会被压缩。 启林投资称，融券保证金比例上调对融券T+0策略会有影响，最主要影响在于融券T+0的换手率会因此降低。之前融券1：2杠杆下，两倍锁券可以做到日内双倍回转。1：1杠杆下，只能做到日内一倍回转。念空科技也说，融券保证金比例的提高会一定程度上降低融券T0的收益。魏铭三表示，融券相关制度的调整，特别是保证金比例上调，确实对于融券T+0类策略的基金产品带来一些限制，但是通过仓位调节降低杠杆率，可以满足保证金调整要求。“对于程序化融券T0策略，因为需要融券支持，在两融账户交易时收益和回撤都有所打折，但收益风险比不变。”为推动程序化交易规范发展，此前中国证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措。在监管新规发布后，不少量化私募表示，旗下产品的交易行为及策略并未涉及监管认定的重点监控事项，所以整体影响较小，更多是在不断完善交易合规性，提升策略多样性。同时也有人认为，监管新规下，交易频率过高会受到限制，量化机构在策略和交易方面会更倾向于布局中低频策略，交易策略低频化或成趋势。
在程序化交易监管新规发布后，大多数量化私募管理人表示，该公司的策略和产品不涉及交易所认定的重点监控的交易行为，所以在策略和交易方面进行的调整不大，更多的是重点监控交易环节的风控情况。“监管新规对我们来说，基本没有影响。规模比较大的账户我们会进行一些微调，降低了一些零碎股的调仓。”念空科技说道。启林投资认为，监管新规是一个很好的规范，能够帮助量化机构在交易的风险控制上更加严谨。因为启林一直坚持的都是中低频换仓，所以在策略和交易方面进行的调整不大。启林新的交易系统在符合新规要求的同时，进一步加强了对于交易情况的监控和风险的防范，确保产品交易符合监管指示，这些工作都有着比较正向的作用。但在玄信资产看来，在监管新规以及市场自身发展的影响下，量化机构会在以下两个方向有所改变。一是交易的合规性。在过去快速发展的过程中，量化机构的交易执行的目标，大多数都是以自身的收益最大化为目标，但现在有了监管的约束方向，同时自身机构的合规性也在不断提升。所以未来在交易方向上，除了对收益的追求，可能还会逐步兼顾市场交易公平性、市场流动性冲击等更为宏观的目标。二是策略的多样性。过去量化机构的策略收益来源，大多数都是以量价逻辑为主，这也造成了策略模型对市场成交环境的天然偏好。新规过后，很多机构都开始审视自己，并从其他维度挖掘发现收益来源的能力，包括基本面数据、另类数据等，希望通过这样的方式在新的监管要求下实现持续发展。 大岩资本表示，对于采用超高换手率或以日内T+0策略为主的量化机构，需要考虑交易速率和拆单数量的限制，可能会采取分散资金到多个账户或者适当降频的办法达到监管要求。蝶威资产总经理魏铭三认为，降低交易频率，更加专注于对市场结构的研究以及价值股票的挖掘才是模型开发的重点。超额收益的获取并不一定要从交易中获得，通过中长期模型获取选股并持有的超额收益是研究重点。有私募机构反映，渠道客户非常关心监管新规对量化策略的影响。在监管新规发布后，量化私募积极向渠道客户解释新规的影响以及相关策略的调整。玄信资产表示，“新规发布以来，各个类型的投资者都非常关心，我们也为投资者做了充分的解释。在目前的情况下，玄信策略暂时还不需要做较大的调整，已经有了基本面、量价、另类等多个维度的充分积累，有能力根据不同的市场环境和监管要求做出适当调整。”“在深交所第一次发布这类信息时，我们就已经及时和客户沟通，并且承诺合规交易，不触碰红线。针对最高申报速率和最高申报笔数的监管细节，我们不会触碰到该类限制细节，所以不用调整策略。”魏铭三表示。 因诺资产相关负责人也说道，根据测算，监管发布的这些新规几乎不会对因诺资产的产品管理产生实质性的影响。因诺资产的整体策略换手率在30-40倍，属于中低频策略。目前没有观察到因为这些新规而导致投资者赎回产品的情况。念空科技告诉记者，其量化策略主要依赖于模型选股，受程序化新规影响不大，不会影响策略正常运行。大岩资本也表示，“我们一直坚持中低频的多因子策略，并不叠加T+0策略，而是专注于追求纯粹的超额收益，因此不受此监管新规的影响。”在蒙玺投资看来，监管新规下，频率过高的交易会受到限制，量化机构在策略和交易方面，会更倾向于布局中低频策略，交易策略低频化是趋势。“程序化交易作为资本市场活跃度的催化剂，不仅为市场提供了更广泛的交易机会和流动性支持，也通过捕捉市场无效波动，提升市场有效性。”因诺资产相关负责人告诉记者，在中国经济快速增长的大环境下，当前和未来相当长的时间里仍处于发展红利期。 蒙玺投资认为，程序化交易是量化私募的重要交易手段，随着资本市场不断成熟，交易模型越来越复杂，对速度、反应等要求越来越高，交易逐渐数字化，必然会进入程序化交易阶段。蒙玺投资表示，程序化交易的优势非常明显，一是计算机操作，严守交易纪律，消除心理因素影响；二是执行算法交易，降低交易的冲击成本，平滑不同市场和关联产品的价格；三是可以提供市场流动性，提高价格发现效率。从海外资本市场发展历程看，随着量化投资者数量越来越多，程序化交易比重也会越来越高，资本市场将趋于成熟。大岩资本也认为，程序化交易在美国市场已经相当普遍，其交易金额占全市场一般以上，即便是主观投资的管理人，也可以运用程序化交易提高收益，监管的积极措施有利于行业的健康发展。玄信资产说道，程序化交易天然不会受到情绪的影响，随着数据的逐渐积累，程序化交易的统计效果会逐渐增强。预计程序化交易未来会应用在更多的交易场景中，很有可能会像海外一样成为市场的主流交易方式。魏铭三表示，程序化交易通过修正短期定价错误，为市场提供流通性的同时，获取微薄利润，满足交易者的下单需求，是证券市场的重要参与力量。作为私募机构，在监管机构的要求下合规交易，力争创造稳定回报，是我们长期的努力方向。对于程序化新规的出台，念空科技表示，这有效规范了量化行业的交易情况，对行业的长期发展是非常有利的。未来依赖选股模型获取超额收益的模型将会有长足发展，而过度依赖极致交易的模型会越来越少。启林投资认为，新规的出台有利于程序化交易的良性发展。新规首先认可了程序化交易的合理性，同样提出了一系列较为严谨细致的要求。在这个框架下，程序化交易可以根据交易目的明确自己的发展目标。各个量化私募也可以在明确的赛道上进行比赛，在确保安全公平的条件下，通过各自的策略迭代给投资者带来更好、更稳定的收益。华北地区某百亿量化私募称，加强监管将推进程序化交易更加规范，提升量化行业的整体监管透明度，还能打击“假量化”和利用程序化交易进行的违法违规行为，长期来看有助于促进量化行业健康有序发展。
