公募基金年报披露季进入倒数第二天，包括易方达、广发、交银、信达澳银等多家基金公司旗下基金2020年年报集体亮相。

相比起之前披露的四季报只公布前十大重仓股，公募基金年报会披露基金经理的全部持仓组合，一些明星基金经理的“隐型重仓股”也会随之浮出水面。

所谓“隐形”重仓股，是指基金经理重仓持有但未出现在基金前十大重仓股之列的个股，一般在基金持仓组合排名在第11至20位之间，持有比例相对较高，属于基金组合中“腰部”持仓的股票。

基金君整理了张坤、冯波、刘格菘、冯明远、杨浩5大明星基金经理旗下基金年报中的持仓，从变动方向上看，张坤在四季度大举增持多只啤酒股、刘格菘，杨浩同时新进化工股中的桐昆股份。

张坤增持华润啤酒、青岛啤酒等多只啤酒股

作为主动权益基金领域目前唯一一位管理规模超过1000亿，且颇具影响力的基金经理，易方达基金张坤近期也被市场冠以“千亿顶流”这一称号。

张坤历来持仓高度集中，截止2020年末，他所管的易方达蓝筹精选基金前十大重仓股持仓占比达到77.89%，易方达中小盘前十大重仓股合计比重也接近70%，不过在最新公布的2020年基金年报中，前十大重仓股之外的部分个股占基金净值比例超过2%，不少还是张坤过往定期报告中从未出现的投资标的，也非常值得投资者关注。

易方达蓝筹精选2020年年报显示，华润啤酒、青岛啤酒股份、金蝶国际、百润股份之前并未出现在其三季报的前十大重仓股名单中，也未出现在其中报的全部持仓组合中，是张坤新进关注的股票名单。

从四季度表现上看，百润股份四季度大涨63.28%，华润啤酒、金蝶国际涨幅接近60%，青岛啤酒股份表现稍逊，仅上涨28.79%，不过今年以来，随着市场出现调整，张坤的隐型重仓股中，除了美年国际、百润股份、招商银行仍录得正收益之外，其余个股均有不同程度回调。

张坤表示，易方达蓝筹精选在 2020 年股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整。行业方面，降低了医药等的配置，增加了互联网等的配置；个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。

对比去年三季报及中报，张坤管理的另一只基金——易方达中小盘混合基金新进了海康威视、中炬高新、百润股份、天味食品、恒生电子、涪陵榨菜等多只股票，同时对山西汾酒、爱尔眼科有所减持，增持了化工股中的三棵树。

张坤最新感悟：基金经理职业与医生相似  理论和实战缺一不可

张坤也利用这次披露基金年报的机会，就最近两年公募基金取得的亮眼业绩、长期投资方法论以及个人对基金经理职业的认知，与持有人交流了“心声”。

在张坤看来，近两年基金的业绩表现普遍比较亮眼。基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看应大致相当于企业的 ROE（净资产收益率）水平。从全球来看，能够长期维持较高 ROE的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均 ROE 水平，这样的趋势很难长期持续，因此，大家或许应该降低对收益率的预期。

他还称，任何长期有效的方法都有短期的失灵。在投资上市公司时，如果信心是建立在股价上涨上，是很难赚到钱的，因为股价必然会有向下波动的时候。对此，他的一点体会是，在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司的长期逻辑充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，是否还有信心买入这个公司？或许，投资基金也有类似之处。

“回顾 2020 年，让我们欣喜的是，我们对一些行业和公司加深了理解，同时也努力拓展了研究的范围，对企业价值的洞察力获得了提升。我们 2020 年的一些投资决策，来自于较长时间的研究积累，并借助疫情中市场悲观的机会完成了建仓。我们希望不断精进自己的研究，从而更好地指导未来的投资。”张坤在年报中写道。

他还认为，基金经理的职业与医生或许有些方面相似，都是理论和实战缺一不可的，都是需要不断积累、同时知识复用性很高的职业，需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系，提升自己决策的准确性。

张坤还称，由于从入行到成熟需要漫长的成长期，以及市场存在短期的随机性。评价一个投资人至少需要 10 年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。相比国际上不少有 30 年、甚至 50 年记录的杰出投资人说，自己还有太多需要学习和积累的。遗憾的是，这个过程并没有任何捷径，无法一蹴而就，认知水平是由过往所有的思考、实践和经验积累决定的。

“我们对于中国经济和资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质企业不断长大、成熟并且长寿，优质的股权资产在各大类资产中仍是具有吸引力的。公募基金的意义在于，让普通人能够更加有效地对接优质的股权资源，让持有人能够更好地分享中国经济的发展成果，跟上社会财富增长的快车。虽然能力有限，但我将全力以赴，最大限度把认知水平投射到基金的投资决策中来。希望能够选出优质的企业，长期持有并分享企业的发展成果。”张坤最后也谈到公募基金的价值所在以及自己未来的努力方向。

冯波反思错过快递、医药器械、新能源车投资机会

易方达另一位“投资老将”冯波也是备受业内关注的基金经理之一，今年年初，由冯波挂帅的易方达竞争优势企业首发单日认购金额达到2374亿元，刷新去年由鹏华匠心精选创下的1357亿元认购纪录，且大幅超出该记录上千亿元，轰动公募基金发行市场。

不过，从他所管的易方达研究精选最新持仓变动上看，冯波管理基金的换手率并不高，四季度前十大重仓股仅出现一只变动：青岛啤酒股份取代歌尔股份进入前十大重仓股。

基金年报中披露的隐型重仓股也变化较少，易方达研究精选第11—20名重仓股中，仅中国飞鹤是未曾出现在其过往三季报及中报中的个股。截止3月29日，中国飞鹤今年以来股价上涨21.42%。

冯波也利用了这次基金年报与持有人交流的机会，对2020年投资进行了反思。

他表示，在过去一年，自己也错失了一些投资机会（如快递、医药器械、新能源车等行业），这主要是因为存在一定的主观偏见、思维惯性等原因导致的。主观偏见使得忽略了一些客观事实，较为主观地判断事物的变化；思维惯性使人容易停留在对事物以前的认知上，而忽略了行业和企业的发展变化，从而错失投资机会。在外部环境、经济、行业和公司快速变化的情况下，这些问题是自己今后必须克服和改进的。“投资就是一个不断学习和进化的过程。从长期来看，投资过程中最大的敌人就是我们自己。要想在投资的道路上走得更远，我们需要始终保持思维上的客观性，不断地突破自己，努力扩大自身的能力边界。”

展望 2021 年，冯波对中国经济预期乐观。稳步恢复的消费、持续超预期的进出口、较大潜力的投资为经济向好提供了很好的保障。货币环境仍将保持合理宽松，但边际上会有所收紧。

他同时提醒，市场整体估值水平的抬升，会使市场的波动性上升，并降低所投资股票的长期预期收益率。

他在2021 年在投资上将更加注重自下而上的方法，继续坚持以企业竞争力为核心，从中长期维度去判断行业和企业的确定性和估值的合理性。

刘格菘新进中国神华、桐昆股份等顺周期股

曾在2019年包揽公募基金业绩前三的广发基金刘格菘是也是一位业内知名基金经理。

从最新披露的广发双擎升级的年报中可知，刘格菘在去年四季度的“隐型重仓股”中大举布局了煤炭及化工等顺周期板块，例如煤炭股中的中国神华、化工股中的桐昆股份、恒力石化等过往在中报、三季报中未出现的个股，进入了其基金年报的持仓名单中。半导体板块中的中环股份、中微公司也获得刘格菘新进买入。

对于2021年资本市场，刘格菘认为，2021 年由于利率水平上行，预期市场波动将会加大。在政策引导下，中长期资金或将持续流入，资本市场改革持续推进，中国经济具有巨大的韧性与潜力，看好 A 股的中长期投资价值。但他也提到，市场进入“信用收缩+盈利扩张”的信用收缩前期，资本市场的整体估值大概率难以大幅提升，寻找业绩确定快速增长的机会更为重要。自身景气度能否爆发将成为相关资产能否取得超额收益的关键。

刘格菘一如既往坚定看好光伏及科技行业。他表示，随着光伏行业全面进入平价时代、汽车电动化大趋势的确立，以及海外需求的快速增长，光伏行业已经进入快行道，龙头公司将充分受益。科技行业虽然出现波动，但是依然看好行业的长期发展空间。同时，随着海外疫情缓解，全球持续复工复产，顺周期行业仍值得重点关注。

冯明远看好新能源、信息产业、工业制造领域

信达澳银冯明远也是一位业绩出色的基金经理，截止3月29日，他管理的信达澳银新能源产业股票基金最近三年收益139.67%，位列同类基金前50名。

信达澳银新能源产业股票基金年报披露的“隐型重仓股”多数也出现在其基金中报中，仅工业机械板块中的赢合科技是冯明远新进买入的股票。

回顾 2020 年，冯明远称，全球贸易摩擦及新冠疫情对全球经济发展带来了极大的不确定性，各国家加大经济刺激力度，以对抗疫情对经济的冲击。中国在全球范围内率先走出疫情的影响，经济恢复较好，制造业的成本、稳定性优势进一步凸显。

展望 2021 年，他表示，疫情的消灭仍需要各国协同合作，预计仍需要较长时间。中国制造业在全球的优势将进一步加强，尤其以新能源、信息产业、工业制造领域更为突出。

杨浩新进稳健医疗、紫光国微、传音控股等

有“交银三剑客之称”的交银施罗德杨浩也在近期披露了最新的2020年基金年报。

对比三季报及中报，他管理的交银新生活力“隐型重仓股”中新进了稳健医疗、紫光国微、传音控股、三一重工、三环集团、桐昆股份等多只股票。

其中，有着手机界“非洲之王”之称的传音控股，截止3月29日，今年以来股价大涨了32.71%，机械板块中的三一重工、电子板块中的三环集团今年也录得正收益。

杨浩坦言，2021 年的工作挑战更大。“经过全球流动性大规模释放后，热门行业赛道和龙头公司估值偏高，可能影响长期回报。同时较多行业进入投资扩张期，行业属性会进入新象限，微观企业生产经营的各项成本费用有可能超预期上涨。2021 年多维度的、多层次的个股深度研究尤其重要，组合管理的分寸感也尤其重要。”

具体而言，他关注以下投资方向：1、泛制造业因出海本地化、升级、一体化造就的定价权提升；2、深度数字化推动的零售及供应链升级；3、智能化新资本开支上升。