第三十二期：《投资的护城河》（上）

大家好，欢迎来到浙商基金为你读书，我是今天的分享人：郭乐琦。今天为大家分享的是《投资的护城河》，这本书凝结了世界知名评级机构晨星公司的投资精髓，意在解读巴菲特的护城河投资理念和估值分析方法。

投资过程中，大家经常碰到的问题就是：如何识别伟大的公司，何时属于好的投资时机，以及持有之后如何做交易策略。本书对这些问题一一做了探讨。今天先同大家分享如何识别伟大的公司。

伟大的公司，就是指护城河比较宽阔的公司，可以更大可能获取长期相对稳健的收益。护城河是由公司本身所拥有的结构化的因素构成，能凭业务能力及所在行业的结构产生高额的利润。一家公司管理本身不能成为护城河的根基，但是一家拥有模范管理评级的公司会持续地致力于创建或巩固其核心业务与竞争优势。

可以形成护城河的竞争优势一般包括五个方面：

一是品牌、专利、牌照等无形资产。比如提升客户的支付意愿和忠诚度，品牌能带来定价能力或可复制的商业模式。

二是成本优势。比如更低的生产要素成本、工艺优势、规模效应，或者取得独特资产的便利性等，有成本优势，就会在市场价格下取得超额利润。

三是转换成本。包括时间代价、金钱代价、承担的风险等，也就是说，即使竞争者给出更低的价格，但是考虑到高昂的转换成本，顾客也不愿意做出改变。比如，公司的合同续约率，就是可以衡量一家公司在转换成本方面的优势。

四是网络效应。网络效应的基本特点是，随着规模的增加，市场会变得更有价值，因为市场服务的价值会随着用户基数的扩大而提高，比如现在我们熟知的这些互联网公司，都是网络效应的代表。

五是有效规模。有限的市场只能容纳刚好几家公司，如果潜在对手想要进入这个市场，它前期需要大量的资本投入。但是进入这个市场之后，因为市场本身已经饱和，也可能赚不到钱，所以这就会形成一个护城河。

不同的行业中，护城河的具体来源往往有所区别，护城河是保护公司、抵御竞争的屏障。相信通过本书的分享，能让投资人更有效地识别每家公司的有效竞争优势，把握长期投资机会。

关于本书的分享，暂时就告一段落了，感谢大家的收听，下期再见！

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