三、利差变动

期限利差方面，由于上周中短端品种收益率上行较多，国开债的各期限利差有所收窄。从过去三年、五年历史分位数来看，目前除10Y-7Y的利差处于相对高位外（55%/3Y、70%/5Y），其他期限的利差均较窄。

图3：国开债期限利差分位数（近3年或5年）

信用利差方面，上周信用债表现略好于利率债，上行幅度较利率债小，信用利差有所收窄，AAA、AA+ 3Y期的信用利差处在40-50%的历史分位。从估值水平来看，还有一定的配置价值。

图4：AAA及AA+信用利差分位

隐含税率方面，由于上周3Y、5Y国开债的收益率上行幅度相对较大，隐含税率有所上升。1Y、3Y、5Y、10Y分别在85%、52%、29%、12%分位。

图5：隐含税率

衍生品方面，NDD收在-0.95bp，较前一周有所上升，处在过去5年84.59%分位。Bond swap较上周变化不明显。国债期货跨期价差方面，TF和T有所下行，分位数下行约1-2个百分点。

图6：NDD 5Y

图7：国开/国债Bond swap

图8：TF/T跨期价差

四、策略信号

平滑后的中长期债基久期中位数较前一周略有下降，下降幅度约0.27Y。

图9：市场久期中位数水平

势能角度来看，由于国开债收益率和资金价格变化幅度相似，势能整体较上周变化不大。

图10：势能水平

动能角度来看，短期、长期利率引导模型、商品引导策略均维持看空债市，汇率引导策略继续看多。自动驾驶模型推荐的杠杆后久期从1.86Y下降至1.23Y。

图11：利率引导模型（短期-10Y国开）

图12：利率引导模型（长期-10Y国开）

图13：汇率引导策略

图14：商品引导策略

图15：自动驾驶

五、本周关注

1.OMO到期量较大（14900亿），同时开始跨月，关注资金面波动；

2.2月PMI数据；

3.经济高频数据；

4.A股走势；

5.两会的相关消息或报道。

文中数据来源wind，浙商基金，数据截至2023年2月26日，图片来源浙商基金。