中国基金报记者 吴娟娟

日前，亚洲地区最大的人寿保险集团友邦保险集团（AIA）首席投资总监Mark Konyn（康礼贤）在接受本报独家专访时表示，中国市场的反弹有望持续。一旦市场认识到中国经济进入了可持续的复苏轨道，全球投资者可能会迅速对其空头仓位进行平仓，这将进一步改善市场情绪。当下，第一波反弹或已进入尾声。

据介绍，AIA的业务覆盖亚洲18个市场，投资资产更是覆盖全球，管理资产规模约3050亿美元。康礼贤负责友邦保险集团全球投资业务。

近年来，AIA积极拓展另类投资领域，通过非公开市场渠道布局不动产投资、私募债及私募股权市场，并适度开展风险投资业务。

关税政策影响尚待明晰

中国基金报：如何看待关税政策对全球资产的影响？

康礼贤：就全球贸易而言，我们正站在新秩序的门槛上。自1995年WTO取代关贸总协定建立的贸易体系已稳定运行数十年，中国在本世纪初的加入进一步巩固了这一体系。这一时期，明确的规则和运作机制有效推动了全球经济增长。然而，当前我们正在脱离这一体系。

转型期不确定性高企，投资者难以看清前途。首先，全球经济增长可能受到负面影响；其次，市场普遍担忧可能推高物价水平，引发通胀压力。目前存在两种观点：一种观点认为，美国放松管制和减税政策可能同时刺激通胀与增长，这对股市构成利好，但不利于固定收益市场；另一种观点则认为，关税可能出现低增长与高通胀并存的局面，这将同时冲击股债市场。

市场尚未做出抉择。市场仍预期美联储年内将降息两次。然而，政策走向很大程度上取决于美国的政治动态。对此，投资者难以形成清晰的判断。

在此环境下，我们采取审慎的投资策略，投资组合风险保持中性，避免过度风险暴露；暂停短期战术性调整，专注长期负债匹配；在风险预算允许的范围内，才会适度偏离中性立场。

若政策持续发力

中国市场反弹有望持续

中国基金报：全球投资者是否应减持美国股票？

康礼贤：过去6周，全球投资者已部分减持美国股票，增持美国之外的资产，包括中国、欧洲及新兴市场的股票。然而，这并不代表全球投资者长期配置趋势已完全逆转。相较于欧洲，美国经济仍具备显著的生产力优势。过去10年，美国生产力每年增长2%，而欧洲的生产力增长近乎停滞。

不过，欧洲正发生积极变化：向重工业的倾斜将重塑经济格局。欧盟成员国受到马斯特里赫特条约的财政约束，但为了实现国防雄心，将国防开支单独列支，规避债务限制，此举将助力经济扩张。由于借债增加，对欧洲经济前景可持稍乐观的态度。

中国基金报：全球大型机构投资者何时会显著减持美国资产？

康礼贤：目前，美国资产在全球组合中仍占据重要位置。若下述关键条件达成，大型投资者或会平衡其资产比例：首先，全球其他地区简化行政流程，显著降低营商壁垒；其次，企业更注重股东回报。

当前，面对全球贸易结构变革带来的不确定性，我们倾向于审慎行事：严格匹配长期负债目标；持续监控政策变化对企业盈利的影响；仅进行必要的边际调整。承担额外风险难以获得与之匹配的回报，因此，我们将持续跟踪供应链重构对企业基本面的影响，适时优化持仓结构，聚焦风险管控和组合稳健性。

中国基金报：中国市场年初至今的反弹是否可持续？

康礼贤：中国市场的投资者情绪改善由技术进展驱动，这超出国际投资者的预期。南向资金持续流入改善了香港市场的情绪。这一改变能否持续取决于后续政策演变，以及投资者如何理解政策。

好消息是，全球投资者依然相对低配包括中国在内的亚洲市场。一旦市场认识到中国经济进入可持续的复苏轨道，全球投资者可能尽量平仓其空头仓位，这将进一步改善市场情绪。目前，我们进入了市场反弹第一阶段的尾声。进入二季度，市场期待自上而下的政策进一步强化，以提振情绪。

非公开市场资产的吸引力持续提升

中国基金报：如何看待“60/40”股债组合？

康礼贤：近期市场开始重新关注传统的“60/40”股债平衡组合策略，这主要源于资产间负相关性的回归。对此，我们还要继续观察。其中一个重要原因是，股债之外另类资产的作用不可忽视。

首先，从构建投资组合的角度看，只要资产不完全相关，增加资产类别就能改善风险调整后的收益；其次，私募资产采用非市价计量，其账面波动通常低于公开市场：第三，对于不需要短期流动性的长期投资者而言，另类资产是有效的资产配置工具。

中国基金报：非公开市场的资金是不是太多了？

康礼贤：这个问题可从两个方面来回答。

一方面，从非公开市场的容量来看，有的市场容量非常大。另一方面，太多资金追逐数量有限的优质资产，资产的回报就会下降，这增加了投资者尽职调查的难度。在此背景下，与外部管理人合作时，我们会审视管理人的作为。若管理人总是迫于压力，草率地部署资金，就可能影响其对项目的选择。

私募信贷之外，房地产资产和私募股权资产的市场容量也非常大。以私募股权为例，这几年太多资金涌入，到2022年为止，市场处于资金过多而优质机会过少的局面。期间，私募股权项目的估值扩张幅度惊人。不过，截至目前，不少项目的估值已被修正。未来5年，私募股权的估值扩张带来的投资回报有限，投资者应更多寄希望于基础业务增长。这意味着私募股权平均投资回报或会降低，投资者也会更挑剔。但是，私募股权仍是重要的资产类别，可有效分散组合风险。

追求可持续的财富创造方式

中国基金报：怎么看当下黄金的配置价值？

康礼贤：黄金价格近期表现强劲。在亚洲，黄金具有特殊的文化吸引力，许多人视其为保值工具。不确定性高企时，不少投资者转向黄金。但对保险公司等追求稳定现金流的机构投资者而言，黄金并非理想资产。原因如下：黄金本身不产生利息，无法匹配保险公司的长期负债现金流需求。实物黄金需要支付存储或管理费。黄金的主要作用在于对冲通胀、政治及政策不确定性，但这属于短期主题，而非长期投资逻辑。因此，黄金并非我们的战略性资产配置选择。

从财富增长的角度看：资本应投入企业股权或信贷，以促进经济效率和创新——此乃可持续的财富创造方式。我们倾向于投资具备以下特质的公司：稳健的商业模式和现金流生成能力；持续的创新与研发投入；有效的成本控制和资本配置策略。

由于保险业务的长期性，保险机构的投资期限较长。以此为前提，我们关注价格错位机会：当资产价格显著偏离长期均值时评估其投资价值；始终保持对价格、风险和估值的警惕，避免盲目追逐短期趋势。总之，我们倾向于将资本配置于能够推动经济增长的资产，而非无收益的避险工具。