在国内宽松的货币政策和信用债违约案例不断攀升的大环境下，国债成为最好的避险资产之一，其需求度不断上移。平安基金顺势启动发行了平安5-10年期国债活跃券ETF。

该基金拟任基金经理李宪表示：“从目前市场来看，国债资产规模已达到了14.5万亿，在这么大的市场体量下，结构性配置需求增大，跟踪国债指数产品的空间非常大。同时在资管新规、信用风险频发等多重因素叠加下，这类产品的长期配置价值正当时。”

高流动性是活跃券重要指标

中证平安5-10年期国家活跃券指数深深地打上了平安系的“基因”。李宪表示：“指数由中证指数公司和平安证券联合编制，对成分券的筛选以流动性为主要评价指标。这让我们国债ETF在指数层面具备了独特性。”

通常来说，底层资产活跃度高、流动性好，更有利于ETF的投资者和做市商参与基金交易、开展申购赎回。

李宪谈到，一般而言，新一期国债上市后两个月后，新券还会持续发行，这就意味着新券存量会不断增加。随着投资者数量的不断增多，新券活跃度会逐渐上升，相应的老券活跃度会逐步下降，从而最终实现了活跃券的切换。

经过对国债活跃度的长期论证研究，平安证券选取了影响国债活跃度的三大因子，纳入该指数的编制方法论当中：市值规模因子、上市时间衰减因子和剩余期限稳定因子。李宪介绍，通常来说债券余额越大，市场规模因子越高；上市时间越短，上市时间衰减因子越高；剩余期限接近于5年、7年或10年，剩余期限稳定因子越高。

由于设置了严格的个券筛选标准，这只指数将在运行过程中不断更新迭换成分券。他进一步提到，这只指数的特征是，活跃度越高，个券权重越大，活跃度弱的，个券权重越小。“总体而言，我们会跟踪指数定期调仓，以维持较高的流动性。”

正是在严苛的选券标准下，中证平安5-10年期国家活跃券指数与同类产品相比，保持着较高的流动性特征。李宪还提到：“普通国债指数中可能包含较多的老券，个券流动性较弱，会给投资环节和申购赎回环节带来一定障碍，这样的ETF工具属性就不那么强。”

国债市场规模14.5万亿 配置价值正当时

事实上，平安5-10年期国债活跃券ETF被寄予厚望。李宪认为，长期来看，市场机构对债券配置出现了差异化的需求，国债是债券市场的核心资产，市场配置需求巨大。他认为主要有五大原因。

其一，今年债券市场的整体配置价值凸显，债券行情在大类资产里的表现非常优异。李宪表示，数据显示，截至11月23日，中证平安5-10年期国家活跃券指数今年以来累计收益率达到6.69%。

第二，债券市场的投资者结构日趋丰富，创造超额收益的难度越来越大。李宪表示，从目前来看，国内债券存量市场规模已经达到了80万亿人民币，投资者结构日益丰富。“这就意味着主动管理债券基金创造超额收益的难度越来越大。以反映主动纯债债券基金业绩的中证纯债债基指数为例，截至到三季度末的涨幅约为4.5%；而中证平安5-10年期国债活跃券指数同期表现达到了5.6%左右，高于中证纯债指数的表现。”

其三，今年是债券信用风险事件的高发期，投资者的风险偏好出现了比较明显的下降。“国债成了最好的避险资产之一，需求度不断上移。”李宪表示，在这样的市场环境下，机构投资者对债券配置出现了差异化需求，对久期、风险收益比的要求也都各不相同。

除此以外，资管新规推动了投资向大类资产配置转型。他认为，资管新规要求打破刚性兑付、消除多层嵌套，要求产品净值化转型，这在很大程度上要求产品向大类资产配置转变。“用ETF或工具化产品进行组合投资，是一个投资方向。”

第五，海外市场的成功经验预示着国内债券ETF的发展趋势。李宪表示，从海外经验来看，美国债券市场ETF近年来出现了一个快速增长的趋势。截至目前，美国债券ETF数量超过了300只，总体规模也达到了6000亿美元。“然而，国内目前只有9只债券ETF，截至三季度末的数据，资产规模合计还不到30亿元。对标美国，国内债券ETF的发展空间非常大。”