“基金经理群体”被市场高度关注，但平时与投资者交流的机会并不多。基金定期报告，则是基金经理和基金持有人交流的最好渠道之一。在银华基金一季报中，资深基金经理写了不少“走心长文”，既有深刻的自我剖析和市场分析，也有不少值得收藏的“按摩金句”。读一读，或许你会豁然开朗。

目前的困难无疑很多，但是站在当前时点展望未来，我们还是相对乐观的，市场的大幅下跌后许多个股的估值已经开始具备吸引力，虽然各种长短期的风险因素让近期的市场相对迷茫，但是我们应该相信市场终归会反映经济基本面，股价终归会反映企业价值，因此我们对中长期看好的行业以及个股依然相对乐观，也希望通过更深入的研究为组合创造长期超额收益。

对2季度的资本市场，我们保持相对乐观的态度。

首先，在经济持续低迷，同时保增长措施不断出台的背景下，保持流动性的宽松是政策的必选项，因此货币政策及流动性出现趋势性收缩的概率并不高，这为市场提供了一个良好的货币环境。其次，我们坚信政策一定会在未来体现出效果，经济在未来2-3个季度出现企稳回升也是大概率的情景。

尽管天下没有两片相同的树叶，但阳光下同样没有新鲜事，在这个时间点，在市场估值已经深深打上悲观预期的烙印后，我们不妨乐观一些。

整体A股和一些优质标的的估值处于历史均值甚至是偏低的位置，股债性价比处于均值以下，处于负一倍标准差的位置，从历史的角度上来看，已经处于比较有吸引力的阶段。如果考虑流动性环境其实是处于宽松的状态中，目前的估值分位继续下杀的概率非常小。我们判断只要后面公司基本面的每股收益不出现大幅下修的情况，市场估值后面就没有太多继续下跌的空间，市场的估值收缩已经接近尾声。

展望未来的股票市场，宏观层面的不确定性仍然存在。不过，由于市场的估值水平进一步降低，在中长期来看，获得正收益的概率已经比较高了。我们仍然对长期视角下的中国资本市场充满信心，至少有两类钱是可以赚的：

①经济社会发展的过程中，总有产业的变迁和起伏。不断去寻找增速相对更好的产业，是获取收益的重要来源。②在市场波动过程中，经常会出现优质企业的阶段性低估，这也是我们获取收益的另一个重要来源。

我们的不变和坚持：一方面，对好公司和好商业模式的长期投资不变，即使短期受到煎熬和诱惑。另一方面，对不能理解和把握的商业模式和投资对象的钝感力不变。

一季度市场整体的巨大变化下，市场主体的博弈力度和时间维度都空前的提高了。在这种博弈面前，我们确实有临渊羡鱼但无法退而结网之惑。但我们深信，不管任何博弈，加之以时间维度拉长，最终都会从非对称的信息博弈变成对称信息博弈。既然身处其中难以窥其全貌和别人的底牌，不如回归时间的维度，在年报、季报的时点明牌翻出之后，对标的和当时的决策场景进行后手的复盘。这样才能秉承慎独的心态，找出自己的失误和致胜之处，并进行纪律性纠正。

每种投资方法，难说优劣。我们投资核心出发点是“挣公司业绩的钱而不是估值的钱”。在板块横向比较过程中，不会因为一些板块在风口，估值在提升，但中长期业绩不确定，而去追逐；也不会因为一些板块不在风口，估值被不断压缩，而跟风抛弃。

这种投资方法，在“不在风口”的那段时间，会阶段性很难受，但稍微拉长一点时间，收益率目标的确实性会高一些。我们不武断地对抗市场，认为市场给予的估值体系都有合理性，我们要确保持有的资产，在市场大部分人认同的估值体系下，仍能够挣合理的估值调整后的业绩增长的钱。

站在当前时点，我们相对乐观。因为在我们关注的优质赛道，科技、医药、消费和金融中，越来越多的优质成长股，一年期的预期收益率较为可观，可投资标的越来越多。我们在2022年2季度将保持积极、乐观应对，坚守“优质赛道、核心龙头”。

疫情的风险是当前最大又最不可预测的风险，我们无法对受影响的程度做出预判。只能依据常识知道在现代科技和医疗技术的加持下，疫情终将结束，市场也会再次回归正轨。

而当前市场尤其是成长股板块的估值水平，已经极具吸引力，作为下一轮牛市的基础已经构建完成。我们依然坚信，低碳化、智能化、国产化是产业升级的主旋律，也是创造财富的源泉，是我们最看好的方向。

当前国内的产业和市场正处于一个变革的时期，这种变革放在当前的国际局势变化下来看也是影响深远的。改革开放的前四十年，我们的改革是强调做大蛋糕，在当期的新时代，我们的改革是和发展既有做大蛋糕，也有重新切分蛋糕的内容，所以改革带来的阵痛也不可避免。

比如有的产业会被认定是民生产业，强调基础保障功能，弱化其盈利能力。有的产业是参与国际竞争的卡脖子工程，成为政策重点扶持的产业。供给侧结构性改革会重新塑造中国的产业结构，也必将在资本市场创造新的投资机会。

我们的市场观点简单来说就是两句话：“投资项好于消费项，新东西好于老东西。”

第一句话——投资项好于消费项。今年在宏观经济有向下压力，需要稳增长发力的大背景下，投资、消费、出口，这三驾经济马车中，投资可能是确定性最高、韧性最强的，有机会成为今年市场的主线条。

第二句话——新东西好于老东西。“老东西”指的是过去三年市场爆炒的这些明星股，这些明星股的公司质地很好，但市场对这些公司的价值的认知已经高度统一，比较难赚到认知差的钱了。如果希望获取更好的超额收益的话，就需要去挖掘一些新的东西。所幸，科技成长行业里永远不缺乏新的东西，总有新的技术迭代、新的产业趋势，尤其在我国能源结构转型、经济结构转型的历史背景下，相信会持续有新的产业机会出现。

正如基金经理们所强调的，在市场估值不断回调之后，如今A股市场“深蹲”，指数渐入价值区间，投资者不宜过度悲观。行情总是周期轮回，风险涨出来、机会跌出来，市场焦灼时，心态尤其不能“跌”，坚定信念，阳光总在风雨后。

上述观点来源：2022年一季报