安信基金总经理刘入领:做价值投资的践行者

安信基金

价值投资践行者。

方丽 文建斌 2020-09-07 07:06

2011年底设立、被行业称为“60后”(第60家以后成立)的安信基金,凭借“硬实力”在大资管竞争时代,闯出一条中小型公募的成长之路。

数据显示,安信基金成立近9年时间里,旗下公募基金总规模增长至660亿元,公司中长期业绩位居行业前列,更涌现出陈一峰、陈鹏、张竞、袁玮、聂世林等一批优秀基金经理。安信基金也在今年摘得“三年持续回报明星基金公司”奖,此奖项获评总数仅四个,含金量十足。

中国基金报记者日前专访了安信基金总经理刘入领。在他看来,安信基金能实现规模业绩双增长,是坚定践行价值投资理念使然,这也是安信基金未来持续发展的基石。他表示,公募基金正迎来“黄金时代”,安信基金将继续聚焦主动管理投资业务,锻造投研能力,坚持能力圈内做投资,并不断深化与扩大能力圈。

理念:践行价值投资

在安信基金内部,员工常常称呼总经理刘入领为“刘博”,这位经济学博士素以对价值投资的深度理解、对行业格局的宽阔洞察与稳健务实的工作作风闻名。

刘入领曾列出价值投资经典著作的书单鼓励公司全体员工阅读,加深每一位员工对此的理解。采访间,他谈及赛思·卡拉曼的《安全边际》、塔勒布的《随机漫步的傻瓜》、史文森的《机构投资者的创新之路》等著作,这些书籍令他印象深刻,也有助于提升对价值投资、风险控制等内涵的精确理解。

自成立以来就定位于“价值投资践行者”,并在近9年运作实战中不断强化、演进,一整套自洽的价值投资理论已然成为安信基金投研的核心理念。据刘入领介绍,安信基金的价值投资框架有三大核心原则:一是相信股票有其“内在价值”并且能被研究发现及衡量;二是相信投资收益的根本来源是企业自身成长带来的利润增长,这两者是价值投资之“锚”。在此基础上,第三原则是价值投资要符合理性框架,不能跟着“市场先生”的情绪走,面对市场短期非理性波动时要有“价值定力”,在市场风浪中坚守价值投资,不能跟风、不能风格漂移、不能丧失原则。

“在我们的投资框架里,‘安全边际’与‘成长价值’同样重要。”刘入领强调,“我们既重视买得偏宜,也重视上市公司成长性。”今年以来,安信基金有多只产品较好地抓住了成长股行情,如安信新回报和安信灵活配置,创造了良好的业绩。另一方面,在A股这一波极致的结构性行情中,涌现出不少涨幅凌厉的股票,部分科技类成长股出现泡沫化行情。安信基金基本不参与过热的成长股,坚定地将风险控制放在第一位,背后的“定力”正是因为相信——成长投资绝对不是追逐市场的趋势投资,更不是“成三败七”的风险投资,而应该是看清成长逻辑的价值投资。

“或许短期追进去也能获得较好业绩,但是背后冒了极大的投资风险,我们不靠承担过高的风险来获得短期的‘高光’业绩,而要靠扎实的选股能力来为持有人创造长期回报。”刘入领说。

这背后,有着安信基金践行价值投资中长期有效的“反馈”。回顾2015年大牛市之际,上半年安信基金权益产品整体投资组合始终坚持价值投资,业绩排名一度略显靠后。然而一波牛熊转换之后,市场回归对基本面的关注,价值投资只会迟到不曾缺席,2015年至2017年安信基金主动权益基金业绩稳居行业前列。

“投资不仅关乎知识,还关乎智慧、情绪控制、纪律。做价值投资要能坐冷板凳,坚持做正确的事。”刘入领总结道。

团队:“一花开五叶”

安信基金投研内部早已形成“一花开五叶”的格局。“一花”是指内部统一坚守“价值投资”理念,“五叶”是指“多种风格”——允许投资人员风格多元化。

刘入领表示,安信基金充分尊重投资人员自身专长和禀赋,允许多元化发展。团队内部既汇聚了价值投资宽基风格的陈一峰,深度价值的挖掘者袁玮,价值成长均衡的张竞、聂世林,也有偏成长型的选手陈鹏等。这些不同风格的基金经理都坚守价值投资理念,形成“一花开五叶,结果自然成”的格局。

“基金经理风格多元化,能确保在任何市场风格中安信基金都有产品脱颖而出,也能更好满足各种不同类型持有人的需求。”刘入领表示,“一花五叶”同时起到了分散风险的作用,避免了公司产品集中于某一风格或者少数行业上。他介绍,今年安信基金偏成长风格的基金经理业绩领先,而偏周期的基金经理管理的产品因为“逆风”导致业绩排名不突出,但在同风格基金经理管理的产品中做到了业绩更好,持续获得机构投资者青睐。

为了保证基金经理坚持自己风格不漂移,安信基金加强了销售中台部门的实力,他们代表渠道和机构客户定期与投研人员做深度交流,了解基金经理的投资逻辑、方法论等,每年为基金经理至少做两次“画像”分析。通过这一过程,“逼迫”基金经理不断反思和完善自身的方法论,要求他们“想得通透、讲得明白”,这些工作客观上也促进了基金经理坚持与深化自己的投资风格。

在投研一体化上,安信基金也颇有特色。在研究员培养计划中,设计了 “传帮带”的导师制,还针对投资领域的重要问题设置专场,由资深基金经理带领研究员做主题讨论,促进研究员加速从投资角度审视股票。据了解,安信基金旗下基金经理多是内部培养,内部关系非常融洽,也让投研团队交流沟通非常充分。

战略:不断扩大能力圈

“一方面要坚持在能力圈以内做投资,另一方面要不断深化与扩大能力圈。”刘入领表示,未来安信基金要进一步加强投研能力建设。

以主动管理见长的安信基金应如何持续扩大能力圈?刘入领表示,安信基金坚持价值投资,更偏爱自下而上精选股票,这种投资方式对研究平台的要求非常高,研究团队的“基础设施”对于基本面选股有着重要作用。安信基金一直以来就重视研究团队建设,相对基金同行“超配”研究员,构建了一支实力强大的研究队伍。未来在重点领域还将引入更多研究员,来支持和保障能力圈的扩大。

据记者了解,安信基金成立近9年,目前投研团队超过80人,对所有一级行业实现了研究全覆盖。值得一提的是,安信基金权益类基金规模处于行业中等水平,但是专职行业研究员达到24位,还有10余位投资人员兼任行业研究员,这样的人员规模超过公募基金行业研究员的平均配置,多年来保持“超配”状态。

以医药、TMT行业为例,安信基金在这两大领域均有4名研究员。实力雄厚的研究平台为投资提供强力支持,也给“自下而上”选股提供了源源不断的动力。刘入领介绍,未来安信基金还要招聘新的研究员,更希望招聘一些对投资有热情、高度自律的复合型人才,“我更偏爱对投资有热情的人,这样的人不用扬鞭自奋蹄。”

此外,对于基金经理业绩考核,安信基金也始终坚持长期考核,并且考核周期越来越长。据悉,目前对基金经理采取的是三年滚动业绩考核,而明年就将采取五年滚动业绩考核。设置较长考核期限的目的在于,引导投资人员选股时立足长逻辑(比如经营逻辑、产业逻辑)而不是短逻辑,同时也避免投资行为的短期化。

刘入领认为,公募基金作为接受强监管并具有社会公器性质的特许行业,要严格控制回撤,并凭借业绩的持续性充分发挥投资中复利的作用。

产品:建立四大引擎

在坚守价值投资理念的基础上,刘入领谈及安信基金未来业务发力点时,提到“四类产品引擎”驱动业务发展。

刘入领将安信基金的产品划分为四类,作为未来发力的落脚点。第一类是纯粹投资业绩驱动的业务,即追求阿尔法的产品,以优异业绩带动规模提升,显著有利于公司发展与品牌树立,对于基金经理而言也有名有利。在他看来,“投资驱动”这项引擎是安信基金的立司之本,未来要在既有基础上继续稳步推动。

第二类是“固收+”策略的产品。这类产品力求风险可控,追求资产的稳健增值,尽管短期内可能默默无闻,但长期口碑一旦形成,就会深受低风险偏好客户的喜爱。刘入领表示,目前正迎来这类产品发展的大机遇,随着资管新规的落地,银行理财替代需求十分旺盛,相当体量的追求稳健增值的资金也正在寻找新的投资标的。同时,目前债券的收益水平(绝对值)难以满足投资者理财需求,“固收+”类产品已迎来难得的发展契机。

在运作这类产品时,安信基金内部将这类产品称为“SCOP产品”,即特殊客户目标导向型产品(Special Customer-Oriented Products)。安信基金对这类产品已颇有积累,考核上就很见功力,主要考核三个维度:目标收益达成程度、回撤控制水平、每季度/月的正收益比例。“安信稳健增值”正是这类产品的代表作,目前已连续20个季度获得正收益,在整个行业同类基金中属于凤毛麟角。

第三类是机构合作产品。刘入领表示,目前来自银行子公司、保险公司等机构的合作业务空间巨大,公募基金可以大有作为,核心是根据客户需求做好每只产品,管好每一笔钱,形成良好市场口碑。

第四类是Smart Beta产品。据刘入领介绍,此类产品是立足于安信基金主动管理能力来布局,可将投资理念转化为指数产品,目前安信基金已储备了多款Smart Beta指数基金的产品设计。

机遇:公募基金正迎来黄金时代

2020年,基金行业迎来激情燃烧的时代,新基金发行首次超过两万亿,同时,7月底整个公募基金总规模也逼近17.69万亿。刘入领谈及行业发展时更是直言,公募基金行业正迎来三至五年的黄金时代。

刘入领看好公募基金前景主要是基于三大原因:第一,“房住不炒”已经上升到“国策”高度并有定力坚持,避免了全社会的资金继续大规模地涌入房地产市场;第二,资管新规既打破了信托的“刚兑”,也要求银行理财产品净值化,在经济学意义上降低了全社会的无风险收益率;第三,“股票市场的再市场化”政策,去年以来监管部门实施了一系列措施,包括便利投资交易、强化退市机制、提高上市公司违法成本等。这三个因素极大地改善了权益基金发展的外部条件,加上居民理财需求越来越旺盛,综合作用使得今年新基金发行迎来大爆发。“股票市场的再市场化”趋势目前还在进行之中,尚未结束。

作为资管行业老将,刘入领对市场也有深刻认识,他认为A股市场未来结构性行情会持续;目前行业估值差异过于极端,存在风格收敛的压力,可能会出现风格切换;周期领域可能迎来阶段性机遇,但长期看,经过适当调整后,仍是科技行业的大机遇,一部分科技类上市公司有可能发展成“伟大企业”。立足基金行业来看,这种市场特点将给主动管理的权益基金带来巨大发展机遇。

市场向好的大趋势之下,吸引了国内外的优秀机构纷纷来抢滩分享中国的财富增长红利,基金行业面临着银行理财子公司、外资基金公司等机构的挑战。刘入领表示,因各自的资源禀赋不太一样,银行理财子公司和基金公司大概率会形成错位竞争、彼此合作的格局。“外资系”基金公司值得引起重视,这类机构拥有丰富的管理经验,具有全球资产配置优势,以及品牌上的巨大优势,随着未来逐渐在国内市场站稳脚,将拥有较强竞争力。对基金行业来说,市场化与规范化的进程也会由此加快,这会使得整个行业的业务标准有一定提升。

“在这样的大环境下,安信基金面对机遇和挑战,大方向就是专心做好自己的事情。”刘入领表示,投研立司是安信基金一直以来的方向,未来还是会坚持价值投资,持续打造主动管理能力,争取给客户带来长期稳健的投资收益。他表示,希望在这一过程中,继续寻找到理念上志同道合的客户和渠道伙伴,共同前行。

呼吁:持续宣导价值投资理念

公募基金进入黄金时代,面对这一历史机遇更考验一位经营者的战略定力,在抓住机遇的同时还要能持续、健康、理性地长期发展。

正是基于这一定力,刘入领提出整个公募基金行业要共同努力来提高行业的形象,进一步改善基金公司的营商环境。他认为,行业可以从三个方面共同发力,表里如一地践行好价值投资理念,共同做大做强权益基金:

第一,持续深入宣传价值投资理念。刘入领介绍,安信基金近两年联合多家银行开展“时光相伴、价值同行”价值投资主题宣传活动,前后举办了逾百场,获得较好的反响。他强调,这一工作不能急功近利,不能指望短期效果非常明显,通过长期努力,每次能找到一些内心认同价值投资理念的客户,坚持下去,就会聚集越来越多这样的客户,形成一个良性循环。

第二,大力推进有封闭期的产品发行,争取让持有人有更好的盈利体验。中国基金业协会公布的数据显示,1998年~2017年中国偏股型基金年化收益率接近17%,但很多投资者盈利体验感并不强,出现这种体验落差的一个重要原因是基金持有时间过短,基民频繁交易、“高买低卖”,因此,必须在“把公募基金赚钱能力转化为投资者盈利体验”上下功夫。对此,刘入领认为,发行较长封闭期限的股票类基金能够较好地解决这个问题。安信基金也知行合一,今年发行的新基金产品中已经有不少是有封闭期限的产品,未来也将继续积极布局这一类产品,希望以此增强持有人的盈利体验。

第三,努力引导投资者建立正确的风险收益观。刘入领表示,应该千方百计地给客户灌输一个理念:风险和收益是正相关的。“要获得高的收益就要承担高风险,如果不愿意承担高风险,那就应该接受比较低的收益。”他认为,这个宣传过程可能很漫长、很艰难,但一旦建立就能有效地解决投资者适当性问题,也能避免很多无谓的纠纷,为权益类基金和净值型产品的大发展提供良好的外围环境。

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