进入下半年，海外投资者是否继续看好中国市场？美国的关税及近期生效的“大而美”法案将如何影响美国及全球经济？投资者应如何调整全球资产配置？就此，中国基金报记者专访了全球规模最大的财富管理机构之一——瑞银财富管理投资总监办公室亚洲资产配置主管胡俊礼。

人民币仍有上升空间

继续看好中国科技股

胡俊礼认为，下半年人民币仍有上升空间，一方面，中美贸易摩擦最坏的时间已经过去，另一方面，美联储降息也将令人民币相对于美元进一步走强。瑞银预计到年底美元兑人民币汇率将达到7.1。

胡俊礼表示：“我们继续看好中国科技板块，包括互联网、电商、人工智能、云计算等。一方面是因为政府将继续加大对科技及自主创新的支持，另一方面，二季报显示，不少科技企业的盈利表现超预期。”

A股方面，胡俊礼看好银行、保险等分红较稳定，且业绩预见性较高的行业。他指出，部分公司股息率高达5.5%，较10年期国债高出1个-3个百分点，而且国家也在鼓励银行、保险的资金提升权益类配置，流向长期资本、耐心资本，或有助于提升其业绩表现。

7月政治局会议大概率会延续稳健基调

胡俊礼指出，上半年中国经济保持稳健增长，中美贸易摩擦也趋于缓和，7月政治局会议大概率会延续稳健基调。考虑到房地产市场目前仍然比较弱，上半年出口前置肯能会令下半年的出口有所放缓，预计下半年会针对这些受影响较大的行业出台一些定向的支持性政策。

他同时指出，鉴于5月CPI及PPI数据处于低位，货币政策仍有较大空间。瑞银预计下半年央行会降准1次-2次，降息20个-30个基点。

消费是政策支持的重要方向，因此胡俊礼预计，消费将成为今年拉动经济增长的重要力量。今年以旧换新支持资金达3000亿元，目前已用掉1600亿元，实实在在地刺激了消费。下半年会继续将已批出的额度用完。

今年以来新消费百花齐放，苏超、Labubu、哪吒2等均有现象级表现，对此，胡俊礼表示，这反映中国消费者偏好转向更注重质量、体验及情绪价值，这确实是一个有趣的变化。目前相对于传统消费，新消费体量仍然较小，虽然其对消费整体带动作用不如对重点消费领域以旧换新补贴的作用大，但如果得到政策在知识产权保护等方面更多的支持，应可以进一步鼓励创新。

美联储9月启动降息

“大而美”法案将令美国赤字率持续攀升

胡俊礼表示，最新数据显示，尽管失业率有所下降，但工资增长放缓且私营部门就业有所减少，意味着美国劳动力市场在慢慢降温。与此同时，PMI已连续四个月收缩，反映美国经济略有放缓，为美联储降息提供了空间。瑞银预期，美联储可能会在9月启动降息，并在未来12个月降息75个-100个基点。

对于7月4日正式生效的“大而美”法案，胡俊礼预计，将在未来10年令美国政府债务负担增加数万亿美元， 2025年美国的赤字率将达到6%，并于2026年增至6.4%，将来会长期保持在7%左右。

胡俊礼认为，未来美国政府可能偏向通过发行短期债券获取财政资金，但赤字率的提升对美国短期经济的影响并不太大，同时对美联储的国际地位以及美元资产对全球投资者的吸引力也不会带来太大影响，因此“大而美”法案对美国经济在近期可以起到正向拉动的作用。

关税政策方面，胡俊礼指出，今年上半年，美国的高关税威胁引发了多国尤其是亚洲国家的出口前置，给这些国家或地区的经济带来了正向拉动。

展望未来，胡俊礼预计，在基准情景下，美国整体关税水平会维持在15%左右，对中国的关税则将维持在30%-40%。高关税将推高美国的通胀，但也不至于令美国经济陷入衰退。

他同时指出，美国的关税政策每天都可能会有新的变化，这种不确定性本身，会扰乱企业的长期投资决策和消费者情绪，对全球贸易及经济增长都是不利的。

美元走弱无碍美元资产吸引全球资金

由于市场对美国关税政策和财政赤字的担忧， 2025年上半年，美元指数下跌了10.8%。

展望下半年，胡俊礼表示，随着美联储开启降息步伐，以及各国央行持续推进外汇储备多元化，美元仍有进一步贬值的空间。

但胡俊礼预计，下半年美元贬值的速度将有所放缓。因为包括各国央行在内的全球投资者减少对美元的持有，并不意味着他们会减持美元资产。

他指出，目前看来，美国的人工智能及科技类个股的增长依然强劲，将吸引全球资金留在美元资产。尽管“美国例外论”（American Exceptionalism）被广泛讨论，但像美国一样为企业提供如此好的鼓励创新的生态环境，暂时都很难在全球其他地区找到替代。

年底金价将上探3500美元/盎司

最不该持有的是现金

胡俊礼认为，下半年最大的不确定性仍将是地缘政治风险，因此建议投资者在投资组合中配置黄金。他预计，随着美联储启动降息，年底黄金价格将达到3500美元/盎司，如果地缘政治风险升级，金价可望进一步向上突破。

胡俊礼指出，下半年，面对特朗普政策的不确定性及地缘政治风险，股票和债券市场仍有机会，最不应该持有的是现金——因为一旦美联储启动降息，持有现金将跑输通胀。

鉴于目前环球投资等级债券的收益率大概可达5%，胡俊礼建议投资者将现金投向这些高等级债券，从而将未来4年-5年的收益率锁定在这个水平；而且，随着美联储启动降息，投资者将在持有收益的基础上，有机会获得资本增值的收益。

他表示，投资者也可以采取股债平衡性策略，在投资债券获取稳定收益的同时，适当配置股票，把握股票的高增长机会。

对于持有较多美元资产的投资者，胡俊礼说：“我们会建议其加快资产多元化配置。每次美元资产升值，都会是很好的减持美元资产，转而投向欧元、澳元及亚洲资产的时机——不仅能享受资产本身所带来的收益，随着美元的贬值，还能享受汇兑收益。”

此外，胡俊礼建议，投资者可借近期市场波动较大的时机，逢低买入一些人工智能及科技相关个股，因为未来市场主要的回报将来自于这两大领域。

亚洲最看好印度和中国台湾

对于亚洲，除此前提到的中国科技股外，胡俊礼最看印度和中国台湾市场。

胡俊礼表示，一季度印度、中国大陆和中国台湾的GDP同比增长较快，分别是7.4%、5.4%和5.37%，远高于亚洲整体经济1%的平均增速。

债券方面，胡俊礼认为，可关注亚洲信用债，目前收益率达5.5%，已创10年新高，未来随着美联储开启降息，亚洲信用债将有更大的升值空间。此外，在弱美元趋势下，也可以适当配置亚洲本币债券，尤其是一些投资级的国债。

股票方面，胡俊礼说：“我们比较看好印度股市。因为，虽然今年至今，印度股市跑输亚洲其他股市，但其经济增长强劲，印度央行预计会降息，支持盈利恢复。”

此外，胡俊礼看好中国台湾股市，因为新台币表现强劲；且台湾的半导体企业技术全球领先，有很强的定价能力，关税扰动对其业绩影响不大。