万亿元级ETF市场又迎来重磅新品！

2024年12月31日，首批8只基准做市信用债ETF获批，博时深证基准做市信用债ETF赫然列在其中，同时也是博时基金旗下首只信用债指数基金，将于1月7日起公开发售。

“基准做市信用债ETF的推出对于债券ETF市场意义重大，不仅丰富了债券ETF的产品线，提升交易所债券市场流动性，同时也为风险偏好偏稳健的投资者提供更多差异化的场内投资工具。”该ETF拟任基金经理张磊表示。

扎根固收领域投资超10年的张磊直言，2025年债券市场乐观行情有望持续，中高等级信用债依然有较好的配置价值。短期内风险更多来自于市场过快的上涨和机构抢跑的一致行为，“但短期波动并不改变债市趋势，回调可能是较好的买入时点，ETF迎来较好布局时机。”

扎根固收领域超10年

丰富多资产多客群投资经验

张磊的投研之旅起始于2011年，他出任中国出口信用保险公司高级主办一职，期间深入接触各类风险评估与信用分析工作，为固定收益投研奠定深厚基础。2018年，他迎来职业生涯的重要转折点，加入工银瑞信基金，从固收部信用研究员做起，逐步成长为研究组长、投资经理以及养老金投资中心投资经理。2024年加盟博时基金，目前管理2只基金，合计规模近30亿元。

经过10多年的扎根固定收益领域投资研究，张磊逐渐形成自己的独特的投资理念：操作灵活，具备较完善全面的投资框架，更拥有丰富的多资产多客群投资经验。

在投资上，张磊会根据宏观经济基本面、趋势及政策研判综合判断大类资产相对性价比，确定债券资产战略性配置方向。同时，他灵活操作，从细分资产比价、机构行为、负债管理等多个维度细化投资策略，力争获取超额收益。

“担任信用研究员时，我覆盖城投、产业、地产等主要信用债行业，擅长信用债投资。”谈及自己能力圈时，张磊直言，他还具备较强的宏观研究、政策跟踪及信用定价能力；拥有多资产投资经验，通过密切跟踪各大类资产走势进行观点校准；管理资金类型多样，熟悉各类机构投资思路、操作习惯。

对于即将管理的债券ETF产品时，张磊也有自己的打法，其核心策略是充分发挥指数本身的贝塔特性，追求维持中等久期。

他还会综合运用多种策略力争增厚收益，有五大策略：一是在成份券内部，做期限结构策略和行业择券，力争增厚组合收益。二是打新策略，关注信用债发行一级和一级半市场，积极进行投标，寻找较好的参与机会。三是个券策略，在成份券及非成份券部分均会根据利差情况、信用资质变化综合判断，选取具有更好性价比的主体及个券进行投资。四是非成份券策略。该部分作为弹性仓位，综合运用收益率曲线策略、类属配置等组合管理手段进行日常管理，力争进行增厚。五是国债期货策略，组合投资范围也包括国债期货，会根据情况有选择的做一些策略增强。

“我会规避信用下沉，成份券发行主体以央国企为主，非成份券同样不做信用下沉。”张磊强调，同时他会通过抽样复制尽量贴近指数，尽量规避极端风险和极端偏离；注意负债端管理，做好资产负债匹配，来控制风险。

参与首批基准做市信用债ETF

丰富债券ETF的品种

在谈及将于1月7日起发售的博时深证基准做市信用债ETF，张磊介绍，该产品跟踪基准为深做市信用债，指数样本券是深交所基准做市债券清单范围内的公司债、企业债。“和普通中高等级信用债相比，基准做市债券的发行量更大，门槛更高，同时流动性更好。”张磊强调。数据也显示，指数样本券均为信用资质较好，流动性较好的公司债。产品信用风险较低，指数久期在3年附近，和中长期纯债的定位类似。从历史回报看，从2022年6月30日指数基日至12月27日，深做市信用债指数总收益为10.47%，年化收益4.17%，深做市信用债指数最大回撤仅为0.97%。

值得一提的是，据张磊介绍，为了更好的配合ETF发行，交易所对指数成份券进行了扩容，调整以下规则：一是将债项AAA扩充到主体或者债项AAA；二是将科创、绿色、民营公司债规模下调至10亿，原规则均为15亿以上；三是将剩余期限从半年以上调整为3个月以上。后续预计指数成份券也会持续扩容。

“随着可范围的逐渐扩大，未来深交所基准做市品种名单或将随着变得更加丰富，主要投资人结构也变得更加平均且多样，深做市ETF发展空间广阔。”张磊表示。

此外，张磊表示，债券指数基金未来发展拥有广阔的前景。一是债券指数基金市场占比相对较低，目前仅10%左右，相比成熟市场如美国40%的债基为被动投资，有较大提升空间。二是信用债指数基金发展相对滞后，存量信用债指数债基只数较少。三是随着中长期国债到期收益率的下降，主动管理获取超额收益的空间或更加有限，指数基金费率优势和工具属性或将更有吸引力。四是相比普通债券指数基金，债券ETF具有交易灵活便捷、质押方便等优势。

“近年来，个人投资者也开始加入指数型债基的投资，对中长期债券指数基金的接受度也在不断提高，也促进债券ETF的发展。”张磊表示。

不过，债券ETF也面临一些投资交易机制方面的障碍，主要有场内债券流动性不足，做市机制发展较晚，部分机构（如银行自营）参与较少等因素。张磊表示，目前交易所债券市场也在逐步完善和发展壮大中。随着债券市场互联互通机制的推广，以及交易所债券市场活跃度的提升，预计市场布局债券ETF的热情有望相应改善。

2025年债券市场趋势仍可持续

中高等级信用债配置价值明显

在2024年一路走强的债券市场，在2025年刚开年又迎来一波暴涨，10年期国债收益率跌破1.7%大关，引发市场关注。对此，张磊直言，债券市场趋势仍有望持续，中高等级信用债有较好的配置价值。

张磊表示，从中长期维度看，名义增速与资本回报下行，低通胀背景下实际利率偏高，债券收益率仍有一定下行空间。剔除2020年疫情爆发年份，国内名义GDP增速逐步走低，同时国内CPI处于偏低位置。从国际比较看，国内实际利率高于大部分国家，因此国内债券利率相对偏高而非偏低。工业品价格仍有下行压力、通胀处于低位。而实际利率偏高的情况下，未来名义利率需要比通胀下行的速度更快，才能够压低实际利率。

张磊指出，近期政治局会议和中央经济工作会议指出，货币政策转向“适度宽松”。财政方面，强调“更加积极的财政政策”和“超常规”的逆周期调节，政策面基调整体利多债市。

从供求角度看，2025年信用债或仍有较好的配置价值。供给方面，化债背景下，城投新增融资面临较大收缩压力；企业融资需求有限，非金信用债供给不足。需求方面，保险公司2024年因非标供给减少和存款需求下降，对债券配置量有所上升。银行自营资金，特别是信贷需求更多的中小城农商行，对信用债配置需求也有所上升。

“货币政策定调‘适度宽松’，央行明确表态维护流动性充裕。”张磊表示，短期债券市场可能的风险在于上涨过快，预期和机构抢跑行为过于一致，市场波动幅度可能加大。但短期波动并不改变债市趋势，回调可能是较好的买入时点。他强调，在广谱利率下行的过程中，信用利差走阔，中高等级信用债依然具有较好的配置价值。