国内资本市场中，拥有10年以上公募基金管理经验的“元老级”人物廖若星辰，身兼投研职位和公司创始人、总经理等多重身份的基金经理更是凤毛麟角，东方阿尔法基金总经理、首席投资官刘明便是其中之一。

刘明拥有28年资本市场从业经验，15年基金、私募资产管理计划和社保组合投资管理经验。期间他的身份历经多次转变，但从未离开二级市场股票投资。从基金经理到公募创始人，刘明有过“高光时刻”也陷入过低谷困境，如今多了几分经过时间沉淀的淡定与从容。久经市场淬炼与牛熊打磨，他对资本市场与自己“能力圈”的认知不断深化，也用长期稳健的投资回报赢得了信赖。

无论对于自己管理的产品还是经营的公司，刘明都将“认清能力圈”、“立足长远、厚积薄发”作为宗旨。在他的带领下，东方阿尔法基金战略聚焦主动权益类资产管理业务，坚持锻造精品化权益基金。成立三年多时间，公司主动管理规模从6亿元迅速增长至50亿元以上。站在公司新的发展起点，刘明希望延续原有的基本思路，继续基于能力圈做投资，同时积极布局，持续扩充投研实力。

从证券投资到创设公募

作为一位资本市场从业经验接近30年、公募基金行业管理年限超过10年的“老将”，刘明在投资生涯中几经沉浮，逐步走向成熟。回顾他的成长路径，敢想敢干的闯劲儿和勇毅笃行的稳劲儿贯穿始终。

1991年从厦门大学统计专业毕业后，刘明先是进入实业工作。1992年，厦门第一次发股票认购证，巨大的财富效应令刚出校门不久的刘明震撼，也点燃了刘明对证券市场的浓厚兴趣，开始筹备厦门证券鹭江营业部，从而正式开启二级市场投研生涯。2004年3月，刘明投身于公募行业，加盟大成基金担任投资总监。此后他担任过首席投资官、副总经理，兼任过投决会主席、公募基金经理、社保组合经理、专户经理等职务。截至2015年4月30日从大成基金离职，刘明管理的社保组合当年收益率、最近一年收益率、最近三年总收益率等三个关键业绩指标均名列同期同类32只股票组合第一名。

离开大成基金的刘明开始着手筹建设立东方阿尔法基金，公司于2017年6月获批，成为第四家全自然人持股的公募。回忆起创业初期的时光，作为公司创始人、总经理刘明仍然十分感慨，成立三年多以来，凭借清晰的战略定位和恰当的股权结构设置，公司克服新公司面临的种种困难，稳扎稳打一直保持盈利。

2018年2月，刘明在离开公募基金经理岗位4年后，迎来创设公募后的第一只公募基金产品——东方阿尔法精选混合基金并亲自管理。截至目前，他所管理东方阿尔法基金旗下两只产品成立以来收益率全部超40%。

当被问及是否有公募情怀时，刘明笑道，“谈不上情怀。兴趣是最好的源动力,特别是在投资这条路上更是如此，我只是比较喜欢投资。”

超额收益来自深度认知

历经多轮牛熊，累计15年基金、私募资产管理计划和社保组合的投资管理历练，刘明逐渐养成一套完备、稳定的投资理念。

“伴随着工作环境的改变，我的投资理念经历了三个进化阶段，”刘明介绍到，从券商营业部起初的技术派，到简单的基本面分析，再到进入公募基金‘正规军’后形成的风险控制和组合投资理念，不断迭代。”

刘明坦言，自己的投资理念真正稳定下来是在2010年。彼时他带队为公司申请社保资格，需要回答一系列问卷，其中就包括“对投资价值的理解”、“坚持什么样的投资框架”等问题。准备材料的半年时间里，刘明对投资进行了深度思考与总结。在刘明的认知中，价值投资应该包含两个要素。其一是“估个价”，即基于基本面对投资标的价格的评估；其二是“打个折”，即基于资金属性设定安全边际，以适当的折扣买入标的。

他认为只要作出这两个动作，都可划为广义的价值投资范畴。至于估值方法，并不限定于PE及PEG等，而是允许多样性。在对价值投资理解的基础上，刘明坚守“超额收益来自超越市场的深入研究”这一投资信仰。

“客观而言，由于人力物力资源有限，研究无法无限深入下去，‘深入’需要一个比较基准，”谈及研究的深入程度，刘明表示，他设定的标准是“不低于市场前二分之一的水平，越靠前越好。”价值投资需要估值、打折，而准确估值和有力度折扣的获取均建立在较其他人更深的研究之上。

作为公司投研团队领头人，刘明也将这一理念严格统一贯彻落实到执行层面。他要求研究员从研究到向基金经理推荐股票标的全过程中，都要清楚自己的研究深度是否处于市场前1/2水平。对于下单买入的基金经理，这一要求同样适用。他对研究员的调研简报格式也做出规范要求，包括参与调研的人数、机构及人员以及自身认知水平评估等。“这样做的目标在于，将深入研究根植于投研人员脑中，长期积累形成坚实投研基础，以孕育出稳健优秀的业绩。”他说道。

追求价值和成长性的平衡

巴菲特喜欢用合理的价值买入优秀的公司，彼得·林奇偏好兼具价值和成长的GARP策略，刘明亦是信奉此道。如果把投资方法分为深度价值、成长价值、趋势投资和主题投资四大类，那么刘明属于成长价值一派。

总是关注估值和成长性的平衡，主要布局成长价值股，买入估值合理的高成长公司。“成长价值股是最具投资价值的股票。”刘明认为，“这类股票在价格上有较高的安全边际，但在又保持较高的成长速度，最有希望实现戴维斯双击。”

具体到选股实践中，刘明主要通过“二重筛选机制”从海量信息中筛选有价值的内容。第一重筛选以定性分析为主，从盈利模式角度理解公司是如何赚钱的，以及公司的上下游环境及竞争环境，寻找成长空间大的行业或公司。第二重筛选以定量分析为主，从估值水平角度选择动态PEG小于1，近期涨幅不能过大，其他估值指标合理的标的，留足安全边际，寻找并分析预期差。他认为PEG是一个筛选效率比较高的性价比指标，既考虑了动态的企业成长速度，又包含静态的价格，很好地兼顾了硬币的两面。“此外，PEG更适用于用于跨行业筛选。例如要对比银行股和某一龙头消费股相比 前者5倍市盈率，增速10% ，0.5倍PEG，后者消费50倍市盈率，增速100% ，也是0.5倍PEG，都可以放到我的备选池。”他举例道。

完成筛选后，刘明还会通过三项要素考察公司，即包括成长历史、治理结构、财务状况、竞争战略等在内的公司基本面、包括行业空间、成长阶段、景气度、竞争格局、上下游关系等在内的行业基本面、以及包括无形资产、规模成本优势、网络效应等在内的护城河分析。

刘明强调，以上三项要素同等重要，缺一不可，其变化或预期变化创造买卖时点。在此基础上完成DCF估值，并对前期粗略的其他估值指标进行修正。“以DCF为核心的各项估值指标综合评价合理或低估时可以进入备选库,并PEG由低到高进行性价比排序。”他说道。

落实到执行层面，刘明还建立了严格的投资纪律与股票买卖原则。每次买入股票时，他都坚持只买自己熟悉并经过深入研究的行业及公司，并且研究深度和熟悉程度要超越市场。在股价相对低估的时候买入的同时，刘明还强调要敢于进行大投入，只要买入理由没有发生变化，越跌越买。每次卖出股票时，刘明都要审慎作出决定，“千万不可轻易卖出，除非标的表现连续超预期到无法理解的程度”另外，他也重视纠错，持续动态研究跟踪标的变化，并保持超越市场的深入性和及时性，看错时及时果断卖。同时，需要不断强化原创性选股能力，持续寻找新目标，有更优的目标时慢慢卖出组合内既有标的。

在刘明看来，无论是选行业还是选个股都属于自下而上的投资逻辑，需要强大的研究支持和选股能力。

投资和管理都需认清“能力圈”

作为以巴菲特为代表的价值投资者坚守的重要原则之一，“能力圈”被刘明多次提及，也是贯穿其投资体系搭建与公司治理全过程的关键词。

就投资而言，刘明特别强调，要在能力圈范围内进行信息筛选。“专业投资者的能力圈有三个难度递进的层次，一是能力覆盖的范围，可以通过学习培养获得；二是‘画准自己能力圈的能力’，一定程度上需要天赋；三是持续拓展自身能力范围并能画准能力圈的能力。”刘明介绍道，面对繁杂的海量信息，专业投资人需要迅速判断自己能力圈以实现效率最大化。

对能力圈的重视，源于刘明的切身经历。从较大的平台到初创公司，令他感受颇深的是，能力往往离不开环境的再塑造。“原来我在管理社保组合期间，坚持行业相对分散、个股相对集中的均衡风格，长期复合业绩回报较为稳健。然而这种风格对研究的依赖较重，需要覆盖多个行业的研究支持。创立新公司之初，我明显感觉到自己的能力圈在缩小。”他说道。

这种感受和认知，也影响到东方阿尔法基金的发展策略。“意识到这点后，我开始稳扎稳打，按照 28个申万一级行业全覆盖的目标逐步搭建研究平台，目前已基本齐备。每个研究员覆盖两个左右的申万一级行业，其中一个为主一个为辅。”他说道，这也是公司逐步建立能力圈的过程。

就公司层面看，公司创始之初直销客户占比较高。基于这群客户偏稳健的风险收益特征，刘明划定了新平台的能力圈要求，即赢得信任、立足长远、获取稳健回报，因此刘明致力于建立与这一目标相匹配的能力圈，保持均衡的成长价值投资风格。

正是对均衡型投资风格的坚持，历经不同市场风格，刘明管理的投资组合攻守兼备，熊市跌幅可控，震荡市稳步上涨，牛市快速上涨。

打造主动权益“精品店”

在业务领域，东方阿尔法基金对于自身定位同样有着清晰地认知。自成立起，面对有限的资源、多变的需求和白热化的市场，公司战略聚焦主动权益类资产管理业务，“集中力量办大事”。并且保持一年仅发一只新基金的节奏，一步一个台阶，着力打造精品化投资店。

“作为处于发展初期的小型基金公司，我们既不会选择‘大而全’冒进，更不会畏手畏脚原地踏步，‘有所为，有所不为’，聚焦核心，精心打磨每一只产品。长期优异的主动管理能力和风险管控经验，才是我们对抗挑战的核心竞争力。”刘明说道。

一支成熟稳定、业务精湛的投研团队，无疑是主动管理能力最坚实的基础。勤练内功，东方阿尔法基金已经形成一支动作规范、专业高效的投资研究团队，能够通过扎实的基本面研究，及时、敏锐地发现行业和上市公司所发生的微妙而重要的变化，把握不同市场、不同资产类别以及细分行业的投资机会。

成立三年多时间，东方阿尔法基金的主动权益管理规模已达50亿以上，正迎来新的发展拐点。刘明认为，50亿规模是一个很重要的节点，公司自此实现市场化意义上的盈利。

“站在新的起点，未来我们会努力做到开合有道、张弛有度，延续原有的基本思路，继续基于能力圈做投资，同时积极布局，扩充投研实力。”刘明展望道。

自今年以来，东方阿尔法基金已正式实施公司2.0阶段发展战略，一方面进一步确立以聚焦优势资源打造精品主动权益产品的发展战略，巩固投研团队核心地位；另一方面，积极引进投研优秀人才，通过组建一流的团队力争实现跨越式发展。

预计今年市场风格会更均衡

对于今年的市场走势，刘明持谨慎乐观的态度。他认为市场估值结构上或出现阶段性再均衡，方向上看好内需消费、聚焦科技板块的投资机会。

对于机构的“抱团”现象，刘明分析称，“极致的‘抱团’其实是一种结果。存量经济时代叠加疫情影响，资本市场中资金加速向优质‘头部’靠拢，本质是对经济信心不足下的低风险偏好特征。不难发现，资金集中在确定性很高的必选消费和超级科技股。另一方面，赚钱效应驱动‘抱团-申购’正反馈自我强化。明星基金经理效应下，基金管理规模‘二八分化’。在公募等机构趋同的考核机制和‘选美’标准，以及利益最大化驱动下，‘抱团-申购’正循环机制应运而生。”

刘明认为，这种正反馈机制运转到一定程度就会产生泡沫，高估值酝酿潜在系统性波动风险。因此站在当前时间点，他判断市场风格或将趋向均衡。部分前期估值较低的行业得到一定程度的估值修复，相关宽松政策的边际变化会带来市场估值结构上的阶段性再均衡。“龙头抱团股与中小市值股之间、高估值“标签股”和中低估值的‘性价比股’之间，需要再平衡。随着3-4月份一季报的到来，要更加重视估值性价比行业和个股，以及中小市值风格的配置机会。”他补充道。

谈及对目前热度最高的基金经理投资持续度的看法，刘明直言“对比成熟市场的优秀基金经理，国内基金经理还要穿越更多的牛熊周期，才算是真正拿到了通往投资圣殿的证书。”

刘明表示，“中国经济基本面继续恢复，企业盈利将逐步改善，中长期向好趋势未变；资金面而言，流动性边际收紧，但适度宽松的货币政策和积极的财政政策短期内都不具备退出条件。风险层面，应警惕流动性收紧超预期、海外疫情二次爆发，以及中美摩擦不确定性。整体来看，我对市场走势持谨慎乐观态度。”

配置方向上，刘明认为目前只要做好输入型病例管控，国内各行各业将逐步复工并走向正轨；如果以内需为主进行配置，短期风险不高，中长期有较大的机会，具体可关注可选消费、制造业等行业板块。另外，作为第一生产力，无论是中短期的经济复苏，以及长期的结构转型，科技依然是主要抓手；无论是政府、企业，在未来都会不遗余力地投入，科技创新带来的投资机会层出不穷，军工、新能源、计算机、通信、电子等细分科技赛道均有值得挖掘的机会。

目前，由刘明拟任基金经理的东方阿尔法招阳混合基金正在发行。据了解，该基金将为刘明的收官之作，之后他将不再新发基金。“不管今后如何发展，坚持以执着和专注的工匠精神经营公司、管理产品，将始终为我们立身的护城河。”刘明感慨道。