证券行业整合浪潮之下，国联证券与民生证券的市场化合并备受瞩目，而国联民生证券研究所作为合并的核心成果，正以全新姿态亮相资本市场。

“目前研究业务的整合已顺利收官，一支300人团队正整装待发。”近日，国联民生证券副总裁兼研究所所长胡又文接受中国基金报专访时表示，研究所已锚定清晰战略目标——短期内稳固行业第一梯队地位，长远则将循着国联集团中长期规划的指引，向更宏大的发展愿景稳步迈进。

围绕这一目标，胡又文表示，国联民生证券研究所未来核心战略是“紧扣集团战略与产业趋势”：以国联集团战略为引领，以无锡本土产业为根基，打造“集团协同 + 本土深耕 + 科技赋能 + 全球布局”的研究生态，既做集团战略落地的“执行者”，也做无锡产业升级的“推动者”，更做中国券商研究全球化、科技化的“先行者”。

优势互补实现高效融合

“一支300人团队整装待发”

将两支各具特色、均具备强劲实力的研究团队深度融合，挑战不言而喻，但如今这场业内公认难度较高的业务整合已圆满收官，一支规模300人的研究军团正式组建完成。

胡又文透露，作为国联证券与民生证券合并重组的核心业务板块，研究业务的整合始终遵循“平稳过渡、优势互补、高效融合”三大原则。在团队融合方面，研究所坚持“人尽其才、优势互补”的原则，不搞简单“一刀切”；研究体系方面，重点是 “统一标准、提升效能”；文化融合方面，核心是找寻共同的价值理念，倡导开放包容、价值共创。

“我们的整合不是‘谁整合谁’，而是让两支各具特色的优秀队伍形成合力。”他表示，研究所通过快速明确统一的研究覆盖与分工，让每个赛道都由最擅长的团队领衔，同时借助“新财富级”首席的示范效应，迅速凝聚团队向心力。

他表示，整合后的国联民生证券研究所，既延续了原国联证券研究所“深耕产业、贴近区域”的深厚积累，又吸纳了原民生证券研究院“前瞻布局、科技领先”的鲜明特色，充分发挥双边研究实力的对等融合、各展所长。根据中证协数据，截至12月2日，国联民生证券研究所分析师团队规模已达164人，位列行业第7，为投研体系提供了坚实的人才基础。

“整合过程中，我们一直把人才当成最宝贵的资产。”胡又文表示，国联民生证券研究所通过多方面策略保留关键人才、优化团队结构：一方面积极引入行业领军人物，如原天风证券海外首席孔蓉加盟担任研究所副总经理兼海外首席，其核心团队同步到位；另一方面，通过设立人工智能研究院、人形机器人研究院等，加大前瞻性研究布局，凝聚产业智慧。

此外，据他介绍，在考核激励机制上，国联民生证券研究所正在做一系列创新，核心是构建“以人为本、价值共创”的体系，一是强化协同激励、打破内部壁垒；二是营造公平、透明的良性竞争氛围。

“新机制会精准反映研究员在提升研究质量、扩大市场影响力、深化客户价值等方面的综合贡献，让每一位努力付出的同事都能获得应有的激励，从而激发整个团队的潜能。”他说。

稳固行业第一梯队

持续深化“大投研”战略布局

面向未来，胡又文给出了研究所清晰的目标：以差异化优势构建核心竞争力，短期内稳定在行业第一梯队，长期则遵循国联集团中长期规划，向更宏大的发展愿景稳步迈进。

“要实现这个目标，路径也很明确。我们将持续深化‘大投研’战略布局，不仅关注传统领域，还会加强对港股、中概股及前沿科技产业的覆盖，为全球投资者提供关于中国资产的深度价值分析。”他说。

胡又文表示，在国联集团的整体战略布局中，国联民生证券研究所被赋予“投研驱动、协同赋能”的核心定位，肩负着“服务集团战略、支撑业务发展、引领行业研究”的三重使命，是集团“五大业务版图”的关键枢纽。

具体而言，研究所是“投资 + 投行 + 投研”飞轮效应的核心驱动。“投研的前瞻判断能给投行挖掘项目、定价提供专业支持，给投资业务决策提供深度依据；反过来，投行和投资一线的产业见解、项目反馈，又能校准我们的研究方向，形成正向循环。”他说。

研究所也是优质内容的供给中心和专业品牌的支撑点。高质量的研究产品能赋能财富顾问、服务高净值客户，帮客户看懂市场、做好资产配置，推动公司从传统通道业务，转向以投顾能力为核心的综合财富管理平台。

此外，在区域产业服务方面，国联民生证券研究所紧扣无锡“产业强市”战略，深度参与本地重点产业研究，为地方政府产业规划、企业技术升级出谋划策，同时链接集团资源，帮助本地优质企业对接资本市场，践行“扎根无锡、服务地方经济”的使命。

面对行业竞争，在胡又文看来，国联民生研究所的差异化优势集中体现在三个维度：一是“产业 + 投研”深度绑定，背靠国联集团、扎根无锡，研究所能第一时间掌握本地产业动态，给客户提供实用的研究成果，真正做到“从产业中来，到投资中去”；

二是科技赋能的先发优势。作为业内较早全面应用人工智能平台的研究机构，国联民生证券研究所通过构建智能化研究体系，大幅提升研究效率与判断精准度；

三是一体化协同的优势。作为公司“投资 + 投行 + 投研”战略的核心环节，研究业务可直接赋能内部各业务板块，这种内生性协同需求是纯卖方研究所难以复制的独特竞争力。

回归研究本源

以专业能力应对行业新变局

当前，公募基金费率改革深入推进，卖方研究行业普遍面临佣金费率下行、人均创收压力增大的挑战。与此同时，行业“内卷”加剧与集中度提升的趋势愈发明显：分析师数量已突破6000人，研报与调研次数屡创新高；前十券商的佣金席位占比、客户贡献占比及研究资源集中度不断提高。

面对行业变局，胡又文认为，卖方研究的商业模式与核心职能正发生深刻演变，回归研究专业性本源、加强产业深度、拓展业务链广度、布局海外市场已成为行业共识。

他表示，国联民生研究所也围绕这四个方向展开布局：一是实现全行业覆盖，拥有超过30个研究团队，并设有人工智能、人形机器人等特色产业研究团队；二是依托国联集团在长三角的产业优势，拓展政企合作，深入无锡本地产业集群研究，以“跨行业团队 + 前沿研究”双轮驱动，在关键领域率先突破；三是拓展业务链广度，在服务公募客户的同时，重视保险及保险资管、私募基金等客户，并加强对内部投行、投资、财富、资管业务的赋能；四是布局海外业务，了解海外市场需求和政策，推出适配产品，推动研究出海。

谈及行业竞争格局的核心变化，胡又文强调“集中化”趋势日益显著：2025年上半年前十研究所佣金占比达47%，较去年全年提升3个百分点；前十公募基金的佣金贡献占比超40%，头部机构的资源集聚效应持续增强。

在他看来，研究所要想“突围”，必须具备三大核心能力：一是以专业性为核心的研究能力，兼顾深度、广度与效率，适应复杂产业链与新兴产业的研究需求；二是以客户价值为导向的服务能力，回归研究本质，通过高质量成果为客户创造实际价值；三是严守合规与风控底线，筑牢行业长远发展的根基。

胡又文坦言，以往公募佣金费率较高，还有部分市场佣金收入，现在新规之下，费率下行且禁止研究之外的佣金，研究本身能否为客户创造价值成为唯一衡量标准。如今对卖方研究的要求越来越高，深度、广度、效率缺一不可，而且随着产业升级，产业链日趋复杂，新兴产业更需要多行业协作的产业链研究。

“卖方研究是牌照业务，分析师是从业人员，只有坚持专业性、守住底线，才能实现长远发展。”他说。