一季度开端，市场出现波动，但在宽松流动性和高风险偏好驱动下，后续行情演绎精彩纷呈，以港股互联网、机器人、AI应用为代表的科技成长板块走出结构性牛市；从宏观和中观线索来看，春节前外需不弱、春节后内需略强于预期，使得出口链和顺周期相继有所表现。从全球权益资产再平衡的维度，以欧洲和中国为代表的存在宽财政预期的“非美资产”表现出色，叠加中国DeepSeek和国产AI创新叙事，中国科技类资产迎来系统性重估机遇。

近期，国内权益类资产向上修复的叙事逻辑遭遇一定压力。4月初，美国“对等关税”加征幅度大幅超预期，造成市场波动率上升，4月第一周美股CBOE波动率VIX指数大涨超过100%。中国随后对美国“对等关税”政策实施反制，资金快速转向避险资产。

加征关税并不新鲜，但在大幅超预期的税率面前，外需难免短期承压，尤其对美敞口较大的出口类公司面临挑战。在此关键时刻，中国稳市场“组合拳”出场。

与上一轮中美贸易摩擦（2018年）相比，中美当前的境遇已“今时不同往日”，短期“尾部风险”释放后，仍可期待国内“逆周期对冲”政策发力，积极的财政政策将对宏观经济形成有效支撑。回顾2018年初，中国经过棚改货币化连续财政扩张后，PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史高位，对应财政空间有限。当前，经过连续三年的杠杆压缩，PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史绝对或相对低位，财政扩张有很大余地。为应对冲击，我们预计财政政策将更多往内需发力，逆周期政策力度有望显著加强，比如继续加大对“两重”“两新”行业的扶持力度，加快债券发行和重大投资项目落地等。与此同时，产业创新和自主可控坚定不移向前推进，发展新质生产力推动科技立国。

展望未来，伴随“逆周期对冲”政策持续发力，我们对市场并不悲观。策略上，我们不应被短期放大的市场波动所干扰，要按照“以我为主”的思路，挖掘后续对中美贸易摩擦“脱敏”，甚至是受益于此的结构性方向。待短期风险释放后，市场可能开始转向交易国内逆周期对冲、科技自主可控和中美贸易谈判的预期，中国资产可能面临新一轮重估机遇。

具体来看，“以我为主”重点在于聚焦内循环：一方面是“以我为主”的政策对冲，另一方面是“以我为主”的产业突围。从政策对冲维度，可积极关注财政发力直接刺激的行业，比如补贴可能覆盖的服务型消费、生育养老等，“两重”“两新”政策利好的重卡、工程机械、汽车等；从产业突围角度，参考2018年到2019年的科技创新周期，具备中长期渗透率提升逻辑的新质生产力（如半导体、AI算力及应用、机器人、军工电子、海洋经济等）有望脱敏于中美贸易冲突。

（作者系农银汇理基金的基金经理） （CIS）