市场波动巨大，究竟基民该何去何从？3月3日，基金君邀请到好买基金研究中心总监曾令华做客粉丝会。作为业内资深的基金研究人士，曾令华从事私募、公募基金研究和投资十余年，走访调研过公私募基金经理数百人，既熟悉基金经理的操作风格，同时对基金组合投资拥有丰富的实践经验。对于如何选基金和基金经理，他有着自己独到的看法。

曾令华在活动中分享到，今年全球都面临着疫情中走出来，生活逐步恢复正常，经济活动开始有正向增长，相对应的通胀、十年期国债等基准的收益率开始回升。以前被压制的板块和指数可能也会有恢复性的表现。

他认为，今年开始市场有比较大的回撤，特别去年比较好的基金回撤幅度比较大，是属于正常的波动，2016年、2020年那种波动才是超出预期和正常波动范畴的。今年整体可能会有回撤，但是总体上还是正常范围。从三五年的角度看，现在也还是投基金比较好的时候，暂时可能有波动，可能三五年回头再来看，现在最大的风险不是基金组合波动，而是没有去做投资。

以下是曾令华在活动中分享的精彩观点：

1、今年再平衡是比较大的主题，再平衡包括成长、价值、周期的平衡，也包括 A股和港股之间的平衡。

2、买基金，预测市场涨和跌是很困难的，市场不一定贵了，它就不再涨，也不一定便宜了，它就不再跌。

3、买基金时，我们往往过多关注基金好不好，而忽略我们到底懂不懂。不管公募还是私募，你懂什么就买什么。

4、做投资的关键是，刚开始要做好预案，知道想要什么，然后配置相应的产品，让产品的波动和回撤落在自己想要的区间，这样去投资，心态会笃定，会更加平和一点。

5、基金能做好波段很难，因为做波段，哪怕用股票或指数来做，做成功的人都很少。市场上可能只有1%的人或者甚至是1‰的人能够做好波段。

6、做基金投资应该意在长远，如果你持有时间少于一年，我认为权益类资产的基金可能就不太适合去买，理财可能会理得很痛苦。整体上来讲，基金更加适合长期持有，据统计的数据，投资的胜率高低和持有的时间是完全正相关。

基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享。

问：前期抱团股涨幅明显，但是最近“茅指数”出现大幅下挫，重仓此类品种的公募产品回撤巨大，请问你如何看待此类基金？部分公募管理人去年四季报显示也配置了茅台等白酒类品种，针对此类基金产品，应当如何处理？

曾令华：对于各种“茅指数”下跌之后，从它的一般估值来看，到目前位置还具有一定的安全边际，比如未来5年，它的年化收益预期可能会有7%左右。

在前段时间猛烈下跌之后，各种“茅指数”，实际上的估值已经大幅下降，现在处于合理略微偏高的位置，从3~5年角度去看，不算特别贵。如果白马配得非常多，我认为总体上维持在40%以下是比较舒服的权重。可以把其他仓位做均衡配置，因为有基金是全市场选股，也具有很强的选股能力，这些基金实际上可以作为自己的中坚配置，还有板块性的，比如军工等可能作为小仓位。

整体上今年选基金主题，应该从风格的极致到风格的均衡，因为今年的市场会比较复杂，均衡的配置的适应性会强一点，这样的投资可能更加能拿得住，效果反而可能会更好一点。

问：春节过完以后股市波动变大，之前的绩优老基金回撤幅度都比较大，而之前表现不好的，例如低估值价值风格的基金表现较好，是否应该去追逐这方面的收益？今年还适合满仓股票基金吗？

曾令华：今年“再平衡”是比较大的主题，再平衡包括成长、价值、周期的平衡，也包括 A股和港股之间的平衡。以前业绩比较优秀的基金经理，只能说他在投资上过多关注深度价值股票。这几年业绩表现不好的，我认为今年可以考虑作为再平衡的对象。

如果是高风险的投资，可以关注股票型基金。股票型基金除了满仓股票之外，也有可以做相对风险的管理，比如现在也有一年期的封闭式基金，折价率可能有10%，这种基金买的股票也是比较中规中矩的股票，折价率也比较高，为我们提供了很好的安全垫。同时A股市场，现在基本面还可以的，估值表比较低的，如银行、制造业、港股的白马龙头。同全球相比，估值水平也不贵，以这些为投资标的基金，也是可以关注和配置的。

买基金，预测市场涨和跌是很困难的，市场不一定贵了，它就不再涨，也不一定便宜了，它就不再跌。我们唯一能够依靠的是找好的基金经理。基金经理能选择好的股票，这些好的股票，经过几年时间可以创造比较好的收益。买基金间接地通过股票，通过企业家创造收益，这样的模式是我们大概率能够去依靠的模式。

问：有人说“牛市买公募，熊市买私募”，您认为呢？现在时点适合配置公募，还是私募基金？

曾令华：我认为“牛市买公募，熊市买私募”这句话本身就存在问题，因为如果知道是熊市，那就什么都不买了。如果是牛市，买股指期货可能是最好的选择。如果投资起点是先看熊市还是牛市，这样永远都没法去做投资，因为没法判断。

买基金时，我们往往过多关注基金好不好，而忽略我们到底懂不懂。不管公募还是私募，你懂什么就买什么。如果同样都是做价值方面股票的基金，你都很懂，那就买公募，因为公募基金费用便宜。如果基金都不了解，要去做投资，那就去买私募，因为私募的考核机制和投资绑得更紧，公募基金大部分用年度排名来考核的，私募基金只有创出新高才有业绩提成。虽然它还有管理费，但基本上对于公司的运作能够获得的费用，大部分还是业绩提成的费用。同样都懂的情况下，买公募，在不懂的时候，买私募选择成功的概率可能会高一点。

问：过去两年都是主动型基金远远跑赢指数型基金，今年是否还会出现此类情况？

曾令华：从过去几年看，主动管理型基金远远跑赢被动型基金，这里被动型基金主要指大盘指数，如沪深300。因为行业指数还是涨得比较多，如医药指数等等。

从源头来分析，主动管理基金去年跑赢大盘，主要还是因为对主流指数的偏离比较多，比如银行、有色配得比较少。未来要看指数构成里到底哪些可能会涨得多？今年前两个月来看，顺周期相对涨得好。

主流指数里比重比较大的银行，它的估值水平处于比较低的水平，同时经济从疫情恢复，它受益于经济整体环境变好。所以今年沪深300指数可能很难战胜。

暂时从比例上来讲，未必有大的比例会战胜沪深300，但是我相信前1/3分位的主动管理型基金，对指数可能能有超额收益。

问：红利指数基金和“固收＋”债基，您认为对要求稳健的投资者而言，哪个更具性价比？

曾令华：作为稳健投资，“固收+”应该是比红利指数好，因为红利指数它本质是股票型基金，只不过是分红率比较高，但股票的回报，还跟它的估值和ROE相关。如果我们去买红利指数，实际上像做股票，依赖于它的估值比较低或者分红率比较高，本质上偏向去买股票。“固收+”一般属于相对比较稳健的，在配置时，它会控制回撤，然后我们投资的感受也会比较好一点。

买红利指数可能获取了8%的收益，但是过程的波动可能和股票一样，这样我们的投资感受度就非常差，有可能根本就拿不住，整个过程会比较痛苦。做“固收+”收益目标是6~8%左右，主要用股和债之间的多资产配置，在控制风险的情况下，达到收益。用指标来看，它做出来夏普比率会比较高，投资效率会比较高。所以如果是稳健投资者，应该去买“固收+”产品。

问：在2021年市场波动性增大，流动性可能转向的市场情况下，如何选择基金获得稳健的收益？

曾令华：这跟投资的出发点有关系，比如预期收益6~8%左右，一些平台的稳健性组合，历史回撤在三个点以内，包括主要做打新的组合，全年来看也还是比较好的投资，年化也能获取6%以上回报。还有一种稳健，比如想获取15%以上的收益，也需要稳健，那可能就很难，今年的股票市场波动比去年要会大很多。

最关键还是要根据自己期望去选择，我们要摒弃一个思想，就是可能选择6%收益的投资，但是想突然有15%左右的收益，希望有非常好的运气获得超市场预期的表现，这种是可望不可即的。做投资的关键是，刚开始要做好预案，知道想要什么收益，然后配置相应的产品，让产品的波动和回撤落在自己想要的区间，这样去投资，心态会笃定，会更加平和一点。

问：现在基金组合很多，包括基金公司也推出很多，用哪些指标才能合理对比组合差异的优劣？如果选择积极进取风格的，能够承受30%以内回撤，该怎么筛选？

曾令华：首先看风险承受能力，如果能承受30%的回撤，对组合的期望收益应该也比较高，长期至少15~20%以上的年化收益，这样的风险补偿效应才会值得满意。这种情况，只有全股型的组合，才能满足需求。

选基金组合和选基金经理的选法实际差不多。第一，要去看管组合的人的业绩。他是不是有可以跟踪的过往业绩，它做组合配置有多长时间，有没有完整的业绩。另外，高风险组合要看风险和它的业绩是不是一致的？低风险组合和高风险组合之间，如果把低风险剥离出去，它里面配的股票和基金风格是不是一致的？

第二，关注基金组合长期的调仓方式。他调进去的基金是调好了，还是调坏了？如果它经常大概率能够调好，那它还是有对基金的鉴赏能力。如果不调整，比如几年都不动，这种要去看一下到底是运气，还是他真的把基金研究得比较清楚。

第三，看做组合的人的投资理念和投资方法。这和我们看股票基金没有太大的差别。另外，还要看组合在市场比较差的时候表现怎么样，市场比较好的时候表现怎么样？这些是不是可以合理解释？

最后，要看他的配置方式。看配置方式你是不是认同和了解？只有认同和了解，才会拿得时间长一点，买组合和买单个基金也是一样，就是买的时间越长，你倾向于获取收益的可能性越高。

问：市面上基金鱼龙混杂，有什么较好的方法可以筛选出好基金（收益和回撤做均衡）？

曾令华：这要分几步，第一，看业绩。看相对长期一点的业绩，比如说7年、8年品类第一。同时看业绩的时候要特别注重市场风格不太适合时候的业绩，比如下跌时它的业绩，它的组合抗风险能力是通过它减仓得来的，还是因为通过股票配置比较分散。

第二，要去了解基金经理是什么样的投资方法，我认为大概率通过精选个股的方法是可以持续的，而通过交易是很难持续的。

最后，我们要去琢磨一下基金经理的风格。比如在下跌中，因为把仓位减下来，然后表现相对会比较好，这种就不是非常好，很难再重现过去这么好的业绩。相反有一些方式是比较好重现的，比如通过个股的均衡，精选业绩比较好的个股，穿越牛熊的基金。这样的业绩，重现的概率会比较大。通过这几步，我们大概会找到比较均衡，相对性价比较高的基金。

问：基金能做波段吗？怎么样做好波段？

曾令华：基金能做好波段很难，因为做波段，哪怕用股票或指数来做，做成功的人都很少。市场上可能只有有1%的人或者甚至是1‰的人能够做好波段。

另外基金，它短期的赎回费率非常高。如果你持有时间过短，这笔费用就很多。比如你每月做一次，申购赎回的费用一年可能就有6%~7%，基本上很难做。

做基金投资应该意在长远，如果你持有时间少于一年，我认为权益类资产的基金可能就不太适合去买，理财可能会理得很痛苦。整体上来讲，基金更加适合长期持有，据统计的数据，投资的胜率高低和持有的时间是完全正相关。

问：在市场动荡的当前，如何做好风险控制？

曾令华：做风控有两点，第一，选到好的基金是最好的风控。基金下跌之后也不会害怕。比如它下跌20%，也觉得是个好基金能拿住，这样的基金是最好的风控。第二，如果觉得比较害怕，觉得自己的权益仓位太高了，可以增加其他类别的基金。比如在权益类里面，拿一部分做打新的基金等，这样可以显著降低组合波动。

问：买的基金年前没及时止盈赎回，当下回撤很大，后市怎么看？这种情况建议怎么操作？

曾令华：这种情况是很正常的，股票很难卖在最高点，买到最低点。对于基金更是这样，卖在最高点，买到最低点也几乎是不可能的。因为人在投资上往往有很多幻想。事前看，什么都看不清楚，然后事后看，好像又感觉到是应该卖出，实际上当时它要下跌只是在一种可能性。如果做投资，包括基金投资，把自己每一次操作记录下来，隔一段时间复盘，这样我们会找到自己真正擅长和不擅长的地方。

巴菲特讲，我们要把事情分成重要和不重要，可知和不可知。平时困扰我们的很多事情都可能很重要，但是不可知，我们主要还是要把很重要但是可知的那一块耕耘好。比如知道哪一种风格的基金经理能够长期有超额收益，什么样的选股方式能够选出好的股票，哪一个基金经理是这样的选股方式。这些可能对我们买基金是重要，而且是可知的事情。

对于后市的操作，主要还是看钱的性质，如果不急于用钱，比如闲钱投资，不用太操作。如果是去年涨得比较好、“各种茅”股票买得多的基金在自己的组合中，今年可能大的方向是再平衡，可以稍微降低一点这类型的比重，然后配置在其他，比如偏周期、港股的基金上。

问：2020年下半年开始基金定投，目前的市场波动，该持有怎样的态度？

曾令华：股市唯一不变的特征就是波动，如果不波动，它可能就不是市场的特征。但怎样去面对波动，是我们刚开始做投资很需要去学习的一课。做投资过程中的第一难，就是克服面对波动的恐惧。

我的经验有几个，第一，要看投资时限有多长。这笔钱进来准备投入多长时间？是准备三年左右，还是半年就要去付房子首付等急用的钱。要根据钱的性质进行安排，用钱的性质去选择种类。

第二，对波动的感觉如何。做投资时，可能不是很快就能够完全觉得波动无所谓。很多时候我们要尊重自己，可能刚开始对1%的波动很在乎，那就从货币基金、债券基金开始投资起；当波动能扩大到10%左右，可以买混合型基金；波动20%时也很正常时，我们可以做更加长期的投资。

总体来讲，投资期限越长，期望获得的潜在回报可能越高，面临的波动也会越大。投资也是慢慢适应波动过程。最终能达的结果就是，我们知道它的终点是上涨的，那其中的波动也是可以承受的。比如精选个股的基金经理，它是以个股未来能够创造多少收益，比如从未来三五年创造的价值是不是比现在的市值高，这样的角度去选股，那他的基金有所波动，是能够承受的。