市场反复震荡，有着折价安全边际保护的定向增发策略吸引了多位明星经理关注。

最新披露的基金公告显示，“公募一哥”张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达中小盘混合双双出现在天坛生物定向增发获配名单中，合计获配股数1421.97万股，获配金额接近4亿元。

天坛生物是张坤旗下基金多年重仓股，在天坛生物股价调整的半年多时间里，易方达中小盘基金更是连续3个季度加仓天坛生物，截止4月23日，易方达中小盘、易方达蓝筹精选两只基金合计持有天坛生物8052万股，按照4月28日收盘价计算，持仓市值接近30亿元。

事实上，最近半年，张坤罕见“出手”，多次参与医药生物、食品饮料等细分行业龙头股的定增，其中，参与百润股份定增浮盈接近100%，天味食品上的定增目前仍处浮亏状态。

张坤“出手”天坛生物定增

今年以来，“千亿顶流”易方达基金经理张坤首次出现在上市公司的非公开发行获配名单中，引发市场极大关注。

4月28日，易方达基金发布关于旗下部分基金获配天坛生物非公开发行A股的公告，旗下包括易方达裕丰回报、易方达丰华债券在内16只基金集体参与天坛生物定增，合计获配2680.41万股，获配金额达到7.54亿元，最为引人关注的是，明星基金经理张坤所管的易方达中小盘及易方达蓝筹精选也参与了此次定增。

天坛生物公司从事的主要业务是以健康人血浆、经特异免疫的人血浆为原材料和采用基因重组技术研发、生产血液制品，开展血液制品经营业务。在研和在产品种包括白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子等血液制品。

据此前天坛生物公告，本次非公开发行股份发行价格为28.13元/股，发行数量为118,734,447股，募集资金总额为3,339,999,994.11元，扣除发行费用合计9,425,997.42元（不含增值税）后，募集资金净额为3,330,573,996.69元。

本次非公开发行募集资金扣除发行费用后，将用于投入成都蓉生重组凝血因子生产车间项目、上海血制云南生物制品产业化基地项目、兰州血制产业化基地项目、成都蓉生血液制品临床研究项目以及补充公司流动资金，有利于进一步加强公司的主营业务，增强核心竞争力和技术研发实力，提高公司的持续盈利能力。

本次非公开发行完成后，截至2021年4月23日，易方达中小盘混合持有天坛生物6043.17万股，持股比例达到4.40%，从四季度末的第三大流通股股东晋升为第二大流通股股东；易方达蓝筹精选持有2008.83万股，持股比例为1.46%，新进前十大流通股东之列。

事实上，天坛生物是张坤多年的重仓股，早在2018年末，天坛生物就位列易方达中小盘第15大重仓股，自2019年年中开始，天坛生物连续8个季度出现在易方达中小盘前十大重仓股名单中，易方达蓝筹精选也是自2018年年末起就陆续持有天坛生物。

去年8月4日触及53.49元阶段性高点之后，天坛生物股价就开始一路震荡下行，截止4月28日收盘报收36.71元，回调幅度超过30%。张坤更是逆势果断加仓，易方达中小盘自去年三季度起连续三个季度加仓天坛生物，持股数量从去年三季度末的3400万股增加至4月23日的6043.17万股，易方达蓝筹精选从去年年末的1100 万股加仓至4月23日的2008万股，两只基金加仓幅度均接近1倍。

最近半年三次参与定向增发

事实上，最近一年，张坤在定增市场上的参与频率较过往增加了不少。

除了天坛生物之外，张坤在去年11月及12月还曾参与了百润股份、天味食品的定增，而更早之前，他参与定增还得追溯至2017年参与泸州老窖定增的时候。

从最近两笔定增情况上看，浮盈分化比较明显。去年11月21日，易方达公告称，张坤管理的易方达中小盘及萧楠管理的易方达消费行业以62.68元的增发价格共同参与百润股份的定增，其中，易方达中小盘获配458.28万股，获配金额2.87亿元。

百润股份主要从事预调鸡尾酒和香精香料的研发、生产和销售业务，2020年公司主营业务中，预调鸡尾酒板块主营业务收入占比89.61%，香精香料板块主营业务收入占比10.39%。

近期，百润股份交出了营收增长强劲的2020年年报及2021年一季报，公司去年全年营收增长31.20%至19.27亿元。归属净利同比增长78.31%至5.36亿元。而今年一季度，公司营收增长52.88%至5.17亿元。归属净利上升112.15%至1.31亿元。

业绩利好刺激下，百润股份股价一路走高，百润股份此笔定增也即将在今年5月中旬迎来解禁，截止4月28日收盘，百润股份报收125.26元，相比增发价格上涨了99.84%，易方达中小盘参与的这笔定增浮盈超过2.86亿元。

今年一季度张坤仍在继续加仓百润股份，一季报显示，截止今年一季度末，易方达中小盘持有百润股份1700.01万股，相比去年年末持股增幅达到73.47%，百润股份也是易方达中小盘的第五大重仓股。

不过，天味食品的定增暂时还处于浮亏状态，去年12月2日，易方达中小盘以57元的增发价参与天味食品定增，获配1052.63万股，获配金额接近6个亿。

天味食品成立于2007年，2019年在上交所上市，主营业务为川味复合调味料的研发、生产和销售。公司产品包括火锅底料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、香辣酱等 100 多个品种（不含定制餐调产品），主要品牌包括“大红袍”、“好人家”和“天车”。

自今年一月起，天味食品股价大幅下挫，截止4月28日报收46.35元，距1月时高点跌幅超过40%，相比当时的增发价格也下跌了18.68%，易方达中小盘目前浮亏1.12亿元。

尽管定增暂时“被套”，张坤在天味食品上依旧“越跌越买“，上市公司一季报显示，截止一季度末，张坤持有天味食品1467.01万股，新进前十大流通股东，相比12月初略增了近300万股。

定增市场仍存结构性机会

今年以来，定增市场迎来井喷，Wind数据显示，截止4月28日，包括财通、易方达、诺德、朱雀等多家基金公司合计增发获配金额超过170亿元，而去年同期参与增发获配金额仅36亿元。

除了张坤，市场上其他明星基金经理近期也纷纷出手参与定增，例如富国基金朱少醒及中欧基金周蔚文均参与了光伏设备制造商捷佳伟创的定增，高瓴资本与睿远基金傅鹏博 “现身”防水龙头东方雨虹定增名单中。

国泰基金表示，定增新规施行一年多以来，总体情况不错，上市公司选择6个月期定增的意愿大大提高。去年以来，所有定增项目，平均发行折扣率是8.5折左右，还有部分公司是底价发行。有很多大资金都在积极参与定增，盈利也非常丰厚。

国泰基金称，在定增投资方面，主要还是通过精选个股的策略进行投资。定增筛选没有严格的标准，更多是基于对股票的价值判断。“大家一致看好的基本面好的公司，折价往往比较小，一致不看好的公司，折价比较大。最好的投资模式要综合多方面的因素，进行考量，大的原则是估值要和业绩增长相匹配，同时再拿到比较好的折价率。”

财通基金提到，目前市场关注度高的几个板块很多股票因为流动性溢价推高估值，又很难在短期内依靠业绩提升消化估值。所以可能需要在这些板块里进一步识别筛选，寻找机会和安全边际，或者用更长远的眼光从左侧交易逻辑去挑选关注度还没那么高的板块和项目。同时，针对今年大概率宽幅震荡的市场环境，将选择以量化对冲等其他策略参与到定增市场之中。

与以往“定增+期指”、“定增+融券”的对冲模式不同，财通基金近期推出的定增量化对冲策略对定增组合引入配平原则。举例来说，不同于过往一揽子定增股票简单用沪深300或中证500股指期货对冲的量化策略，定增量化对冲策略是通过定增多票组合，叠加“风险配平组合”去模拟沪深300指数，同时投资沪深300股指期货空头，进而力争获取对定增折扣提纯后的收益。

诺德基金定增团队亦认为，今年的定增市场存在一些机构性机会。考虑到去年疫情以来全球流动性泛滥，未来虽然疫情还是会有反复，但是，市场预期流动性终将走向收紧，因此，整体市场估值无法进一步扩张，诺德基金参与定增时会着重考虑估值合理或适当低估，业绩有超预期表现的上市公司。

诺德基金同时建议，在报价时要审时度势，理解市场和情绪的周期，在合适的时点运用不同的折价策略。此外，现在利用衍生品或一些融券作为对冲也是在市场波动加大时参与定增可以考虑的模式。在诺德基金看来，定增市场的投资机会主要集中在以下方面：一种是找跌出来的机会，这里面要关注前期跌幅大但长期受益于举国支持的核心科技等行业，另一方面关注高景气度或正走向高景气度的一些细分行业，比如新能源、医疗等。