今年上半年，多数基民经历过山车行情。一季度收益回吐明显，但二季度守得云开见月明。先是一众大白马强势回归，随后创业板掀起涨停潮。

股市如火如荼，基金经理分红的热情也持续高涨，分红力度相较于去年同期更是有增无减。Wind数据统计显示，今年上半年，公募基金累计分红2418次，分红总额达到1283亿元，较去年上半年上浮50%。

本期，基金君就以成立以来累计分红情况为主要参考，选取了其中今年上半年参与豪气分红的几位基金经理，他们分别是南方基金史博，华夏基金蔡向阳以及中欧基金周应波，看看他们的投资理念与分红动机。

（数据来源：Wind）

南方基金：史博

作为业内最资深的基金经理之一，史博已有超过16年的投管经验。入行之处担任周期基金经理，现在史博已俨然成长为周期股专家，并同时在成长领域有着自己的独到见解。

史博曾任职于博时基金管理有限公司、中国人寿资产管理有限公司、泰达宏利基金管理有限公司，现任南方基金管理股份有限公司副总经理、首席投资官（权益）、基金经理。

史博目前在管基金3只，总管理规模232.37亿元（截至一季度）。其管理代表产品10年有余，实现任职回报247.67%，任职年化回报12.71%，在同类型基金中处于处于前1/3，超越基准回报184.57%。（数据来源：Wind，截至2021年7月15日）

根据Wind数据，截至6月30日，史博的代表产品今年上半年已累计分红7.72亿，今年已分红1次。其实这只产品成立以来，累计分红次数高14次，累计分红金额近130亿元。（数据来源：Wind，截至2021年6月30日）

（数据来源：智君科技）

很少有人能够同时把握周期机会的同时，具备良好的成长股挖掘眼光。史博就是这样一位基金经理。

史博认为，要从成长的眼光去看待周期股，两者并非完全对立。成长股也需要把握其产业周期的各个阶段，周期股在合适的情况下也能够表现出成长属性。换言之他认为部分传统周期行业的标的将呈现更多成长属性，逐渐脱离宏观经济的周期性波动。

尤为注重风险把控，史博强调风险把控的四个维度：一是投资纪律，严控质量成长选股策略，控制组合的贝塔水平；二是分散配置，确保alpha收益分布于各个分散行业；三是量化归因，不断量化跟踪分析组合的alpha收益来源；四是定期检视，定期考察投资业绩的归因分析，并适当细化调整。

从史博前十大重仓的持股集中度来看，相对于同类平均一直保持在较低的水准，基本在30%-40%区间浮动，严格遵照其分散配置的原则。显然史博严苛的风控体系，也为其良好的回撤奠定基础。自从接管该只基金以来，不论是牛市还是熊市中，其回撤均大幅低于沪深300.

（数据来源：智君科技）

史博较为稳健的配置风格，也使得他在熊市中的表现尤为突出。

（数据来源：智君科技）

对于成长股的配置，少不了关注科技赛道。科技股投资由于其本身标的的波动属性，持有人往往持基体验较差。但在史博看来，科技股波动特性正是其投资的魅力所在。那么如何控制好科技领域投资的回撤？史博主要通过三种方法。

首先，优选高景气度且具有成长性的赛道，确保基础阶段的配置达到最佳；其次，通过持仓结构的调整控制组合整体的风险，即调整组合内防御型标的与进攻型标的的配比；最后注重行业配置的分散与平衡。

（数据来源：智君科技）

行业配置的高度分散，确保了组合整体alpha收益来源的多样性。根据近五年来行业配置分布情况，我们可以发现，除了主线配置的轻工制造业、食品饮料以及电子行业外，史博对其他多个行业均有稳定且长期的小比例配置，各个行业的累计收益情况也是多点开花。

（数据来源：智君科技）

史博指出，当前“十四五”规划中，科技创新是最核心的关键词，这也凸显了科创的长期战略意义，有助于科技行业孕育新的投资标的。展望未来，史博表示，自己持续看好半导体产业国产化。于此同时将新能源视为可以长期布局的赛道。史博强调，新能源已是全球化主题，当中涉及科技赛道的人工智能技术，以及主要应用场景智能驾驶，均是较为不错的细分领域。其中商业模式的创新以及技术的变革，将会带来更多的投资价值，未来想象空间巨大。

华夏基金：蔡向阳

“投资观是认知观的一部分，如何看待世界、如何看待人生、如何看待社会都是投资观最重要的决定因素。”

蔡向阳毕业于中国农业大学，拥有金融学硕士学位。2006年至2007年在投研公司与券商做了2年多研究员，度过了职业生涯的初期，2007年10月加入华夏基金管，从研究员、基金经理助理一路做起，在加入华夏的6年后，首次担任基金经理，开始了公募基金经理的生涯。

目前，蔡向阳在管基金9只，总管理规模约为540亿元，其代表产品任职以来回报达208.50%，任职年化回报17.09%，超越基准回报195.47%。（数据来源：Wind，截至2021年7月14日）

（数据来源：智君科技）

根据Wind数据，截至6月30日，蔡向阳的代表产品今年上半年已累计分红9.62亿，今年已分红6次。其实这只产品成立以来就是“发红包”届的积极分子，成立7年多以来，累计分红次数高达102次，累计分红金额已超过150亿元。定期分红可以给持有人带来定期收益，与此同时也对投资人的业绩稳定性与交易纪律性提出了要求。（数据来源：Wind，截至2021年6月30日）

倾向于自下而上精选个股，蔡向阳考量个股的标准主要是估值合理、高ROE、高壁垒、经营质量良好且能够给股东创造价值，长期持有享受优秀公司成长。

在此前的采访中，蔡向阳曾表示，在2016年与2018年之间，对壁垒型价值投资方法论有了深刻认知，偏好投资该类公司，尤其是具有品牌壁垒的公司，寻找供给与需求端的错配，在供给端有壁垒，在需求端在快速增长，比如白酒、眼科服务等；而从2019年至今，对于互联网型的投资在不断提高，聚焦于具有颠覆性、爆发性的互联网公司，它们在新时代对于传统公司具有迭代性、侵蚀性，在发展过程中不断地扩大疆土，不断地进行管理输出。

从其代表产品的历史持仓情况来看，蔡向阳更倾向于选择大消费、医药、金融这类大跑道，通过定性分析和定量分析相结合的方式来考察和筛选具有比较优势的行业，偏稳健、偏防御、偏大盘，成为了他的投资标签。

（数据来源：智君科技）

从历年以来的回撤控制情况也可以看出，蔡向阳管理产品时的稳健底色。即便是在市场高度波动的行情中，其依然能够把控风险，给持有人带来良好持有体验。在不同的股市风格下，熊市中蔡向阳的反而展现出更优管理业绩。

（数据来源：智君科技）

从其代表产品的一季报来看，蔡向阳的持股集中度保持在60%左右，以白酒、医药、建材的优质行业个股为主。他的换手率也比较低，构建组合的核心思路还是抓取公司成长带来的股价收益。其股票仓位长期维持在60%左右上下浮动，最新的股票仓位达64.35%，保持相对中性的仓位一方面可以降低产品波动，也不至于损失收益。

（数据来源：智君科技）

关于后市，蔡向阳表示将继续保持“自下而上”的思路，选择ROE高、壁垒高、增长持续性强的个股为主，主要集中在消费、医药、高端制造业等领域，以期通过长期持股分享这些优秀公司的成长。

中欧基金：周应波

“非常重要的一点，就是要根据时代和环境的变化去修正自己的方法论，因为中国的资本市场时间这么短，总是根据历史推测未来肯定不是特别靠谱的事。”

周应波，北大硕士，曾任平安证券研究员、华夏基金研究员，2014年10月加入中欧基金，2015年任中欧基金基金经理，迄今投资管理经验已近6年。

周应波目前在管基金5只，总管理规 模486.88亿元。管理代表产品5年半以来，实现任职回报373.53%，任职年化回报31.34%，同类基金中排名前2%。（数据来源：Wind，截至2021年7月15日）

（数据来源：智君科技）

入行6年以来，市场风格切换无数，牛熊市也转换了好几拨，总结周应波的投资理念，就是一篇在牛熊中穿梭的进化史。入行初期注重宏观影响，而后逐渐转向中观视角，周应波从纯粹的行业轮动慢慢走向行业轮动与自下而上相结合。

基于过去几年的市场变化，周应波在投资方法上做了更新，希望找到一些长期优质的公司，不仅看财务指标，还尝试把管理层是否靠谱加入投资框架，在投资时聚焦“好生意、好团队和合适的估值”。

作为中欧基金的新生代明星基金经理，周应波近年来的业绩表现可以说是十分突出的。在周应波任职期间，其管理的两只基金在5年内先后获奖6次

在不同的股市风格中，周应波均表现优秀，是一位能够随时顺应市场的变化并及时乃至超前做出调整的灵活性选手。综合其历年的回撤控制情况，相比于沪深300堪称优秀。

（数据来源：智君科技）

根据Wind数据，截至6月30日，周应波的代表产品今年上半年已累计分红20.79亿，今年已分红1次。其实这只产品成立以来，累计分红次数14次，累计分红金额近57亿元。（数据来源：Wind，截至2021年6月30日）

周应波在不断博取超额收益的同时，也为持有人提供了良好的持基体验。得益于优秀的管理业绩，近三年来，周应波的管理规模增长也是突飞猛进。从2019年二季度开始周应波的规模首次突破百亿，而两年后他距离500亿天团也仅一步之遥。但周应波本人也曾多次表示对自己管理规模扩大所面临的挑战与担忧。

今年7月上旬，周应波的其代表产品再次调整限购额为1000元/天，这也是该只基金今年以来的第六次大额申购限额调整。据一季报披露，该只基金的最新规模已达到172.49亿元。

大额分红辅以限额申购，或许主动规模控制才是周应波进行分红的主要驱动因素。

纵观周应波代表产品的近五年季报，周应波对单一行业的持股比例逐渐下降，在进行行业配置时，投资组合也更加分散、均匀，从而降低投资风险。

（数据来源：智君科技）

在周应波看来，各个影响企业发展的因素中，管理层的成长是最重要的。”我对成长股投资的关注度会比较宽泛，任何市值有成长空间的品种，我都会关注。这样并不局限在TMT领域，也不会局限在一定要小市值公司，这些标签可能会带来伪成长。我看重的是成长本质，而非其外在形态。”

总结影响过去15年股票市场涨幅的各类因素，周应波表示，最主要的因素还是来自于企业家精神，而且是激励制度做的比较好的民营企业。“投资者将钱托付给值得信赖的资产管理机构，而资管机构的产品同样也应该投资于一批优秀的、值得信赖的企业家。让优秀的企业家替老百姓经营企业，这才是市场最核心的长期价值来源。”

从未停止对于好生意的追求，周应波强调，“我们希望能够找到巴菲特说的‘长坡厚雪’的好生意。长期追求两种成长：一是稳定的成长，满足消费升级需求，但技术变革相对慢，能提供较稳的长期成长；二是爆发式成长，部分来自ToB行业支撑客户的固定成本或突发性支出，也有来自颠覆性技术，比如互联网、智能手机、电动车等。”

近期在年终策略会上，周应波表示，今年下半年，主要从两方面寻找结构性机会。一方面，比较看好在科技、智能电动车、互联网家电以及5G时代的硬件基础，以及在这之后软件应用的机会；另一方面，比较看好就是高端制造，也就是中国企业从微笑曲线的底部向两边去移动，以及自下而上来自于服务业和国企改革的机会。

综合来看，公募基金慷慨派现背后，基金经理也有不同考量。一方面，良好的赚钱效应为基金分红奠定基础，是一种回馈投资者的重要方式；另一方面，基金通过分红，主动控制产品规模，便于更好地进行操作管理。部分基金经理在基金净值快速增加时也会通过暂停申购、限购以及分红等方式，进行规模控制。

分红虽好，但依然不能将其与基金业绩直接挂钩。基金君提醒大家，基金产品单次分红越多，并不直接代表基金就越值得购买。拉长时间来看，长期分红越高的基金，往往背后都有长期业绩提供有力保障。正是经年累月的收益积累，给予了基金经理分红回馈的底气与资本。