2019年6月21日，证监会例行发布会上公布公募基金转融通证券出借业务指引。截至今年基金中报数据，在该指引实施两年有余，已有120只指数型基金参与了转融通证券出借业务，出借业务总市值为545亿元，比去年同期激增近2.5倍。相关参与基金增厚收益明显，该项业务对完善资本市场定价体系、丰富市场投资策略等也在发挥积极作用。

基金参与转融通业务545亿 股票ETF占比近九成

截至今年基金中报数据，已有120只被动指数型基金参与了转融通证券出借业务，出借业务总市值为544.69亿元，比去年同期增长387.77亿元，增幅高达247.11%。其中，股票ETF产品为主力军，共有92只股票ETF参与了转融通证券出借业务，出借总市值483.19亿元，全市场占比88.71%。

从基金业绩表现看，上述参加转融通证券出借业务的基金的市场表现也可圈可点。

Wind数据显示，截至8月27日，上述参与转融通证券出借业务基金近一年净值平均超越基准收益率为3.52%。连续两年以上参与转融通出借业务的23只基金中，近两年净值平均超基准收益率为6.59%，为投资者带来了额外增厚收益和更佳的投资体验。

所谓的转融通证券出借业务，是指基金以一定费率通过证券交易所综合业务平台向中国证券金融股份有限公司出借证券，证券金融公司到期归还所借证券及相应权益补偿并支付费用的业务。

“转融通出借带来的利息收入，是公募基金产品特别是指数基金产品一项额外收益增厚，收益增厚程度与该基金的出借比例、出借股票的费率以及出借时长有关。”天弘中证电子ETF基金经理林心龙表示，以天弘基金旗下创业板ETF产品为例，截止去年末，该基金参与出借业务的证券占基金资产净值比例达22.36%，全年证券出借利息为基金带来的收益增厚约0.32%，该基金的管理费率是0.5%，“收益增厚相当于为投资者冲抵了部分管理费。”

景顺长城基金ETF投资部总经理、基金经理崔俊杰也认为，当前转融通业务作为公募基金增强收益的一种方式，可以有效增厚投资者获得的投资回报。

他表示，转融通业务对业绩增强的影响主要来自两个方面：一是转融通出借比例，由于转融通出借的证券在基金的资产估值表中属于流通受限资产，其比例受到了一定的限制，根据相关的指引规则要求，ETF转融通出借的券不得超过总股票资产的30%；二是出借利率，目前转融通出借的利率分类两类，主板的利率水平固定为年化1.7%，科创板和创业板的股票是市场化的浮动利率，与股票的融券需求成正比。

而从当前开通转融通业务的120只指数型产品看，证券出借业务市值平均规模占比仅为6.77%，市值占比最高的南方中证500ETF为23.96%，嘉实中证500ETF以21.71%占比位居第二，其他产品证券出借业务市值占比皆在两成以内。

“公募基金本身风控和法规意识较强，在流通受限资产投资中会从严控制，很多公司都内控把出借上限进一步降低。因此，可以看到当前能参与转融通业务的基金的参与程度，还有进一步的抬升空间。”崔俊杰称。

近六成股票ETF未开通 未来转融通业务发展空间巨大

按照《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行）》规定，处于封闭期的股票型基金和偏股混合型基金、开放式股票指数基金及相关联接基金、战略配售基金等可依据法律法规规定和合同约定，可以参与出借业务。

以股票ETF产品为例，目前全市场规模超过2个亿的股票ETF产品数量223只，符合条件但未开通转融通业务的产品数量为131只，数量占比58.74%，而且目前尚未有封闭期的偏股基金参加转融通业务。

针对上述现象，崔俊杰表示，当前转融通要求基金在6个月内规模始终保持在2亿以上，而ETF规模可能变动较大，很多基金尚未有资格参与转融通业务，尤其是部分新发行的基金。另外，融出证券属于流通受限资产，这一点也影响了大家参与转融通的热情。

不过，他也称，“未来转融通业务逐渐市场化过程中，随着不同类型甚至是个股融出利率出现市场化差异，转融通业务对基金的收益增强效应更为显著，预计将有更多基金参与这一业务。而且，未来等开放式主动型的基金产品也可以参与转融通后，这一业务还有更大的发展空间。”

林心龙也认为，开放式股票指数基金及相关联接基金参与出借业务，需满足近6个月日均基金资产净值不低于2亿元的条件，且由于证券出借超一定期限会影响基金的流动性、加上监管对基金及个股的出借比例均有一定限制，转融通业务的管理实际上是系统化工程，这可能是目前很多基金管理人尚未开展该业务的一个重要原因。

另外，不同类型和规模的基金，对开通上述业务的需求也各不相同。

北京一家大型公募指数投资经理表示，不同类型、不同规模的基金对转融通业务的参与意愿有所不同：对被动型基金而言，增厚1%左右的收益，对其减少跟踪误差非常重要，因此未来被动型基金、封闭式基金参与转融通意愿或许更强。相比之下，规模较小的基金、主动型基金因自身规模受申购赎回的影响，以及针对流动性管理的考量，在参与转融通业务时会更为审慎。

不过，多位业内人士也表示，转融通业务未来发展空间广阔，未来会有更多基金开通这一业务，并将对完善资本市场定价体系、丰富市场投资策略带来积极作用。

在林心龙看来，目前转融通业务中仅创业板和科创板股票出借进行了市场化定价，未来随着市场化定价的全面推进，将带来基金收益增厚的进一步增加，也会带动业务链条上的询价、匹配、交易等系统配置的逐步跟进，预计参与转融通业务的基金管理人会逐步增多。

“转融通业务为投资者融券提供了一种手段。”林心龙称，“近年来随着量化私募基金的兴起，下游的融券需求逐渐增加。未来随着下游需求的进一步丰富，公募作为融券业务的一个参与者逐步参与出借增加券源供给，融券手段会更加便利，将有利于促进市场的价格发现，从而进一步增强市场的有效性。”

崔俊杰也认为，公募基金作为转融通市场重要的参与方，其持有的股票只数多、数量大，如果更多的基金将更多的仓位作为转融通证券出借，市场上更多的股票将可以进行有效的多空交易，从而令市场定价更为合理，令A股市场股票波动降低，更少受到情绪影响而出现较大波动，从而有助于A股市场长期稳定健康发展。

“基金参与转融通业务，一定程度上有利于完善A股市场定价体系，增加投资策略的丰富度等。”上述北京大型公募指数投资经理也称。

表1：今年中报转融通证券出借业务市值占比较高的产品

（数据来源：wind、基金中报  截止日：8月27日）