“作为纯债基金经理，我希望通过长期控制回撤来获得平滑曲线，从而给投资者带来比较好的体验。最后在力争获得绝对回报的基础上，再去争取一个相对排名。”

东方基金固定收益投资部副总经理吴萍萍不刻意追求排名，行稳致远。她认为，债市已经进入震荡市，可采取防守性的信用策略，用时间换空间，等待债市趋势性机会。

通过长期控制回撤 努力获取绝对收益

2011年，吴萍萍从中国人民大学应用经济学硕士毕业后，先后在安信证券、民生加银基金做交易员、专户投资经理。2015年11月加盟东方基金，现任公司固定收益投资部副总经理。

“债券市场变化很大，2010年之后，每几年就会出现一轮大的行情，影响因素也比较多变，且不仅仅基于基本面、通胀等传统的影响逻辑。”

多种逻辑形成的债券市场格局，也导致吴萍萍个人的投资理念更加灵活。吴萍萍表示，投资框架并没有确定的模式，需要不停地补充新的变量。在她看来，过去几年最重要的心得是要保持开放灵活的心态，不断学习适应市场的变化。

吴萍萍认为，做债券投资，很多时候需要相信常识，尽早去做预判，不能被动跟随市场波动去操作。“今年上半年债券市场波动剧烈，当时的市场价格包含了很多矛盾，需要判断主要矛盾是什么。比如2、3月份市场出现大幅下行，那个时候的主要矛盾是疫情，因为疫情带来的是脉冲式影响，最终经济肯定会复苏，货币政策也会跟着调整。如果能提早关注到市场出现的这些边际变化，及时调整组合，可以较好地控制组合回撤。所以，平时要更多关注市场矛盾变化，不要固守已经在价格里反映的因素。”

债市趋势性行情还要等

在吴萍萍看来，目前债市已经进入了震荡市。

“我们倾向于认为，十年国债在3%-3.1%的位置比较稳定，是较强的支撑位，上下20BP的空间都不大。这个稳态未来可能会被一些因素打破，比如后面几个季度经济会否比预期更强，或者存单市场是否会出现比前面更高的水平，以及二次疫情、中美关系等都可能会是打破稳态的因素。”

吴萍萍认为，债券市场是否出现趋势性机会还需要等待。未来要形成趋势性的上涨行情，需要其他因素的配合。现在信用利差已压得比较窄，货币政策也看不到主动放松的空间，需要一些重大变化来打破这种僵局。“考虑到经济超预期复苏的路径，明年债券市场的压力或许比今年更大。”

除了基本面超预期复苏的风险，吴萍萍指出，目前债市面临的一大风险点是商业银行负债压力较大，导致存单上行较多。“虽然市场预期存单利率水平会围绕MLF波动，但部分银行目前已经突破了2.95%的MLF绝对值水平。这会对短端价格形成较大压制，整个曲线的压力就会比较大。”

吴萍萍表示，今年接下来的时间里，久期策略上比较谨慎，会更多深入挖掘信用债机会。如寻找错误定价的债券，或者是可能出现合并、股东变更等信用资质边际增强的债券，未来还存在收益率下行的机会。

“今年一季度尽量是从久期上获取收益，二季度相对比较防守，三、四季度会尽量多的从票息上面获取收益。”

吴萍萍表示，信用策略是现在市场上比较主流的防守策略，大家都在这个策略上做文章，但也意味着头寸相对比较拥挤，利差也压得很低。信用债若继续再跌，可能没有超额的资本利得机会，但总有一部分票息，以时间换空间，用时间来等待。