黄晓鹏

2025年下半年，同业存单市场利率中枢较上半年出现明显下行。在跨过6月份同业存单4.2万亿元的到期高峰后，市场资金面在央行流动性投放支持下持续宽松。央行对流动性的管理更加精细化，通过每日公开市场操作、每月买断式逆回购及MLF续作等多种政策工具，对资金面进行精准调控。

货币市场利率持续下行，银行间质押式回购加权利率R001和R007最低分别降至1.31%和1.42%附近。在此背景下，1年期国股同业存单利率于7月初应声跌破1.6%的关键点位。这一突破，主要得益于财政支出加速、信贷冲量结束后大行融出能力增强，以及理财、货币基金等配置需求的放量支撑。

市场一度对存单利率的进一步下行抱乐观预期，认为1年期国股存单利率可能下行至1.5%附近。然而，1年期国股存单利率在7月初跌破1.6%后企稳，下半年基本在1.6%～1.67%区间震荡，主要原因在于央行对银行净息差以及债券收益率曲线的关注。

从供给端来看，整体上，下半年银行体系负债压力较上半年得到缓解，出现了以“央行负债”如MLF、逆回购等置换“同业负债”（同业存单）的趋势，导致同业存单市场持续呈现净偿还状态，余额规模有所收缩。各家银行的同业存单备案额度使用节奏也出现明显分化，额度使用率从4%至90%不等，体现出各家银行截然不同的负债状况与资产负债管理策略。

展望明年，央行的货币政策预计延续宽松基调，若外部环境恶化或国内经济数据不及预期，不排除明年一季度再次降准降息的可能性，如果再次“双降”，将进一步打开利率下行空间。但也可以观察到，目前央行的货币政策更加注重精准调控，通过多种政策工具，灵活调节市场流动性，尽量避免由于“大水漫灌”导致的资金空转和资金套利问题。因此，对于宽松货币政策的理解不能过于片面，在宽松的过程中仍可能出现阶段性收紧。

考虑到当前银行的息差压力仍然较大，降低银行负债成本仍是央行需要解决的问题，因此，存单利率出现大幅向上调整的概率不大。如果存单利率因为资金面影响或者银行短期到期压力加大出现调整，对于货币基金管理来说，或是较好的配置机会。

（作者系农银汇理基金公司基金经理）        （CIS）