7月2日，基金君邀请到中信保诚基金成长策略组基金经理郑伟交流和分享市场的看法和观点。过往几年，郑伟集中持仓优秀的成长型公司，坚守‘硬科技’资产，通过提前布局，挖掘出不错的超额收益。截至今年7月8日，他所管理的信诚中小盘基金，年内涨幅超50% ，近一年收益高达116.21%。

郑伟认为，券商股上涨是明显的资金博弈，也具有场外资金可能入场的启示。创业板注册制使投资机会更加聚焦于优秀上市公司，比较差的上市公司，可能会被慢慢边缘化。并表示移动互联网带来的红利没有结束，互联网有几个变现方式：互联网的广告、游戏、购物，未来可能会衍生出其他的商业模式变现。

他还表示，科技股的成长空间，未来的发展空间比较大，尤其是科技股里面的半导体、云计算这些上市公司。半导体成长性来自下游需求和国产替代，5G通信板块带来的投资机会是确定性比较高的投资机会，通信设备信息产业周期变化的核心推动因素。硬科技里面，可以从行业研究出发，自上而下去选股。

基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享：

问：股市在不知不觉中走出了行情。无疑科技股是其中的弄潮儿和佼佼者，但随着科技股的火爆，估值抬升，风险加大，市场是否会发生风格的转换？转向低估值的大盘蓝筹？

郑伟：市场的资金变化，低估值板块，尤其是以金融地产为代表的低估值的板块的上涨，然后科技股前期涨幅比较大，消费股、医药股都出现回调，这些是市场短期风格有所切换的表现。市场从高估值的板块到低估值的板块，本质上是两类资金的不同选择。

从成长股的资金或产业资金来看，很多人认为科技股或者医药股、消费股上半年表现比较好的板块，涨幅比较大，短期有获利兑现的需求。另外，从场外资金来看，市场总体方向是向上的，场外资金要进场的话，它选择的一个方向就是首先配置上半年涨幅比较小的低估值的，以金融地产为代表的这些板块，目前来看是性价比比较高。

一个板块的上涨，它背后的逻辑如果纯粹是资金驱动或者短期博弈的话，那它的板块的行情无疑是不太能持续的，或者说是比较短期的投资机会。长期来看还是要看这个行业有没有大的变化，或者行业有没有趋势性向好的业绩表现出来。目前来看，我们认为市场目前选择的金融地产类资产，目前的盈利环境，包括业绩趋势，还不存在这种因素出现。

从目前盈利的增长和业绩的确定性来看，金融地产类大的板块细分行业的盈利增长还是很难有很快速的增长。另外整个大金融改革环境下，某些资产其实盈利是受损的，所以我们认为从盈利来看或者从成长性来看，这些板块不太具有持续上涨或者大幅上涨的可能性。

问：你对最近白酒板块和券商板块上涨，两个板块能不能带上证指数继续上攻吗？

郑伟：最近市场，消费里面的白酒涨幅比较大，券商在最近几个交易日涨幅也比较大。白酒和券商的上涨，包括低估值的蓝筹股上涨，很大程度上是由于市场对金融放松，货币流动性宽松带来的流动性泛滥的预期。借鉴历史上的经验，最近的一次蓝筹股大幅上涨是2014年下半年。当时券商股涨幅非常大，那时金融环境也非常宽松，整个经济的预期也比较好。

以券商为代表的金融、地产类的资产上涨，会不会带动指数继续上攻？我们认为短期上证指数从3000点以上到3100点，大金融板块，包括地产板块低估值的蓝筹股带来的涨幅贡献比较大。从目前情况来看，我们认为这些板块带有典型的资金驱动型的特征，它跟之前我们发现前几轮的上涨特征不太一样，2014年上涨的特征比较明显，券商股业绩持续超预期，加上估值很低，那时券商股整体的 PE估值都在15倍20倍区间。

目前来看，券商股上涨是个明显的资金博弈的特点，也具有场外资金可能入场的启示。要配置场内资产，他就找一些低估值的资产去配置，然后发现券商股的弹性比较大，所以在金融地产这类资产里面会得到阶段性的表现。

问：我想问一下创业板注册制落地是否会影响创业板走势？

郑伟：创业板的注册制，它的落地背景跟科创板成功的实施有很大关系。我们知道科创板马上一年了，经过这一年的运行，科创版的一些成功的经验，也给监管层和市场带来比较强的信心。很明显的一点就是科创板带来科技板块、医药板块优秀的上市公司估值体系的重构。对原有很难以传统的方式拿到融资的科技类企业，在科创板体系下，它的估值体系被重构。另外它的对支持实体经济的转型起着很大的作用。所以我们认为监管层在这个时间点推创业板注册制，很大的背景是科创板的成功运行。

从创业板的注册制来看，第一个创业板注册制改变了交易制度的影响，打开了个股涨跌幅的限制。另外注册制，背后所代表的是上市公司总数会增加，其带来的必然结果就是市场会自然选择去优胜劣汰，留下来的自然比较好的公司，市场对他的关注度会持续提升。对一些质地不太好的公司，它的投资机会就比较小了。上市公司的数量在增加，就意味着我们将投资和研究的重点都会放置放行业或者细分板块里质地比较好的优秀的龙头公司。

创业板的影响，我们认为是一个偏正面的影响。创业板的里面上市公司整个分层结构过去几年的变化也比较明显。有些创业板里面的龙头上市公司经过几年的发展，业务快速增长，市值也快速增长。创业板里面的一些龙头公司，它的市值非常大的，这意味着投资者或者市场对优秀上市公司的价值的认同和发现。我们认为创业板的注册制它带来一个变化，创业板的投资机会将来更加聚焦于优秀上市公司，比较差的上市公司，可能会被慢慢边缘化。

问：过去10年，科技行业经历了移动互联网的大浪潮，在这个过程中产生了非常大的机会。那么，移动互联网带来的科技红利有没有结束？有没有给我们留下新的红利？该如何看未来科技行业的发展？

郑伟：过去几年，科技行业经历了互联网和移动互联网的浪潮，尤其是从2014年到2016年，这个特征是比较明显。回顾更早，2000年前后是整个科技兴起新周期的起点，那时国内很多人去开门户网站，互联网才刚刚兴起，从2014年到2016年是以移动互联网为主的投资机会。智能手机普及到一定程度，整个移动端的设备普及程度比较高，在移动互联网端产生了很多商业模式。

当时互联网金融、游戏，还有一些其他商业模式，都在A股里呈现出很多投资机会，带来很大超额收益的回报。我们认为移动互联网趋势没有结束。最近几年，很多互联网巨头，以抖音快手为代表直播类门户、移动互联网的优秀代表。这些公司虽然没有上市，但是给上市公司带来了很多商业模式的变化，以及产业链上面很多上市公司也是受益的。所以我们认为移动互联网带来的红利没有结束。

尤其是直播带货、网红经济，在今年疫情这个催化之下，直播带货在各个行业渗透率快速提升。以前直播带货可能在化妆品行业比较好，目前来看，在很多偏消费端的行业，直播带货带来的流量快速增长的红利，会持续比较长的一段时间。

移动互联网端的商业模式，美国比较大的科技龙头公司，它也是互联网跟C端结合带来的一些商业模式。所以总体来看，互联网所带来的投资机会是长期的，也是持续的。

互联网有几个变现方式：互联网的广告、游戏、购物，未来可能会衍生出其他的商业模式变现。所以我们认为互联网端跟C端的需求相结合，未来在5G时代可能会带来一些新商业模式的重构，这也是我们将来要研究的重点和投资的重点方向。

整个行业的发展，未来最大的推动力就是5G通信技术变化带来的一些变革。5G通信在未来几年基站建成之后，5G流量的爆发，我们认为在很多行业和领域都会带来比较大的变化，比如在工业生产端，对传统生产方式的改造， C to M这种方式可能会成为未来一个很大的变革。跟交通结合起来，就是智能驾驶，跟智慧城市结合在一起，它也有很多商业模式去变现。在C端，比如云游戏，将来的需求也是非常好的投资机会。所以整个来看，科技行业在未来的发展，投资机会是多元化的。

问：想咨询一下科技类股票成长空间有多少，风险会不会很大？

郑伟：科技类公司未来的市值空间或者业绩成长空间，有两点可以解释，第一是说它的业绩增长速度，第二是它的估值波动，这两个因素决定了它的股票成长空间。从科技上市公司的业绩成长来看，很多龙头上市公司，尤其是半导体和电子类的上市公司的业绩增长非常快，很多上市公司都有50%以上的增长，然后整个成长空间，以半导体公司为例，它未来的成长空间非常大。比如半导体设备公司，一般的这个装备公司、装备公司，未来的国产替代空间，目前大概是10倍以上。从总体空间来看，我们看未来半导体的成长空间，它目前面临的投资机会还比较大。

另外，从我们跟踪市场和研究整个板块的经验来看，我们认为A股的半导体或者科技类公司的估值，它是有一个逐渐学习的曲线，一开始我们是按照传统行业的估值体系，是按照PE估值看业绩，按照每股盈利去做估值波动，更大的一个变化是来自于外部和内部的两个影响，一个是外部的纳斯达克的估值体系，我们认为是被借鉴的。也就是说在美股的估值体系里头，它的估值方法是非常多元的。

除了美股的估值体系的影响之外，还有一个就是国内科创板带来的一些新的估值体系，我们知道科创板很多公司在发行定价的时候，它的估值体系是不太一样的，因为很多公司它的利润比较少，但它的研发费用也比较大，所以很多公司是按照研发费用或者考虑到未来的成长空间，按照收入未来的增长空间，或者是以其他的估值方式来估值。整个来看，我们认为科创板和外部的一些估值体系，对A股整个科技股的估值体系近两年也发生了很大的变化。大家不再局限于PE估值，按传统企业的估值方法来套用。

举一个例子，比如半导体设备公司的估值，我长期跟踪的一个半导体设备公司，前几年，我们很明显感觉到大家是参照公司的净利润进行估值。然后最近几年公司的收入快速增长，从20亿增长到40亿，然后再增长到60亿，那未来可能会增长到80亿到100亿。这个设备公司的市值也是大幅增长，从100多亿增长今年700-800百亿。也就是说市场开始以新的估值体系，以PS10倍以上估值体系去给它估值。

科技股的成长空间，未来的发展空间比较大，尤其是科技股里面的半导体、云计算这些上市公司，它的估值的弹性都比较大。另外，科技整个行业的变化比较大，然后每一类科技企业在不同的阶段，它的成长性都可能会呈现一个不同的特点。这是我们专业投资机构需要去研究和和判断的。

问：前段时间科技股遭到大幅度减持，部分个股股价已经超过预期，是否重点回归到消费和大基建等方向？

郑伟：我们认为科技股的投资逻辑还是在于它的产业逻辑，他未来面对的下游需求，尤其是5G带来的投资机会还是比较大的。它的业绩增长趋势还是这段时间股价上涨的主要矛盾。消费和大基建方向，我们认为跟目前宏观政策宽松相关度比较高，尤其是财政政策托底以及货币政策放松、信贷宽松等。但是我们认为长期来看，还是要看这些板块的上市公司它的业绩持续性怎么样，目前看基建这块未来业绩预期趋势不是太好。

问：有人说科技股只有交易的价值，没有长持的价值，毕竟将来成为大公司的科技股凤毛麟角，长期看收益远不如持有价值股。如果这个说法成立的话，基金经理则必须面临择时的问题，而择时对于专业的基金经理也不是一个简单的问题，请您解答一下。

郑伟：科技股是有长期价值的。从两个方面都能得到这个结论。第一，美国的纳斯达克里面比较优秀的上市公司就是以苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook这几个公司为代表的美国科技股龙头公司，这几个龙头公司在过去长达10年的时间里面，市值一直持续增长，然后市值增长速度非常大，业绩增长速度也非常快。所以借鉴国外的经验来看，科技股的龙头公司是能长大的。

第二，从A股的科技股来看，我们也能发现很多过去5年以来市值快速增长的公司。目前市值超过千亿的上市公司里，有不少是科技股，然后这些公司前几年的市值还非常小，这几年完全是靠自身的成长，成长起来的，这里面比较典型的有消费电子里的龙头公司，还是半导体里的核心的公司，以及云计算里的上市公司，这些公司的市值总量在过去5年都得到了一个快速的增长，所以我们认为科技股是有长期的投资价值的。

科技股的股价波动比较大，可能给大家造成一个印象，就是大家觉得它的投资价值的不太显著。拉长来看，科技股的成长是螺旋向上的，它可能不像食品饮料、医药板块一样，是稳定增长的，可能是某阶段快速增长。比如说某2~3年它的业绩增长是50% -100%，到后面几年它可能进入稳定增长期，增速也下来了。然后过几年科技板块的需求又起来了，整个的科技周期又起来了，它的增速又会快速增长，所以整体来看，它增速的稳定性可能相对来说要比消费类股票要要低一些，但它的空间是比较大的。

问：现在上证综指已经过3000点了。还有哪些板块有掘金机会，值得目前介入？

郑伟：今年上半年的市场表现来看，是一个牛市的特征。我们认为市场的指数点位不是很关键，因为从大的环境来看，一方面是全球的流动性处于超级宽松的周期，比2008年宽松力度还要大。从国内来看，连续的降准降息的空间还有。另外，从经济来看，一季度疫情之后，二季度经济复苏非常迅速，而且我们认为二季度的GDP增长是超出市场预期的。从三季度来看，我们认为复苏的势头还会持续。从全球的复苏复工情况来看，我们观察到几个指标，认为全球的复工的力度也比较大。

所以从两个方面来看，一是全球的流动性超级宽松周期已经开启，而且未来会持续到2021年底，美联储的表态也印证了这个说法。另外从国内的经济复苏以及全球的经济环境来看，改善的力度非常大。今年一季度有些需求是被滞后的，所以在未来两三个季度，某些方面的需求，尤其是在科技领域的需求，在消费和健康领域的需求，我们认为都是回补的。这些板块长期空间都非常大，所以我们认为这些板块投资机会都比较显著。

问：A股目前结构成长股估值处于历史高位，而传统行业反而在估值特别低位置。对下半年A股市场的投资机会，你认为是继续坚守高估值的成长股，还是关注地产银行等传统行业？

郑伟：2004年到2005年市场有一个说法叫五朵金花，所代表的行业，比如家电、地产、水泥、钢铁是当时的五朵金花，是当时的成长股，我们认为从2020年之后，是新时代的资本市场，可能有新时代的五朵金花，它所代表的行业可能就不太局限于以前的行业，我们认为是科技股、消费以及医药所代表的一些成长性的行业是新时代的五朵金花，我们的投资也是力图寻找到这些行业里优秀的上市公司和优秀的投资标的。

问：下半年食品饮料行业跟健康医疗行业会继续涨吗？

郑伟：食品饮料行业，它的需求毫无疑问是比较确定的，这也意味着他的需求在短期发生很大的变化，或者说快速的增长，也是不太符合实际情况的，所以这个行业的投资机会更大的程度是来自于估值的波动，估值的波动跟市场的风格可能有些关系的。我们认为食品饮料的行业龙头公司，比如茅台，它肯定是有投资价值的，然后未来的需求对他来说，业绩增长相对比较确定。

医疗健康行业里面有些公司，有些细分板块我也比较看好。比如疫苗、创新药，它跟科技股的本质其实有一些类同的地方，所以它的估值体系其实也是按照科技股的估值去定价，我们对这些行业是比较看好。另外，医疗服务行业，比如眼科、牙科相关的连锁公司，它的未来增长潜力也比较大。今年来看，上半年这两个行业的涨幅都非常大，估值也是不便宜，所以我们认为未来它的性价比可能相对来说吸引力会下降。

问：我想请教下关于5G通信板块，为何自从今年运营商将5G基站的招标出炉之后，5G设备产业链大部分公司的股价反而不断下跌呢？并且同期大盘还是在上涨阶段，这是市场资金的原因还是产业链的原因导致的呢？另外您能否讲一下现在产业链的真实生产状况，比如天线射频这块，还有请教下国外5G基站建设的大概情况如何？

郑伟：建设的元年是去年，那今年是5G基建设开始放量的第一年，去年是5G小批量建设的一年，大概整个2019年，全国建设的5G基站只有十几万站，今年整个5G建设会快速放量，整个5G建设国内的基站数预计是在60万站到100万站之间。也就是说今年对三大运营商来说，核心的任务是保证5G建设的基站快速建成，在一季度高层的会议上也强调了这一点。

按官方的定位来看，今年整个5G建设的量，要力保在三季度之前完成，也就是在9月30号之前把今年的60多万站的建设基本要落地。从这个角度来看，我们认为今年5G建设速度是加速的，然后整个5G设备的公司，它的业绩确定性比较高。从今年的新兴板块投资机会来看，我们还是相对来说比较看好今年5G设备的相关个股的投资机会。

从今年1~6月份整个5G行业的表现来看，5G设备板块的表现其实是相对比较弱的。可能有几个原因，第一，5G设备公司里最大的龙头公司中兴通讯，今年可能由于各方面的原因，它今年第一季度的业绩其实有点低于市场预期，所以导致了整个设备板块的整个的股价表现，由于龙头公司的业绩不太达标，导致整个板块的投资情绪比较低落。

第二，5月份，美国又重新提起了对我们龙头公司设备龙头公司的一些技术限制，这也导致了这个产业，包括投资者市场对5G设备是不是能如期的完成？整个5G基站的建设是不是能如期完成，导致大家产生担忧和疑虑。

目前来看，这个影响还比较小。首先基站的设备，它用的芯片或者核心的元器件备货或者储备比较充足。所以今年5G基站的建设，整个建设进度我们认为基本上不太受影响或者受影响程度比较小。

另外5G设备是一个全球性的产业，5G产业投资跟全球产业链比较相关，因为在3G时代，国内的以中兴、华为、中兴为代表的设备厂，它的全球份额还比较低，到4G时代，我们看到华为、中兴在全球的份额已经快速提升，到5G时代华为在全球5G专利里面已经占比超过50%，也就是说在5G时代，国内的主设备厂在全球5G整个行业里占有的地位是全球制高点的地位，所以它会受到全球的建设周期的影响。

今年发生的疫情也导致全球的5G建设节奏放缓。5G设备里面很多公司的业务结构里有相当一部分比例是来自于海外市场，所以海外收入的影响对整个业绩影响短期看在一两个季度之内会得到体现。所以这也是导致5G设备相关公司的业绩可能没有那么好的一个原因。

从5G整个设备来看，从上游的零部件到下游的主设备厂来看，我们认为5G建设是一个节奏错配，未来的一两个季度可能受影响，但是长期来看，设备的需求包括5G建设的进程还是比较确定的。所以我们认为5G板块的投资机会相对来说确定性程度比较高。因为从全球来看，整个5G推进进程，在今年开始到明年，后年，可能持续三年，还是快速推进的。所以我们认为看长一点5G通信板块带来的投资机会是确定性比较高的投资机会。

问：科技类型的股票细分行业不少，您看好哪些细分行业？中国在国内替代方面的科技板块，您怎么看？

郑伟：科技行业细分行业比较多，从内在逻辑来看，我们认为科技整个大的行业里面有个潜在的内在逻辑，通信设备是整个科技板块里面的比较核心的重要基础设施。过去的经验来看，从2G通信、3G通信开始，到4G到5G，每一代通信设备的变化和通信技术的变化，都带来了很多商业模式的变化，以及应用终端的变化。所以我们认为通信技术是整个IT产业的基础，是整个信息产业产业周期变化的核心推动因素。

通信技术之后就是消费电子和应用终端，因为通讯技术所对应的最直接的需求就是应用终端。比如2G、3G时代，短信的应用以及以前那个数字机，4G时代对应的是智能手机，5G时代对应的其他应用终端，5G的手机之外的一些其他应用终端，接下来是传媒和计算机，我们认为传媒和计算机是应用场景，从通信的技术衍生出来的通信的应用终端，之后就是通信的下游行业应用，行业应用集中体现在传媒和计算机这两个行业。

从国产替代来看，我们比较看好的一个是半导体以及半导体装备和材料。半导体里的射频器件，国内的替代空间非常大，目前真正能国产的大概是20%以内，所以将来如果完成60%-70%的国产化，就意味着这些上市公司未来市场空间是翻2~3倍以上。从半导体的设备来看，空间就更大。国内大体的国产设备，目前只能拿到15%以下的市场份额，在核心的设备里甚至还没有突破，所以我们认为这些上市公司，未来5~10年的空间，长期看的空间可能是5倍以上的成长空间。

问：科技产业未来趋势和电子行业的趋势？华为如何解决供应链问题，中芯国际可否给华为代工？国内半导体制造设备厂商研发成果落地及打入供应链还需一定时间，当前投资半导体制造设备企业过早吗？

郑伟：科技行业带来的最大变化就是通讯技术带来的流量爆发，以及在摩尔定律的推动下，智能硬件终端在先进高端制程的进步下带来消费体验上的很多新变化。从两个技术叠加来看，通信技术、电子技术叠加，我们认为对于未来社会生活的各个方面都都会产生非常大的影响。所以整体还是认为科技将来的产业变化趋势，对整个科技板块、包括以通信传媒计算机为代表的行业应用，带来比较多的投资机会，我们还是长期在这个行业内去研究和挖掘投资机会。

目前来看，中芯国际的业务不受影响。长期来看，我们认为这个问题可能会以某种方式得到解决。目前从产业链里调研也发现，目前整个中芯国际代工的需求还是比较饱满，在未来的三季度甚至四季度，产能利用率都比较高。目前，从国产的设备来看，在当前这个时代背景之下，尤其是在美国不断加码对我们的技术限制背景之下，国产设备导入、国内代工厂以及存储厂进度加快。这其中一方面是产业方面的需求，另一方面也是我们自己的推动。

问：你如何看半导体板块后市投资机会？中芯国际以后在科创板上市对芯片半导体板块有什么正面影响吗？

郑伟：半导体行业有两个特点，第一个特点是成长性，第二个特点是周期性。半导体行业的成长性来自于半导体所对应的下游，比如电子、通信、数据中心等领域的需求增长，这些需求增长推动行业持续快速增长。对于国内的半导体行业来说一个很特殊的因素是国产替代。国产替代这个概念之前大家理解不深刻，2018年之后，尤其是美国所发起的对中国科技领域的限制之后，我们就发现国产替代是一个非常现实的需求。从产业界来看，半导体的国产替代在加速。半导体这个行业的成长性来自于下游的需求推动，另外是国产替代的加速。

半导体的另一个特点是半导体的周期性。观察美国半导体有一个很重要的指数就是费城半导体指数，它在过去几年经历了很大的一个周期，2018年半导体整个行业都处于谷底。从2019年四季度开始，半导体整个行业已经触底回升。

观察半导体国际大厂，2019年四季度他们宣布2020年后资本开支大幅提升。从半导体的历史周期来看，半导体的一波产业周期景气度的回升，大概持续4~5年以上。从2019年四季度开始，我们认为半导体整个行业近期进入一波需求往上的周期，新的周期起点是从2019年四季度开始。

基于这两点，我们比较看好半导体的成长性，因为对应的几个下游的需求，不管是消费电子端，还是通信，数据中心，以及将来5G应用带来很多在流量端的爆发，对半导体的基础元器件的需求都在增长。另外半导体的国产替代，在中国目前现实背景之下加速，所以我们认为半导体的产业周期，2019年四季度处于周期的起点，2020年到2021年整个半导体产业周期持续往上，很多上市公司的业绩，最近几个季度都快速增长。从产业周期和上市公司的业绩两个角度来看，我们认为半导体行业还面临着很大的投资机会。

中芯国际是国内半导体整个产业的龙头企业。我们知道半导体整个产业链，从上游设计到下游封测以及代工整个产业链，在国际上中国比较有竞争力的企业，除了华为海思之外，以中芯国际为代表的代工企业，是非常优秀的代表。

中芯国际上市之后，从它的市值来看，它是半导体板块的一个绝对龙头，我们认为它的市值区间是几千亿级别的量级。所以从半导体板块来看，它对板块的影响非常大。

中芯国际最近在提高它的资本开支，意味着它未来对先进制程的技术提升和毛利率的提升比较有信心。目前几个高端制程的产能利用率也比较满，意味着下游需求非常好。从这个角度来看，像跟中芯国际配套的一些相关环节，比如半导体的设备和半导体的材料，以及半导体封测的相关企业，都是受益于中芯国际的产能利用率提升带来一些机会，所以对整个板块的影响非常大的。

问：怎么选择＂硬科技＂龙头股？请介绍你是怎么选股的？

郑伟：硬科技里面，我们的选股体系是以行业研究出发，然后自上而下去选股。电子股里面有两个板块，我们关注度比较高，一个是半导体，一个是消费电子。半导体，我们的选择标准是，整个半导体行业这个环节里面，它是有绝对行业领先地位，它的市场份额足够高，从它的研发费用和研发人员来看，别人是很难超越它的。A股在这两年涌现出了很多这种有世界竞争力的龙头公司。这些公司在以前是没有的，这些都是近两年通过并购或者是IPO新上市的行业龙头公司。

这些半导体核心的上市公司，它的一个特点是增速比较快，它的研发费用投入比较高，另外，它在产品环节里，竞争壁垒比较高，然后我们从产业链各个上下游得得到验证，比如说在5G的设备里或者是在销售链子里，我们看到很多部件都是国内的上市公司提供。所以通过终端的行业分析，以及下游调研的验证，从这些角度去选择科技板块的龙头公司是一个方向。

另外，大部分消费电子的公司是为华为或者苹果的手机等，生产一些部件或者以组装业务为主。选这样的公司，就从整个产业链里，比如手机产业里面拆开来看，它在这个产业链里是提供哪些部分？这个部分的竞争力如何，这个部分的毛利率或者它的盈利能力未来是什么样的趋势？会不会下降，或者说它的需求有没有可能继续提升，它的市场份额有没有可能继续提升？从这几个角度来看，我们可以选出从财务指标和竞争格局都比较好的行业龙头公司。

另外类似云计算板块里，我们也是通过一些行业的分析，还有自身的产能调研，从这两个角度去选股的，基本上我们的选股逻辑是寻找细分行业里面的市场竞争绝对优势地位比较强的上市公司，上市公司在过去也是证明过自己在未来，竞争力能持续。我们比较重视它的财务指标各方面的交叉验证。

问：科技板块包括哪些大的行业分类?关注不同行业板块的哪些企业具有长期投资价值?投资者选择股票的指标看哪些要素?

郑伟：科技板块是包含4个大的行业分类，第一个是电子，第二通讯，第三是传媒，第四是计算机。不同的行业之间有不同的关系，有不同的特点。电子板块是以硬件为主的行业，所以它做的东西下游需求相对来说有一定的波动性。电子行业有资产驱动型的特点，它的产能跟需求有一个波动，所以造成了电子板块的周期性特点，它跟其他的板块不太一样。电子行业的企业都是要投入固定资产、投入设备、投入人员去满足下游的需求，所以它对产品周期的依赖比较大。

这几个行业又有内在的逻辑关系，整个5G周期带来的一些投资机会，基本上集中在这些行业，然后这些行业的投资顺序可能是以内在的行业发展逻辑为主的。选哪些细分板块去投资，我们认为有几点，第一，如果是产品的公司就看产品的周期，比如它生产一个产品，生产一个通讯设备，就看这个通讯设备未来几年它的需求的增长的空间是多大，然后未来几年他有没有面临竞争或者是企业的风险，从这些角度去分析。如果是半导体板块，就看半导体所对应的下游，比如他做指纹识别，就去分析指纹识别所对应的下游的需求会多快，指纹识别在手机上的需求渗透率会提到一个什么样的程度，去分析这些板块的成长性空间。

从这些板块再去找上市公司，相对来说就比较清晰，因为经过我们的专业性调研和研究，很容易去发现这些细分板块里哪些公司是真正有竞争力的龙头公司，因为它的产品在市场上大家可以去做一些产品性的调研，就能发现哪些产品是得到认可的，得到客户去认可的。然后上市公司它竞争力比较强。

另外，从财务上，我比较强调研发费用，看哪些上市公司它的研发费用投入比较高，有个指标是研发收入比，研发收入比高的上市公司，那将来它的持续研发能力或者推新产品的能力是比较强的，也就意味着它未来的增长是比较有保证的，有潜力的。

我们比较看重几个财务指标，一个是上市公司它所涉及的细分产品未来的增长速度，我们一般要求进入我们这个选股标准里的上市公司，它的收入增长至少在20以上，然后每年的复合增长率能够在20%以上。另外我们比较重视它的研发费用，研发费用高的公司我们还是比较重视的。另外一个就是核心的技术人员以及核心技术人员的背景，我们也比较看重。还有就是它产品的盈利能力，它所做的产品的毛利率是高还是低，这就代表了它在产业环节里面的竞争力强不强，它的这个话语权，它的定价权强不强？

除这些指标之外，我们还会看大的宏观指标，比如分析存储，就看存储的产品周期，它的一些变化，价格周期的变动。同时跟踪国际大厂一些定期报告及法说会的一些预期变化和指引。

问：如果您看好并已经买入的投资标的，已经上涨到近乎翻倍了，您会怎么处理这个投资标的的后续操作？您会重点考量哪些指标和因素去做出让自己无悔的决策？

郑伟：首先，根据我们对公司的业绩趋势的判断，比如我们认为这个公司它未来的增长会比较快，然后它产品竞争地位没有被削弱，那么我们还是会考虑继续持有，但是如果发现产品周期向下，它的行业竞争地位被挑战，那么就会选择卖出。这种情况的变化在电子行业里经常会出现，所以我们经常去跟踪上市公司，或者深入研究上市公司，就会形成投资方面的一些参考和操作。

对于基金经理的投资，他一方面可能考虑估值的因素，看估值是不是到达一个合理的区间。上市公司的市值是不是已经到了自己合理估值的上限，也考虑市场的一些因素的影响，比如市场比较乐观，估值的上限会适当上上调一些。另外很重要的一点是考虑基本面的影响，看上市公司的未来的业绩趋势会发生什么变化，它的增长是不是会往下走，看未来业绩趋势是不是往下走，这是先决的一个考虑因素，是影响后续的操作第一位的因素。