私募CTA策略年内整体收益11.6% 

收益来源主要为股指、黑色等品种

今年以来，受通胀预期以及政策调控等因素的影响，商品期货市场波动剧烈，但整体来看，私募管理期货策略年内业绩表现可观。受访私募指出，今年的盈利品种主要来自黑色、化工这些高波动板块。在操作方面，通过多品种、多策略、多周期的投资组合，提高策略应对复杂行情变化的能力，与此同时还需要构建多重风控体系，以保持业绩稳健性。

私募管理期货策略年内收益11.6% 收益来源主要为股指、黑色等品种

私募排排网数据显示，截止10月底，今年来有业绩记录的2263只期货私募基金年内整体收益为11.60%，其中1691只基金实现正收益，占比为74.72%。实现正收益的1691只基金中，26只基金收益翻倍，339只基金收益超20%。

大多数受访私募表示，今年公司的CTA产品业绩表现优异。分析其原因，大凡投资解释称，主要赚钱的来源是黑色系和化工。每个品种板块都会配置长周期的趋势策略，以保证不错过该品种的趋势行情，同时在这个基础上对品种的波动特征进行分类，针对性地配置化短周期策略，捕捉品种来回的高波动行情，与长周期策略形成互补。

从品种归因来看，毓颜投资总经理陈家祥表示，表现较好的是有色金属板块和黑色板块，其中有色金属板块中的镍、铝和黑色板块中动力煤、焦炭品种收益最高。

因诺资产今年人工智能新CTA策略表现可观。主要收益来自于股指、黑色等品种。在量化投资中，主要通过不断开发新策略丰富策略组合，以达到更好的收益风险比。

“我们CTA旗舰产品这四年每年都在赚钱，主要还是在股指上特别有优势，这是我们的能力圈。商品略微配置，以黑色为主。”旭冕投资基金经理胡卿说道。

“今年我司全年CTA产品表现比较稳定，全部实现了正收益，在混合产品中有效实现了对冲作用。赚钱的品种主要集中在流动性较好的大品种上面。”黑翼资产表示。

涵德投资也表示，公司近几年的CTA策略整体表现稳定，主要盈利品种也是来自黑色、化工这些高波动板块。此外，双隆投资的投资组合高度分散，今年在各工业品和农产品板块都获得了不少利润。

信弘天禾资产管理总经理章毅表示，今年整体表现较为良好，创造了稳定的绝对收益，相对大部分CTA策略的相关性较低。因为我们交易品种覆盖了绝大部分商品期货（不含股指期货），属于多品种、多因子、全周期的策略特点，因此实现盈利的品种相对分散，不具有集中性。在构建组合方面，主要运用机器学习的方式动态调整组合周期和策略比重，但在品种上面分布均匀。

在构建多品种、多策略、多周期的组合方面，黑翼资产称主要依赖两点：一个是子策略的数量，丰富的子策略是实现组合的基础，但是这个需要时间的积累。在积累中，一定要注意子策略之间的低相关性，子策略的分散是非常必要的。另一个是管理人要严格执行风控，在品种分布上，要尽可能分散，不能贪图集中持仓带来的高收益而忽视风险。

陈家祥介绍称，毓颜CTA产品采用股指多策略+商品多策略的投资组合，股指针对IH、IF、IC三大品种不断做策略研发迭代，商品策略全品种分散交易。各子策略权重产生由投资组合动态配置系统生成，结合各策略的波动率一致调整、策略间的相关系数与策略的各种评价因子，通过各项指标进行最佳配置，来达到风险报酬比最佳组合。

平方和投资指出，策略层面，同一频率上会更注重挖掘逻辑相关性低、表现互补性强的因子与策略。同时，在不同周期上，则注重挖掘重叠度低的信息，构建稳健策略组合。数据方面，维护一个更丰富的高质量商品量价与基本面数据库，能够帮我们更好的搭建多品种多策略多周期的组合。

从策略组合构建思路上，双隆投资目前采取短/中/长周期、量价/非量价因子、商品期货/股指期货等多维度分散投资的思路，提高策略应对复杂行情变化的能力。

而博普科技表示，其经典CTA策略可以实时参与交易品种多达50多余种，包括由基本面类、趋势类、突破类、反转类、宏观类等多因子构建而成多策略，以中长周期为主，兼有短周期。

提高策略的夏普率以保持业绩稳健 同时构建多重风控体系

回顾今年的市场行情，胡卿表示，今年股指的波动非常难把握，经常是几天结束战斗，然后陷入长期震荡。而商品更是打爆空头再打爆多头，这样的剧烈波动可以载入史册。基本面和技术面派擦肩而过，互道珍重，稍不留神，就会出现巨额亏损。

胡卿指出，在这样的市场环境里，如果要保持产品的稳健，首先必须控制好仓位，低仓位运行最关键。其次做为基金经理，必须严格止损，要么技术上打破支撑位止损，要么不达预期就跑，活下去才是目前第一原则。最后风控专员要认真执行自己的风控政策，以保证基金经理情绪失控下产品能及时止损休息。

平方和投资表示，今年的市场波动较前两年都属于偏高的一个水平，同时又有一些品种表现出了明显的单边趋势行情，风险与机遇并存，在这样的环境下，对于商品自身风险以及量化模型的风险评估是格外重要的。风控方面，除了基本的对仓位、交易执行端的监控外，对所交易的商品以及策略模型都有独立的风控体系，层层把关，由此来降低高波动市场环境中的策略整体波动。

大凡投资称，今年的市场环境较为极端，波动率也异常高，为了应对这种行情，大凡投资配置了不同类型的策略，保证策略间的低相关性，使得策略间可以形成互补，应对复杂多变的行情。同时，在某些板块上不做过多的暴露，以及在总持仓上做一个总体的风险控制，保证不被一些极端的行情给清洗出局。

同样，章毅也表示，信弘天禾资产坚持策略独立性、多元化和分散化，这是风险控制的前置条件。在具体的风险识别和控制上，主要沿用波动率控制，净值风控等常用的方式，并根据公司内部的风控章程严格执行。

在博普科技看来，主要是通过品种和板块的分散性、子策略的多样性、因子低相关性等方面提高策略的夏普率。在风控方面，严格控制板块和品种的集中度，严格控制子策略止损线；运用机器学习预测市场波动率，严格控制仓位。

与此同时，今年震荡的市场环境对私募管理人的风控水平也提出了很高要求。黑翼资产表示，其恪守了全品种覆盖、低集中度的风格，从而保持了产品的稳健性。在风控方面，始终坚持多品种、多周期的策略组合，同时严格控制产品的波动率，使产品的年化波动率始终保持在10%左右。

陈家祥指出，毓颜通过策略体系不断更新迭代优化，来增加投资组合的丰富性，以应对不同市场环境。同时要严格控制风险，风控凌驾于一切交易层面。

因诺资产坦言，量化投资中，主要依赖有效的量化策略。因此，产品的长期业绩表现主要取决于策略的有效性，更进一步的是取决于投研团队不断改进策略、开发新策略的能力。

此外，涵德投资也始终强调策略的低相关和策略的迭代更新。低相关的策略组合更能适应市场行情的各种变化；策略的迭代更新也使得我们的策略数量不断提升、策略的种类不断丰富。通过机器学习方法赋能,我们的策略更加具有特色,能捕捉到更多独特的信号。今年很多品种高波动的行情变化快、监管频发限制正常，对策略有一定风险，对于此类品种我们会有一定限制。

双隆投资表示，今年主要是坚决贯彻“多品种、多策略、多周期”的分散化投资理念，从交易周期、获利因子、资产类别、投资品种等各个维度进行分散和对冲，尽量提高投资组合的多样化，从而提高产品净值的稳健性。风控方面则是策略自动根据市场波动、交易规则的变化，对仓位、品种、权重进行调整，从而应对高波动高风险的市场行情。

期货属于双向交易品种 主要关注流动性、波动性两大指标

由于期货属于双向交易品种，有做空机制，可以进行双向投资操作以博取收益。那么，私募机构在具体的操作中会关注哪些指标呢？

章毅解释称，不同的策略关注的指标各不相同。在一些量价策略中，我们会关注类似趋势突破、反转、形态等趋势性指标，基本面策略则关注的是期现价差、库存等指标，还有一部分是非线性指标，主要基础数理统计直接推导的信号。对于先行指标，长期看仍然是基本面的信号。而风险指标主要关注的是商品波动率、宏观因子等指标。

陈家祥告诉记者，期货主要关注价量类、基本面类、资金流类因子等。价量类主要来源于公开市场的量价信息；基本面类主要通过分析商品的供需、库存等指标；资金流类主要分析市场投资者的公开仓位来判断敞口偏向，通过各个不同维度对商品期货进行全面的分析。从5月以来，政策指标其实也是可以被参考的。

黑翼资产指出，操作上主要关注价格、价差、交易量等量价指标。波动率可以作为商品期货的先行指标，但是当下市场的博弈非常激烈，不可高估波动率的先行能力。此外持仓量是一个很好的风险指标。

双隆投资表示，作为量化CTA管理人，主要关注期货市场的流动性和波动性两大指标。一般而言，高流动性和高波动性较为适合策略运作，但高波动性同时也会带来产品净值的波动加剧，因此需要在产品配置层面进行调整和应对。

不过，因诺资产认为，量化策略并不关注这些主观判断指标。在量化投资者看来，任何有信息含量的指标都可能带来收益的提升，只是看能否用合适的统计学模型捕捉到这些指标。

“技术指标我们一般不看，目前国家政策和态度是我们比较关心的先行指标，这次调控动力煤是整个商品行情的锚，动力煤跌到位，其它商品才有反弹的可能。一旦动力煤又失控了，风险将又要来临。另外今年是政策年，房地产销售、新开工以及贷款投放速度我们也在关心。”胡卿说道。

“过山车”行情将不再

后市警惕政策和流动性风险

涨停又跌停，近期，钢铁、煤炭等能源商品期货暴涨暴跌，上演“过山车”行情。对此，大多私募分析，前期是供需关系造成的暴涨，而后受政策扰动大幅回调。但也有私募认为，这和全球流动性泛滥及投机行为推高有关。而后，随着政策的推出，商品板块将以震荡行情为主，投资者要注意流动性和政策风险，切忌追涨。

商品期货现“过山车”行情

对于能源商品期货近期的“过山车”行情，黑翼资产分析，前期暴涨主要是由于大宗商品目前在供给端短期内压力仍然较大。国内的双碳政策、海外宽松的货币政策，以及疫情的影响，三者共同拉动了大宗商品的上涨。但是过高的大宗商品价格不利于经济的发展，国家也出台了诸多政策进行调控。随着一系列保供稳价政策的推出和落实，部分大宗商品价格出现回落。后续随着上游产能扩张和释放，可以在一定程度上缓解大宗商品价格的上涨预期。

博普科技则分析主要原因是全球能源短缺，叠加冬季能源需求旺盛，供不应求导致相关板块商品暴涨；而后受政策扰动，大幅回调，造成暴涨暴跌。

上海某百亿量化私募将之归因于能源危机、限电、恒大危机以及政府平抑物价对大宗价格的预期共振的结果。一开始是上涨是因为期货价格远低于现货价格，所以期货价格上涨。等到政府干预现货价格之后，期货价格依然低于现货价格，但是市场对于未来看法出现的分歧。随着交易所的限仓、提高保证金、手续费等举措之后，大宗开始价格大幅下跌，虽然最近略有反弹，但是行程反转的可能性不大，类似5月中下旬的行情。

不过，双隆投资认为，大宗商品价格巨幅波动的货币基础是以美联储为首的主要西方国家疫情后极度宽松的货币政策和异常充裕的流动性；需求面基础是各国经济复苏背景下，急剧上升的大宗商品需求；供给面基础是全球疫情蔓延导致的各类大宗商品产能大幅收缩、供应链打断和物流受阻。叠加各种投机行为，导致大宗商品价格被一再推高。近期，随着监管措施的逐步升级，国内大宗商品价格出现急剧反转。其认为，监管措施只是起到催化剂作用，实际上对于货币政策转向的预期、对经济复苏受阻的担忧情绪（需求下降）、商品供给的加快恢复都是本轮大幅下挫的助推。

旭冕投资基金经理胡卿也表示，“过山车”行情主要在现货商借现货紧张囤货投机倒把，随后监管整治。在他看来，煤炭现货已经回归到相对合理的价值。

其中，煤炭的波动最为剧烈，不少煤炭品种在一个月的时间里上演翻倍行情后迅速腰斩，随后又剧烈震荡。对此，黑翼资产认为，煤炭目前现货价格企稳，期货价格有所反弹，随着社会存煤逐渐恢复至往年同期，后市煤价将回归合理区间运行。

信弘天禾资产管理总经理章毅分析，前期部分煤矿响应国家号召，保供电厂，停止对外销售，整体供应仍处于紧张状态。伴随取暖季即将到来，下游刚需依然强劲，价格迅速上涨。后期伴随政策介入，导致煤炭价格迅速回落。其认为如果政策具有一定的持续性，相关品种的交易限制在短期内也不会变化，故价格在近期始终会在有限范围内波动。

看好流动性较好的大品种 警惕政策和流动性风险

展望后市，黑翼资产认为，商品还会持续震荡的行情，可以重点关注顺周期行业，尤其是流动性较好的大品种，比如金属、化工品等。

章毅指出，从量价策略角度看，后续的行情主要还是会发生在量价信号较为显著的品种，这从短期和长期信号看，是存在一定差异性的。但从基本面信号角度看，主要根据产业链关系，以及上下游的利润传导的逻辑关系判断后市行情。

双隆投资也认为商品期货市场大的趋势波动可能告一段落，后续短时间内震荡行情的出现概率较大。后续需要关注商品期货市场流动性和波动性的走向，如流动性和波动性快速下降，需要警惕对这两个市场指标较为敏感的CTA策略类型面临的风险。

与此同时，黑翼资产提醒，后续投资中一定要注意基本面反转的风险，必须要控制好仓位。

章毅也指出，投资上需要警惕的主要是政策风险和流动性风险，目前市场交易氛围很浓，各个品种价格处于高位，在后续交易过程中需要更多予以重视。

胡卿分析，后市可能会有滞胀风险，此外，房地产风险也在初晴，其带动的相关产业都会出现需求不好，利空很多商品。在他开来，商品将开始陷入到震荡行情，投资者要坚守自己的能力圈范围内交易比较重要。

博普科技指出，量化CTA类管理人一般很少主动判断行情，更多还是基于大数据。从近期宏观环境及监管政策综合来看，市场波动性较大的这种情形还会持续一段时间。参与交易的个人投资者需特别警惕仓位、品种等风险管理。

因诺资产也直言，量化投资不对后续行情进行主观判断，而是一直运行有效的统计学模型，并不断开发新的有效策略。毓颜投资总经理陈家祥也表示，要不断研发新策略，不断迭代更新模型和因子，增加投资组合丰富性和分散性，以应对不同风格市场环境。

上海某百亿量化私募指出，趋势策略主要是趋势跟随，主要是还是资金和保证金比例的控制，CTA产品而言，买跌不买涨，切勿追涨。

近一个月CTA策略平均收益0.46%

市场剧震下期货私募业绩分化明显

近一个月商品市场出现大涨大跌走势，私募CTA策略产品平均收益0.46%，超一半取得正收益。私募表示，在大幅波动的市场中，趋势类策略表现更突出，但10月下旬的反转下跌使得全市场商品策略均出现下跌。实际上在这种行情中，期货私募业绩分化较大，他们通过构建多品种、多策略、多周期构建组合去控制风险。

CTA产品近一个月平均收益0.46% 趋势类策略在波动中表现突出

私募排排网数据显示，近一个月有业绩记录的1984只管理期货策略基金平均收益为0.46%，其中1018只实现正收益，占比为51.31%，其中26只收益超过20%。

“最近宏观环境较为复杂，包括政策等对于商品期货的影响，不同管理人作出的投资抉择不同。我们的投资策略包括趋势跟踪策略，机器学习类的短周期策略，近一个月在市场大涨大跌中收获颇丰，捕捉到了市场上的大波动。其中机器学习类的短周期策略表现突出，在每天的剧烈波动中，能较好地捕捉到高波动行情。”大凡投资说。

黑翼资产表示，公司旗下CTA产品投资策略有趋势跟踪策略、套利策略、均值回归策略。近一月在市场大涨大跌中表现比较稳定，其中趋势策略表现较为突出。

毓颜投资总经理陈家祥告诉记者，公司的CTA多策略包括股指策略、商品趋势策略、多因子截面对冲策略，在近一个月期货市场大幅波动环境下，严控策略风险，其中商品趋势策略表现最突出。“10月中上旬毓颜商品策略呈上涨走势，10月20日受到政策对煤炭品种的影响，策略小幅回撤后呈稳定走势。”

上海某百亿量化私募说，“我们CTA产品采用多个相关性很低的子策略做组合方式，能有效降低CTA整体的波动，且对收益影响不大。最近一个月各个子策略均获得不错的收益，最少的有10%，多的有30%不等，相比较而言，趋势类策略表现较好。”

涵德投资也称，CTA产品投资策略包括趋势策略、反转策略、统计套利策略等,目前策略都是通过机器学习方法训练得到的。趋势策略在高波动行情下相对盈利比较突出,但在行情反转过程中也容易出现短期回撤。

信弘天禾资产总经理章毅说，公司CTA策略分为机器学习、基本面量化和传统的趋势策略，按周期分为短期、中长期。其中，中长期策略近期受到影响较大，短期策略反应灵敏，受到的影响较小。从策略类别看，基本面策略受到较大影响，量价策略的影响相对有限。

另外，平方和投资表示，公司的CTA策略覆盖多种交易方式和交易频率，策略层面，现有因子库中包含了趋势跟踪、基本面量化等不同的大类因子，策略间相关性较低。“近一个月策略表现平稳，其中趋势跟踪策略收益波动较大，基本面策略收益较为稳健。”

一些私募在近期市场波动中严控风险。双隆投资称，“我们主要包括商品期货CTA策略和股指期货CTA策略两大类资产，近期商品期货CTA策略在大波动行情中获利较多，包括中波动产品、高波动产品9月获利情况都不错。在近期大跌行情中，产品净值回撤也得到了较好控制，最近两周各产品回撤总体均控制在1%以内，上周多数产品还获得了盈利。”

旭冕投资基金经理胡卿坦言，公司旗下CTA产品有股指为主，商品也配置一点。“股指在十月略赚一点点，商品在这次V形反转中略吃了一点亏，但好在我们及时平仓休息，保护了一部分利润。我们公司是主观为主，其实技术上判断商品看空，但基本面主要是以产量压制为依据判断商品看多，比较矛盾，所以选择休息为主。”

因诺资产表示，公司CTA策略为基于人工智能开发的新CTA策略，与市场上主流的中长趋势类策略有较显著的区别。今年CTA策略整体表现不错，近一个月表现正常。

期货私募业绩分化较大 高波动行情考验风控能力

实际上，尽管管理期货策略近一个月整体取得了正收益，但内部分化很严重，这些产品中，有15只收益超过30%，但也有83只回撤超过10%。私募排排网称，这一个月期货私募平均能实现正收益，主要是排名靠前的几只产品收益比较高，拉高了整体收益率水平，也有一些表现不太好。

涵德投资分析，受基本面影响,近一个月商品波动主要集中在煤炭相关品种上,整体呈过山车行情,投资人面临多空双杀的窘境。这种短期高波动行情对CTA策略来说有较大的不确定性,十分考验管理人的风控能力，公司产品在前几个月经历阶段性上涨后走势转为小幅波动,主要因为公司在这些高波动品种风控规则发挥了作用。

双隆投资认为，最近商品期货各板块各品种日内日间波动明显放大，CTA策略的交易周期、品种选择、调权调仓机制对策略表现影响很大，导致业绩分化加剧。

平方和投资称，在近一个月商品市场剧烈波动下，中低频策略由于持仓周期较长，并没有频繁地进行换仓交易，因此对短期急涨急跌的行情相对不敏感，整体收益趋平。小部分中高频策略能够在日内波动较大的情况下获取更多的超额收益，例如10月，但同时在日内反转行情中，择时表现较差，也会带来不小的回撤。

博普科技分析，CTA策略有主观CTA和量化CTA两大派，量化CTA的模型运行过程中，管理人一般较少主动干预，在市场受政策扰动时模型短时间内可能没有来得及调整就会引起净值波动较大。

章毅也认为，趋势策略与量化策略会受到较大影响，主观CTA产品在政策驱动的行情中，具备天然的优势。值得一提的是，煤炭的政策不仅仅影响了其相关品种，情绪因子在交易策略中会有一定的影响力，较多品种在这段时间受到波及。

但是，黑翼资产表示，近期整体CTA产品的表现还是比较稳定的，个别产品收益较高或者回撤较大，影响因素较多，比如品种集中度较高，保证金使用偏高等，不具备代表性。

因诺资产也称，CTA策略风格多样，不同的策略可能出现负相关的走势。中长趋势类策略只是其中历史较久、较主流的策略类型之一。一个月的业绩表现，不具有统计学意义，无法对一个CTA产品的真实表现进行分析。

胡卿说，“我觉得每个月有赚有亏都是正常表现，这个月很多品种是V形反转，那么做中长趋势的CTA会吃亏，做日内或小波段的CTA会表现优异。总之不能以单月来判断哪些CTA策略是好的或差的。”

陈家祥称，最近的市场环境下，商品价格没有显著趋势，且不可预期，10月下旬全市场CTA商品策略均出现一定程度的下跌走势。若期货策略产品有参与这些波动较大的品种，当方向正确时，就会获得较高的收益。但反之，当没有严格控制风险，若参与方向相反时自然会出现较大亏损。“CTA产品出现盈利回吐和回撤是正常现象，核心在于如何让风险可控，来获得较高的风险报酬率。”