编者按：近期，基金四季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。对此，基金君为大家隆重推出最新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

随着基金四季报的公布，国内首位在管产品规模超千亿的主动权益基金经理浮出水面。据最新四季报披露的数据显示，易方达张坤在管的5只基金产品合计总规模为1255.09亿元，其中规模最大的一只基金达677.01亿元，规模最小的基金也有11.3亿元。

超过千亿的管理规模甚至赶上了一些中小型基金公司。管理规模的提升，一方面展示了市场对于张坤的认可，另一方面也带来了其投研能力能否兼顾千亿规模产品的讨论：“公募基金经理能担“千亿”之重？”

围绕市场争议，答案或许只能由时间给出。不过，从张坤的四季报中可以看出，他对于后市依旧保有乐观与信心，在投资框架上也继续保持高持股集中度，“我们对于中国资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质的企业不断长大、稳住并且长寿。”张坤在季报中这样表述。

去年四季度增持174万股茅台  依旧保持长期重仓持股风格

从最新四季报披露的重仓股来看，“喝酒吃药”依旧是张坤代表产品的主要配置方向。

据茅台公布的2020年报的数据显示，张坤在管的五只产品，有四只重仓持有茅台，目前合计持股604万股，比起三季度增持了174.85万股，茅台仍然是其产品中的核心重仓股之一。

（数据来源：Wind、茅台2020年财报）

张坤此前曾表达过关于茅台是否估值过高的观点。他认为，一个企业的股票价格贵不贵，并不完全取决于PE、PB或PS，而是取决于假设投资者有足够多的资金，是否愿意私有化这一企业。

他曾表示，有时市场会低估优秀企业在连续成长中带来的复利积累，这样的企业短期内可能会出现估值过热的情形，但是拉到较长的时间维度，该企业股价甚至可能被低估。但同时张坤也指出，他认为对于茅台类盈利几乎全是现金流的公司，PE以30倍为分水岭；当茅台PE高过30倍时，他也会对当前股价与市场热度进行评估，判断思考是否对于茅台未来的成长性预期过高。

以张坤的代表产品为例，他对部分白酒龙头做了减仓处理，腾出了空间加仓贵州茅台。保持91.66%高股票仓位运作的同时，略微降低了持股集中度。目前其前十大重仓股占比达67.4%，除了仓位调整外，张坤并未对重仓股进行调换，仍围绕消费和医药两大板块进行布局。

（数据来源：Wind、截至2021年1月22日）

“在四季度股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整，降低了汽车等行业的配置，增加了食品饮料等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”张坤在代表产品的四季报中总结道。

携资涌香江 平均36.05%的仓位布局港股

新年伊始，南下资金凶猛入港引发市场关注，几乎每日都有百亿级别的资金汹涌流入。

Wind数据显示，2021年以来，南向资金已连续15个交易日保持净流入，累计流入金额达2312.12亿港元。截至1月22日，深沪两市港股通合计买卖金额达10111亿港元，突破一万亿并占当前港股总成交额（3.57万亿）的30.45%。

在一月火爆的基金发行市场中，大部分新基金均将能够投资配置港股作为重要卖点，作为南下抢筹的排头兵，其实公募基金对于港股的布局在去年底就已现端倪。

以张坤为例，其目前在管的产品中有3只拥有配置港股的权限，它们的规模合计达到796.36亿元。根据其季报披露的重仓持股，这3只产品平均有近4成的仓位持有港股标的，重仓持股的市值合计达255.34亿元。

在重仓持有的港股中，以互联网、金融、医药生物和食品饮料的个股为主，管理风格也保持了张坤一贯的深度研究、重仓买入并长期持有的理念。

以他的产品持有的互联网龙头为例，该公司于2018年三季度于港交所上市。彼时，正值国内互联网公司在多领域为抢夺市场“大打出手“，其实力强劲的竞争对手并不少。与此同时，该公司的商业模式与财务数据也未获得市场的认可，在宏观上市场正受到中美贸易战冲击，因此在18年该公司上市后股价便一路下跌，至当年底股价跌幅达36.38%。

但随着该公司在市场竞争中逐渐取得优势，财务状况也日趋良好。2019年成功扭亏为盈，全年净利润达47亿元，其股价开始保持震荡上行的状态。基本面过关的同时，2020年初爆发的疫情，让宅经济迎来史上最大风口，该公司股价乘着风口顺势起飞，张坤的产品也在此刻重仓入场。2020年其股价涨幅高达189.11%，这为他的产品带来了可观的收益。

目前市场走势日趋分化，资金抱团向市场内优秀公司迁移，在未来坚持精选行业与优质个股，自下而上的寻找好企业将会是超额收益的重要来源。

四季度市场分化明显 后市保持长期乐观

“投资是在纷繁的因素中找到少数重要且自己能把握的因素，利用大数定律，不断积累收益。诸如宏观经济、市场走势、市场风格、行业轮动，这些因素显然是重要的，但坦率地说，这并不在我的能力圈内。”张坤这样在季报中总结一年的所思所想。

作为一名穿越牛熊的公募老将，张坤在四季报中坦言：“回顾今年跌宕起伏的变化，在每个时间点市场演绎得都很有逻辑，然而站在当时看未来，却感觉无比模糊。回顾过去，并不是为了能够更好地判断未来的市场走势或者风格，而是再次提醒自己并不具备这个能力。”

张坤表示，在未来，仍将带领团队通过深入的研究，去挖掘寻找优秀企业，重点关注它们是否拥有好的商业模式、显著的竞争力和议价能力、广阔的行业空间以及对股东友好的资本再分配能力；通过对以上要点的研究，就大概率能够判断一家公司5-10年后产生的自由现金流能否显著超越目前的水平。

同时，张坤也指出：“收益的分布不是均匀的，‘市场先生’的短期情绪也不稳定，对某个公司会在一个阶段冷落，一个阶段又富有热情，然而长期来看，‘市场先生’能基本准确的反映一个企业的价值。”

他认为，不论宏观环境如何变化，优质企业通常具备良好的应对能力，以本次疫情为例，不少优质企业都应对得当，通过提升市占率对冲疫情对行业的负面冲击。

在四季报的最后，张坤表达了对国内资本市场的长期乐观，他相信“会有一批优质的企业不断长大、稳住并且长寿”。

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