前海开源基金执行投资总监、基金经理吴国清自 2007 年踏入基金行业，历经多年市场洗礼，实现了从周期股投资向周期成长股投资的转型。在投资中，他遵循自上而下的策略，精选景气上行板块优质企业，构建投资组合，同时注重安全边际构筑和风险控制。

站在 2025 年的新起点，吴国清对A股市场抱有乐观预期，看好新兴产业发展前景，将积极把握低空经济、人形机器人、电动车等景气上行板块的投资机遇。

深耕周期成长行业

吴国清的投资理念形成是一个长期积累且不断演进的过程，与他丰富的从业经历紧密关联。2007 年，从清华经管博士毕业后，他踏入公募行业，初为南方基金的行业研究员，专注于医药领域研究。2008年次贷危机的爆发成为他投资方向转变的重要契机，此后他开始涉足黄金和有色金属行业研究，正式踏上周期股研究之路。

在早期周期股投资阶段，吴国清主要运用自上而下的分析方法，深度聚焦宏观经济周期对行业供需周期的影响。他认为，“周期股的业绩与经济走势息息相关，价格和盈利能力波动较大，如投资有色煤炭等强周期股时，产量相对稳定，价格波动对企业盈利影响显著，因此投资决策基本围绕价格展开。”

然而，随着市场的持续发展，吴国清敏锐地察觉到传统周期股投资的局限性。在 2020 - 2021 年大宗商品牛市中，有色、煤炭、钢铁等传统周期股虽表现亮眼，但长期成长性不足。此时，汽车、机械、电力设备、军工等行业进入他的视野，这些行业兼具宏观经济周期影响下的周期性和技术创新、消费升级推动的成长性。

在他看来，周期成长股对应的是中游先进制造行业，这类行业虽受宏观经济周期影响，但因其自身具备较高的持续成长性，能在一定程度上对冲周期性波动。例如汽车行业，在电动化、智能化趋势推动下，销量不断增长，产品持续升级，展现出强劲的成长潜力。在宏观经济周期向上时，行业的成长性会得到进一步推动；而在宏观经济周期向下时，其成长性虽会受到一定程度拖累，但相较于传统周期股，仍具有相对优势。

“以汽车行业为例，电动化、智能化趋势促使其销量与产品不断升级，展现出周期成长的特性。吴国清由此意识到，周期成长股在宏观经济周期波动中，其成长属性可部分对冲周期性影响，有望带来更持续稳定的投资回报。”吴国清表示。

这种理念的转变，是吴国清对市场深入研究和对投资本质深刻理解的结果。他认识到，在现代经济体系中，行业的周期性和成长性并非一成不变，而是随着发展阶段动态变化。这一理念的升华，使他在投资决策中更加注重寻找具有持续成长潜力的企业，为投资者创造更优的投资价值。

自上而下精选个股

吴国清在投资框架构建上，遵循自上而下的原则，从宏观大势到行业板块再到个股选择，层层递进，形成了一套严谨而有效的投资体系。

在宏观层面，他密切关注宏观经济形势、政策环境等因素，以此判断整体市场环境，确定仓位高低。例如，在经济增长前景不明朗、市场风险较高时，他会适当降低仓位，以规避系统性风险；而在经济复苏、市场环境向好时，考虑增加仓位，把握投资机会。这体现了他对市场风险的敏锐感知和灵活应对能力。

在行业和板块选择上，他深入研究行业景气度、竞争格局、估值水平等多方面因素。通过对行业供需关系、市场竞争态势、政策导向的细致分析，判断行业所处的发展阶段和未来趋势。对于景气度向好、竞争格局稳定、估值合理的行业，他会给予重点关注。

“例如，在精选景气上行板块、评估行业景气度时，我会关注行业的销量增长、盈利变化等关键指标；在分析竞争格局时，比较注重企业的市场份额、行业集中度等因素，力求选择具有竞争优势的行业和板块。”他说。

在个股选择方面，吴国清偏好行业龙头或强势股。他认为，这些公司通常具有较强的基本面，如稳定的盈利能力、良好的资产负债表和较高的市场份额。同时，市场对其认可度也较高，具有较强的品牌影响力和竞争优势。例如，在行业竞争中，龙头企业往往能够凭借规模经济、技术优势和品牌效应等，获取更多的市场份额和利润。他还会综合考量企业的盈利模式、增长潜力、管理层能力等因素，挑选出具有长期投资价值的个股。

看好三大方向机遇

对于当前市场形势，吴国清总体持乐观态度。他认为，国内政策已转向积极，这将为市场信心的稳定和基本面的改善提供有力支持。尽管外部环境存在一定不确定性，如地缘政治冲突和特朗普政策走向可能带来的影响，但国内刺激政策的陆续推出有望抵消部分外部负面冲击。

在具体投资板块方面，吴国清看好以下几大方向。一是红利策略相关板块。随着国债利率持续走低，红利投资的价值愈发凸显。那些具有稳定高股息率的企业将成为市场的稳定器，为投资者提供相对稳健的回报。

吴国清认为，这类企业通常在经济周期波动中具有较强的韧性，其稳定的现金流和分红能力使其在市场不稳定时期更具吸引力。

二是黄金板块。在当前全球经济形势下，黄金具备长期投资价值。美元信用下降、美元降息周期开启、通胀预期上升以及地缘政治风险加剧等因素，共同支撑金价上涨。黄金作为传统的避险资产，在市场不确定性增加时，能够有效保值增值，为投资组合提供重要的风险对冲作用。

三是新兴产业主题投资。具体而言，低空经济、人形机器人、电动车等领域正处于快速发展的爆发元年。低空经济方面，政策将其提升至战略高度，多地积极响应，其市场规模有望迅速扩大，产业链涵盖基础设施、飞行器制造、运营服务等多个环节，发展空间巨大。人形机器人领域，政策催化不断落地，从国家到地方均出台了相关发展规划，市场规模预计将在未来几年内大幅增长，其产业链涉及芯片、传感器、减速器等多个关键部件，技术创新推动产业快速发展。

“电动车行业，渗透率持续快速提升，智能化成为其发展的下半场，华为等科技企业的赋能为行业注入新动力，相关产业链上下游企业有望受益于行业的高速增长。”他补充道。

吴国清强调，“在投资过程中，将密切关注各板块的发展动态，灵活调整投资组合，以充分把握市场变化带来的投资机遇，同时注重风险控制，为投资者实现长期稳健的投资回报。他坚信，通过深入研究和精准布局，能够在不同市场环境下挖掘出具有潜力的投资标的，为投资者创造价值。”