“基金经理只有不断培养着眼长远的投资视野，拓宽投研半径和能力圈，提升对自身、对产品定位的正确认知，并找到适合自己的投资风格，才能在中长期跑赢市场。”谈及对做好投资的感悟，荣获第七届中国基金业英华奖“五年期二级债投资最佳基金经理”的何秀红这样说。

致力于选股择券 追求基金长期稳健增值

何秀红曾任广发证券债券研究员，2009年加入工银瑞信基金，现任固定收益部副总监，有9年投资管理经验。Wind数据显示，截至11月26日，何秀红管理的工银瑞信产业债基金任职七年半总回报75.42%，年化收益率7.6%，区间最大回撤7.36%，在同类基金中排名前列。

从业绩归因来看，何秀红表示，相对基准的超额回报，30%来自大类资产配置，70%源于自下而上的选股和择券收益。整体看，自下而上的贡献更大一些，行业和个股的选择占据了重要位置。“做好‘固收+’投资，我们更多是做好了选股、择券，好股票、好公司是投资中最好的安全边际，也是投资收益的根本来源，长期来看对组合的贡献也最大。这也是我们在投资中长期努力的方向。”

在她看来，要想获取长期稳健的投资回报，离不开科学的投资框架和着眼长远的投资理念。

在投资目标方面，工银瑞信基金追求资产的长期稳健增值，通过对债券积极主动的投资管理，力争创造超过业绩基准的投资收益。为了实现这一目标，何秀红坚守稳健的投资风格，通过对宏观经济基本面判断形成对大类资产的看法，在此基础上，积极寻找具有较强安全边际的资产。

何秀红表示，“我们管理的二级债基属于‘固收+’品种，产品的持有人风险偏好较低，我们在投资中避免配置较高的权益仓位，基金的净值曲线也相对平稳。比如工银瑞信产业债成立7年来风险控制得力，区间最大回撤较低，夏普比率远超同类产品，整体的收益性价比也比较突出。”

在投资理念上，她践行长期投资和价值投资理念。她管理的“固收+”产品持股仓位年度换手率在50%以内，避免追涨杀跌和频繁交易。同时，通过在股票和债券之间资产配置的动态调整，也对组合收益做出了较多贡献。

“资产配置在‘固收+’产品中起着举足轻重的作用。”何秀红表示，在资产配置中，股票中长期仓位的选择和债券久期中枢、杠杆调整等占据重要位置。在此基础上，她会根据宏观经济形势和资产估值分位数进行择时，并在市场出现极端行情时适当做出逆市操作，都有利于提高投资的胜率。

工银瑞信再推“固收+”新基金 满足中低风险理财需求

11月23日，由何秀红担任基金经理的工银瑞信双盈债券型基金正式发行。相对于工银产业债基金，该基金投资标的更为丰富，债券配置方面的限制更少，权益类资产方面则增加了港股配置。对于新产品的定位，何秀红表示，长期来看，该基金的风格会与工银产业债趋同，投资风格偏向稳健。

不过，在今年股牛债熊的市场格局下，以稳健投资为标签的“固收+”新基金，投资布局的难度也大大增加。据何秀红透露，新基金在运作初期将保持谨慎，在市场机遇更多或安全垫更高时，产品风险偏好可能会逐步调升。

在她看来，股债配置比例主要由持有人风险偏好和股市点位决定。今年股市的估值有所上涨，白马股估值整体并不便宜，考虑到新基金客户的特点以及当前股市的估值，新基金建仓时股票仓位会低一点。她说：“如果单从收益率角度看，多配置权益类资产的长期回报肯定更高，但波动也会更大。对于个人投资者来说，过高的波动容易导致频繁申赎，这样一来，投资者往往赚不到钱。”

谈到“固收+”产品的发展前景，何秀红预计，理财替代的需求会为“固收+”基金带来不少增量资金。她认为，“固收+”基金近两年规模快速扩张主要有两大原因：一方面，理财产品的刚性兑付被打破，承诺收益的银行理财产品逐步退出市场，但投资者依然对长期业绩稳健、风险偏低的产品有大量需求，“固收+”恰好能满足投资者理财替代的需求；另一方面，近两年股市行情较好，“固收+”类型的产品确实为投资者带来了可观的回报。

不过，由于对于投资管理能力要求很高，该类产品的头部效应也越来越明显。何秀红表示，“固收+”产品并不好做，从中长期来看，既要控制回撤，又要赚取长期回报，对基金经理的考验很大。如果股票市场的波动增大，“固收+”基金可能阶段性出现净值回撤，规模扩张也会面临一定挑战。但她也强调，对于操作较为谨慎的基金经理，反而更加契合。

资料显示，目前工银瑞信基金存续规模较大的工银瑞信双利和工银瑞信产业债基金风格均偏稳健型，长期业绩排名靠前。工银瑞信固收团队的整体表现也位居行业前列，截至10月底，工银瑞信成立满五年的“固收+”产品成立以来年化收益均在6%以上；近一年，工银瑞信“固收+”产品一半以上收益超10%。

债市中长期无需悲观 规避低评级信用债

今年以来，债券市场出现明显调整，债券违约和爆雷事件频发，不少投资者对债市走势出现担忧。何秀红认为，从基本面看，国内经济趋势向上，固收资产短期依然延续复苏趋势。虽然不少业内人士担忧明年央行可能收缩宏观杠杆率，社融增速也会下降，债市会受到一定负面影响，但社融增速下降到一定程度，债市调整基本也告一段落。从中长期来看，债市的长期投资机会正在酝酿，不必过度悲观。

在久期方面，何秀红认为，由于全球债务问题不断累积，中长期经济增速整体下行，所以利率中枢下移的过程应该没有结束，在目前收益率水平下，配置久期太短的债券不太合适。在中长端久期方面，由于目前社融增速没有回落到很低的位置，还需要耐心等待机会。

对低评级债券，何秀红维持看空态度。她分析，由于疫情原因，政策提供了相关流动性支持，企业获取贷款相对容易。如果明年央行控制宏观杠杆率，企业再融资的压力会更大，低评级债券面临的环境可能比今年更差，打破刚兑仍是比较确定的趋势。

谈及四季度以来愈演愈烈的债券违约现象，何秀红认为，债券违约的爆发时点比市场整体预期有所提前。此前市场认为，在信用收缩后，债券违约才会陆续爆发，而在市场流动性相对较为宽松的当下，多起债券违约事件就开始发生。

相对于违约事件本身，何秀红认为，道德风险导致的市场无序风险更值得关注。如果道德风险爆发，本来有偿债能力的企业也不还钱了，就将导致信用分析无法进行。“从监管层近期的发声以及对包商银行的后续处置来看，监管层对道德风险方面的惩罚较为严厉。如果企业恶意违约，付出的代价会很高，因而我认为大家不用过于担心恶意违约事件继续恶化。”她说。

在目前的监管环境下，何秀红认为信用分析仍旧有效。据她介绍，工银瑞信基金的“固收+”产品基本不做信用下沉，“我们主要投资中债隐含评级AAA的债券和利率债，AA级及以下的信用债不在投资范围内。公司的信评管理尺度非常严格，保障了产品的稳健运作。”