“孔子讲，吾十有五而志于学，三十而立，四十不惑。古代男子在20岁时就要行冠礼，代表长大成人，公募基金的20年也是从幼年、童年、少年到现在初入成年的发展过程。年轻并逐渐成熟的公募基金，未来将在中国资本市场、资管市场中扮演更有担当的角色。”

20年的历程只是公募基金的成人礼，但在公募行业站岗的“老兵”脸上，却足以涤荡年少的稚嫩和单纯，镌刻岁月沉淀的沧桑和深刻：从参加基金业创始的“莲花山会议”到参与设计国内首只公募基金“基金开元”，从发行封闭式基金到参与开放式基金产品创新，从公募行业创业“新人”到坚守行业20年的“老兵”，银华基金总经理王立新完整经历了公募基金20年的阳光彩虹、栉风沐雨，对公募20年的发展历程也是如数家珍。

基金业起步：基金开元从构想到现实

“1998年发展证券投资基金行业的初衷，是发展机构投资者、稳定资本市场，同时为老百姓参与证券市场提供合适的投资工具。当时我国研究国外资本市场发展经验，认为应该把证券投资基金这个工具引进我国资本市场。”

谈起基金行业初创时期的故事，王立新记忆犹新，把20年前行业起步的故事娓娓道来。

1997年11月14日，国务院证券委员会颁布《证券投资基金管理暂行办法》，是我国首次颁布的规范证券投资基金运作的行政法规，标志着基金创设工作正式启动。

1997年底，当时拟发起设立国内首批公募基金的100多人到广东东莞莲花山开会，“莲花山会议”针对基金发起设立开展培训，范勇宏、肖风、王立新、莫泰山等基金行业最早一批发起人悉数参会。“莲花山会议”后，基金的筹备工作开始紧锣密鼓地开展起来。

王立新回忆，“当时我只是干活的，范勇宏、肖风他们是组建基金公司的老总，我们是写公司章程、基金招募说明书这些基础工作，第一只公募基金——基金开元的招募说明书，就是我、当时同事李旭利和基金部的领导一起写出来的。”

作为国内基金业首只公募基金，“基金开元”的美好寓意常常受到行业人士的赞誉。谈及开元基金名称的由来，王立新表示，开元基金名字是我们起的名，开元基金寓意一是开辟基金业发展新纪元，二是我国历史上有著名的开元盛世，开元寓意着行业发展的好兆头。

“万事开头难”，作为行业首只基金，也面临第一份基金招募说明书没有可借鉴材料的窘境。虽然当时基金暂行办法发布了粗略的指引，但介绍基金的书很少，只有香港有一些相关资料。王立新和李旭利、莫泰山合作写作“基金开元”招募说明书，首份招募说明书对照基金暂行办法指引，已经包含了基金投资理念、投资范围、投资方法等基本条款。“我国第一份基金招募说明书就是在当时没有借鉴资料的情况下，一个字一个字这样写出来了。”

基金的起步阶段是封闭式基金的天下，“老十家”公募基金都发行了封闭式基金，针对基金投资也出台了配售新股、允许保险公司通过购买基金间接开展股票投资等鼓励政策，初出茅庐的公募基金备受监管呵护。

“正式成立了两只根据基金管理暂行办法规范的公募基金后，国务院又开始发文清理‘老基金’。”王立新称。

在中国资本市场发展初期，成立了一批受地方政府引导且向普通老百姓公开发行的基金，如淄博基金、蓝田基金等，由于这类基金多数是投向房地产和实业的产业基金，缺乏基本法律规范，监管层要求各地政府对此类不规范基金予以清理，而清理老基金的发起人可以获得公募牌照。在这个政策背景下，易方达、银华、宝盈、融通等基金公司先后成立。

王立新回忆，当时北京首都创业集团公司清理了四川国债投资基金，这只基金于1999 年7月由开放式基金转为封闭式基金。根据四川国债投资基金2000年临时持有人大会决议，四川国债投资基金更名为“天华证券投资基金”，而由此获得了公募牌照的北京首都创业集团公司正式在2001年5月28日成立了银华基金，“基金天华”也相应成为银华基金首只公募产品。

行业初创阶段，资本市场炒作氛围浓厚。封闭式基金的基金份额在二级市场上市交易，二级市场炒作基金的现象也屡见不鲜，尤其是一些小基金上市炒作到高溢价，1块钱的基金净值能炒到2块钱。封闭式基金回归理性后，上市后又变成折价，这时候认购新基金就不如上市后去二级市场折价买入。“因此，当时封闭式基金的发行遇到了很大的困难。”王立新称。

开放式基金：打开产品创新之路

开放式基金的推出，解决了封闭式基金折价导致发行难的燃眉之急。

2001年9月，首批开放式基金华安创新、南方稳健成长推出，而准备工作则是从2000年就开始了，时任南方基金市场拓展部总监的王立新也全程参与了首批开放式基金的设计和销售工作。

随着开放式基金的推出，公募基金产品的创新速度也开始大大提速。

2002年之后，许多国外主流的公募产品类型，如债券型基金、混合型基金、保本基金等在国内市场陆续推出。

王立新称：“2002年，我在南方基金参与了中国市场第一个债券基金——南方宝元基金的设计发行；2003年南方又推出首只类保本策略的基金——南方避险增值基金，但那时没有担保机制；2002年10月我从南方基金到银华基金，给保本基金引入担保机构，做出真正意义上的保本基金。”

2002年股市低迷，权益类基金发行困难，怎样开发适合老百姓投资需求的产品也成为各家公募在产品创新时的重要考虑。王立新当时也认为，在市场低迷、投资者风险偏好下台阶时，投资者对稳定收益的保本产品需求最为迫切，他构想的银华保本增值的保本策略同样是CPPI策略，但要做到真正“保本”就需要找到肯担保的机构，这才是“保本”的关键。

“当时没有统一规定说什么机构可以做基金的担保机构。”王立新称，“原来说金融机构可以做担保，我们就去找银行，但银行有政策限制不允许入市；后来发现大型企业也可以做担保，我们就找到股东方北京首都创业集团的董事长刘晓光，他是很有开创精神的领导，最后北京首创做了我们的担保人，银华保本增值基金也成为国内第一只有担保机制、真正意义上的保本基金。”

2004年2月16日，银华保本增值基金公开发行，原本一个月的募集期不到一半时间便售磬了，到3月2日正式成立时，银华保本增值基金17万认购户累计认购了60亿元。

“我们担保额度只有60亿元，但基金发行很快就达到了60亿，这在当时已经是基金多年发行困难后的‘一线曙光’，投资者的欢迎也让市场看到了基金产品创新带来的效果。此后，陆陆续续有公募通过产品创新发行了规模较大的基金，带来了基金发行的‘小阳春’，银华基金也从几十亿规模的小公司一举进入了‘百亿规模’公募俱乐部，一下子解决了公司基本的生存问题。”王立新称。

牛熊转换：股票型基金规模坐上“过山车”

从2004年至2005年底，股票市场开始慢慢筑底，2005年底股市跌破1000点关口，但从2005年底开始延续到2007年底，为期两年的大牛市将上证综指持续拉升到6124点，这也是整个基金业发展最快，尤其是股票型基金发展最为迅猛的时期。

王立新称，牛市开始前，公募基金规模还不到一万亿。伴随着股市节节走高，在短短两年时间里公募基金规模冲到了3.3万亿，而且公募规模基本上都是股票基金。当时保险公司全部管理资产只有3万亿，公募基金一跃成为中国最大的机构投资人。

由于股票持续上涨，基金的业绩表现也非常好。当年，由于公募基金仍实行审批制，新基金发行卡得严，一年只能发一两只基金，很多公募基金通过分红、拆分等各种方式乘势扩大基金规模，老百姓也踊跃申购，成为我国股票型基金发展史上规模增长最快的一段时间。

然而，股票的快速上行随后也带来了泡沫刺破时的大跌风险。

从2007年底6124点以后，股市快速掉头下行，叠加2008年发生的次贷危机，股市出现巨大跌幅，高点入市的投资者遭受了很大损失。从2008年开始到后面若干年，公募基金又处于发展低潮期，股票型基金因为市场下跌造成净值损失，以及被老百姓纷纷赎回，基金规模缩水非常严重。

2012年年底至2015年，在创业板行情带动下，成长股基金盛极一时，也有中邮、华商等成长股投资风格的基金公司崭露头角，但由于市场波动大、持续性不强，公募基金到目前再没能回到股票型基金大发展的繁荣期。

王立新称：“基金行业是面向普通老百姓、普通个人投资者的投资工具，当基金给老百姓、给投资者赚钱的时候，我们作为从业者很高兴、很满足，也很有成就感。但当市场剧烈波动、净值下跌很多、老百姓高点入市亏损惨重的时候，我们非常痛心，非常煎熬。”

固收类产品逆袭 固收业务规模大增

股票市场的低迷，银行理财产品的爆发式增长，推动了以固收类基金为主的委外定制基金的快速扩容。

2008年金融危机之后，中国实施了4万亿的经济刺激计划，政府融资平台、表外银行理财开始大面积出现，我国信贷规模上升很快。在理财市场，投资非标、房地产地方融资平台等理财产品和信托产品由于收益稳定、隐形刚兑，一度成为老百姓理财的主流选择。而公募基金作为净值型产品，波动剧烈、业绩欠佳，再度面临发行困难，备受老百姓冷落。

2012年以来，随着国家经济增速下台阶，我国进入经济下行新常态，信用债违约和房地产信托风险开始显现，银行资管、信托产品开始把眼光投向场内基金，银行委托基金公司或者通过基金产品进入场内市场。2015年以后，银行、保险等又开始直接定制基金，成立委外基金或专户，公募行业的持有人呈现机构化的过程。

这个阶段，公募基金规模，尤其是债券等固收类产品发展快速，固收业务规模呈现大幅增长，目前12万亿的公募基金中一半是货币基金，而股票基金几乎没有增长。

王立新称，“从发展情况看，银华基金的规模增速和结构与整个行业是一致的。2007年大牛市，银华基金股票基金规模到过1千亿，这时公募基金持有人多数为个人；但由于债券业务起步较晚，货基规模过小，当机构持有人增多时，银华基金的规模压力很大；从2010年开始，我们扩大机构投资者的比例，大力发展货币基金和社保基金，目前我们的社保规模已经接近1千亿了。”

主动管理能力是公募核心竞争力

未来的大资管时代，公募基金的核心竞争力是什么？尤其是资管新规后，公募基金未来该如何发展才能立足于未来的资产管理行业？随着近年来资管行业监管环境和市场环境的快速变化，这些问题也常常引发王立新的深思。

在王立新看来，公募基金的核心能力还是股票投资主动管理能力。尤其是资管新规之后，货币基金这些现金管理工具将来是银行资管公司的优势，银行因为有客户、有渠道、有资金，也具备一定经验，在开展固收类产品投资领域将更具优势。

王立新分析，资管新规要求发行净值型产品，银行很可能首先发力货币类产品，有一定积累之后，就会发展依托客户和系统的指数基金、ETF等工具类产品，回避相对劣势的主动管理方向。

相比银行，基金公司也有很大的优势，比如人才优势、激励机制、主动管理经验等，还有一个比较成熟稳定的投研队伍和多年积累的客户口碑，尤其在主动投资管理能力方面，银行很难在短期内实现超越。

公募基金是中国资本市场最大，也是最优秀的机构投资者之一，长期投资业绩也证明了它在投资管理方面的巨大优势，而这一业绩也得到了市场的检验。

数据显示，公募基金为4.2亿的有效个人投资者账户提供理财服务，自开放式基金成立以来至2017年年底，行业累计分红1.71万亿元，偏股型基金年化收益率平均为16.5%，债券型基金年化收益率平均为7.2%。

“公募基金的投资管理超额收益还是很明显的，这就是公募基金的主动投资管理优势”，王立新称：“公募这样的投研平台建设是需要时间和经验积累的，这是基金公司重要的时间窗口和过渡期。”

然而，公募基金要保持主动管理能力，更核心的问题是要把最优秀的人才和基金经理稳定住，并能够吸引新的人才不断加入。

王立新认为，公司要吸引和稳定优秀人才，相应的就要有激励机制，让优秀人才有一个发挥优势的平台、文化和氛围。银华基金在3年前就开始建立更有吸引力的激励机制，开展增量激励改革等，相当于让基金经理不用出银华基金就有创业的机会，这也是围绕提升主动管理能力来展开的。

公募基金未来发展的四大方向

随着国家经济的快速发展和居民财富的持续增长，看好大资管行业的发展前景逐渐成为行业的共识。而整个金融业、银行业都得向大资管行业转型，公募基金作为财富管理的重要载体，也将在这一过程中持续收益。

在王立新看来，未来公募基金主要有以下四大发展方向：

一是服务中国老百姓养老，这是公募基金业发展的重要方向之一。

王立新认为，公募基金应该为老百姓服务，为普通者提供更好的投资工具，这是公募基金设立的初心。随着我国养老金税收优惠试点的推出，老百姓未来将在个人养老投资中享受税收优惠，公募行业未来将在服务老龄化社会、缓解我国居民养老压力方面做出贡献。

“随着老龄化社会的到来，我国居民养老将面临巨大的支出，而我国很多地方的基本养老账户很难满足庞大老龄人口潮的养老压力，通过长期投资增值来减缓居民养老压力，公募基金可以发挥长期投资优势，为解决老龄化到来的长远问题做出更多贡献。”

二是被动产品、工具类产品未来将迎来大发展。

王立新认为，目前我国的被动产品发展不足，但随着未来配置型的产品如FOF、养老金、机构资金需求越来越多，工具类产品的需求也会越来越大，中国ETF市场未来还有很大发展空间。

当然，我国目前指数基金规模较小与大盘指数滞涨存在一定关系，美国股市的上涨让绝大多数主动产品跑不过大盘指数，但在我国市场部分细分指数可以跑赢沪深300，有可能会率先迎来规模扩容的阶段。

三是新技术将带动资产配置类服务崛起。

随着大数据和AI技术发展，通过新技术为投资者做资产配置也方兴未艾。

在王立新看来，老百姓对资产配置产品、提升投资体验存在很大需求，但普通投资者很难理解和学习这类投资，随着新技术的突破，一般的老百姓也可以享受到高净值客户享受的资产配置服务，这是一个很大的市场。

随着智能投顾的大发展，大数据和AI对投资管理的影响也在逐步深化，可以预见20年后，部分投资管理基金经理就会被机器人替代，机器人为投资者做好大类资产配置，提升持有收益体验都将发生巨大的变化，新技术对未来20年的改变将比以往更加快速和深刻。

四是公募基金未来将迎来机构化投资的大潮。

公募基金的定位是为各类投资人提供基础产品和投资管理服务的机构投资者，作为专业投资的管理机构，未来很多财富管理机构可能会委托公募基金来做资产管理，公募基金将扮演最主要的投资管理人角色。

从美国经验来看，公募基金规模在资管机构中占据的比例最大，它不但是财富管理最后的管理人，也是各类养老机构、老百姓养老金401k的投资管理人。从这个定位和角色来看，公募基金在中国的资产管理市场上还有很大发展空间，将提供最广泛的资产管理服务，有望成为资本市场最大的机构投资者。

王立新称：“公募基金发展的20年，已经成为老百姓最重要的投资证券市场的工具，也成为社保等养老机构最重要的投资管理人。未来20年，公募基金有望继续成为资管行业发展最快、最规范的机构投资人，公募基金将在引导投资理念、稳定资本市场方面继续发挥积极作用。”