方正富邦基金固定收益投资部行政负责人区德成称得上是固定收益领域的一员强将。

多年银行从业经历不仅让他更注重宏观周期大逻辑，善于从更全面的角度将不同市场联动，也使他愈加重视风险收益比，以保持持续赚钱的能力和基本盘。

展望后市，区德成认为，债券投资长期投资逻辑未改变，当前债券资产依然有不错的配置价值。

宏观周期大逻辑为先

注重风险收益比

金融硕士出身的区德成拥有12年证券从业经历，2020年加入方正富邦基金，正式开启公募生涯。此前，他在银行已有近十年工作经验，先从资金、外汇交易员起步，之后专注固定收益多年，历任宁波银行总行金融市场部交易员、晋城银行金融市场部债券交易主管、投资交易部副总经理、固定收益部总经理等职。目前在管9只债券基金产品，截至三季度末，最新管理规模已接近200亿元。

银行金融市场业务多元，体系庞大，除了固定收益，还会涉及外汇、商品交易等，即便在固收领域，货币市场交易、债券现券投资交易、利率相关衍生品的交易，以及所有以债券为载体的公募基金、SPV等也都会纳入部门管理，这样综合的业务场景历练让区德成的视角更为宏观，也善于从更全面的角度将不同市场联动。

因此，他平时不仅关注固定收益领域，外汇、商品市场也有相通之处，同样也能够反映宏观经济逻辑，为固定收益投资提供视角和建议。在他看来，不同的市场逻辑可以相互印证，比如国内资金紧张时，通常汇率也会有相应的反映，当汇率贬值时，资金面往往收紧，这可能会推动债券价格上升。

银行金融市场业务对亏损管理较为严格，对于风险收益比非常重视，会着重避免那些可能只赚一点点，但亏损时损失巨大的投资。这样的思维方式让区德成在每次投资时也非常注重风险，对于可能会成功，但一旦失败后果严重的投资机会也会摒弃，以保持未来持续赚钱的能力和基本盘。

区德成在做投资时，也很少采取像秃鹫策略那样的下沉策略，即博取企业困境反转的机会。更多是看企业是否正在变好且未来有持续改善的迹象，才会考虑投资。

在区德成看来，债券投资是非常依赖宏观周期的投资，利率周期跟宏观经济周期有很大的相关性，因此，在他的投资框架中很看重利率周期跟经济周期的匹配度，以及经济和通胀的预期变化。

不同经济周期下，会形成不同投资策略。比如，在衰退周期，组合久期会变得积极；如果经济企稳，会把久期慢慢回归中性；经济复苏阶段，因为收益会有阶段性反弹，这时反而会更多考虑规避风险；经济过热时，则更多考虑等待反转的机会。

值得一提的是，担任公募基金经理以来，区德成管理的产品中长期业绩相当稳健，以时间最久的方正富邦睿利纯债为例，该基金自2021年1月19日以来任职回报15.92%，年化回报4%，位居同类产品前20%分位。

区德成坦言，更注重宏观层面的定价，降低中观和微观定价给予的权重，是这些年业绩取胜的关键。

在他看来，疫情期间，债券投资最基本的宏观周期大逻辑被阶段性忽视，但随着经济开始走向疫后的正常化，许多投资者并没有将债券投资的框架重新回归到宏观基本面，而是更多关注中观和微观层面。

“这两年，我们还是基于经济基本面进行投资，一直维持相对积极的久期和杠杆策略，现在不断印证这一点，利率也在不断下行。部分投资者根据中微观视角判断利率下降空间不大，但实际上，疫情后经济运行的状态已与过去不同，现在的收益率需要与当前经济状态相匹配，只要有宏观预期在，利率就会跟随宏观因素定价。”

长期投资逻辑未改变

当前债市仍处有利环境

对于近期债券市场波动，区德成认为主要源自以下几个方面：一是近期一系列超预期刺激政策接连出台，宏观经济预期出现变化；二是股市回暖，投资者风险偏好上升，出现“股债跷跷板效应”。此外，由于此前超长债利率下行速度过快，再加上恰遇季末年末时点，也导致部分盈利机构有止盈需求。

不过，在区德成看来，近期债市的回调更多是由短期市场风险偏好变化所致，并非长期投资逻辑改变，债券市场尚未形成基本面维度的反转预期，需要继续观察经济和风险情绪的走势，以便做出相应的投资决策。

同时，区德成表示，部分投资者担心的“理财负反馈”情形发生的可能性不高，债市整体仍处于较为有利的环境中。

展望后市，区德成认为，在全球利率下行周期开启及国内供需再平衡状态下，当前债券资产依然有不错的配置价值，短期预计后市将以震荡整理为主。

”我们认为，今年债券利率下行的主要逻辑是实际利率过高。实际利率的合理运作区间在0.5%-1%，现在由于供需不平衡，虽然名义利率在下降，但通胀也在下降，导致实际利率依然过高。因此，在通胀上升或经济增长预期被较大力度的政策扭转之前，未来利率还有下行空间，只是下降幅度可能没以前大。”

据了解，为应对市场波动，区德成前期进行了降久期和减仓操作，对部分获利进行了结。

对于未来的运作思路，区德成在刚出炉的三季报中表示，将主打中短期信用债票息策略，辅以杠杆和骑乘策略以增厚收益，并择机进行利率波段交易。信用债投资方面，以AA+以上高等级信用债为主。另外，久期及信用策略也将保持灵活，力争维持静态收益的同时保有足够弹性。

具体到细分品种，区德成认为，转债可能是短期内最有机会的品种，接下来是利率债，主要逻辑是因为现在的市场运行利率均在政策利率上方，存在修复的空间。而由于财政部明确表示将来会通过发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，未来银行发行二级资本债券或永续债券的规模可能会减少，金融债也存在机会。

“信用债的情况则相对更加分化，未来利率和利差的走势在很大程度上取决于政策的导向。”

此外，区德成提醒，经济增长预期短期急剧扭转及化债中长期政策的不确定性可能会是债券市场的潜在风险点，过长期限和过弱经济区域的信用债需要注意风险。

值得一提的是，随着互联网渠道对于固收产品的需求越来越大，区德成所在固定收益投资部管理规模取得较快增长，接下来会针对散户型产品进行更多布局，品类上会更加全面和丰富。