今年是A股市场剧烈波动的一年，也是资者、尤其是机构投资者获益颇丰的一年：以机构重仓的消费和科技为主导的结构性牛市，显著强化了机构的超额收益。

展望后市，我们认为包括中美摩擦加剧、外资流出、美股暴跌以及国内宏观流动性边际收紧等内外部风险，均不构成影响市场走势的主要矛盾。

今年市场流动性宽松的局面仍将持续，看好四季度市场继续向上。1-7月，剔除“赎旧买新”的影响，偏股基金净流入规模高达6000亿-7000亿元。8月以来市场震荡调整，偏股基金发行仍处于历史较高水平。

当前股市流动性仍极度充裕，也是支撑市场持续向上的最重要驱动力。

公募、保险等机构增量资金持续入市之下，市场结构性行情仍将持续。

对于消费，当前市场主要担忧其估值过高。但作为A股市场机构化、国际化程度最高的板块，对比海外消费龙头当前A股消费板块估值仍相对合理，远未进入估值泡沫化的阶段。而且，从过去经验来看，消费板块单纯因为“贵”而导致的调整很难构成趋势，而是通过震荡“以时间换空间”消化前期超涨。因此，只要消费板块可以维持高景气，便很难出现系统性下跌。不过，总的来说，随着估值来到较高位置，消费板块上涨斜率最大的时候已经过去，后续将由估值驱动向盈利驱动转换。

对于科技，近期市场对于外部风险的恐慌已集中反映在相关板块仓位的回落上。后续外部的“靴子”将逐步落地，10月份，十九届五中全会召开在即，“十四五”规划将出，国内产业政策也将持续释放并对科技板块形成催化。此外，以5G为代表的新一轮科技周期正在开启，也将驱动科技板块景气加速改善。长期来看，中美“科技持久战”已然打响，本轮科技行情也将肩负历史使命成为市场中长期主线。

对于近期市场关注度较高的低估值顺周期金融板块，把握其短期Alpha的机会，但在货币政策不会大放水、经济持续弱复苏的情况下，很难构成系统性行情。

具体到行业板块上，建议聚焦国产替代和科创板相关标的，同时从景气角度关注新能源、军工和券商。

新能源方面，首先对于新能源汽车，国内近期新能源汽车销量已开始逐月恢复，产业链景气度逐月回升，更成为稳增长的有效着力点。同时，今年欧洲新能源汽车消费增长强劲。近期尽管疫情有所反复但整体可控。后续随着疫情改善经济持续复苏，有望重回高增长，从而迎来国内外销量共振。其次，光伏方面，国内竞价项目落地，竞价规模达到25.97GW，超出市场预期。叠加光伏产业链价格稳步抬升映射需求景气，行业需求复苏，全年光伏装机有望超预期。

军工方面，近期中印边境问题以及台湾问题持续催化。中长期更是大国博弈主战场，中国崛起重要保障。预计“十四五”武器装备进入放量建设期，军工企业由“稳健增长”向“高速增长”迈进。

券商方面，当前市场调整已接近尾声，后续行情有望逐步回暖，带动券商盈利和估值实现戴维斯双击，券商极大受益于本轮金融改革。