国内经济继续延续“弱复苏”。据统计局官网信息披露，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，比上月加快1.7个百分点；环比下降0.47%。社会消费品零售总额同比增长18.4%，比上月加快7.8个百分点；环比增长0.49%。1-4月份，全国固定资产投资同比增长4.7%，比1-3月份回落0.4个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长8.5%，制造业投资增长6.4%，房地产开发投资下降6.2%。全国商品房销售面积同比下降0.4%；商品房销售额增长8.8%。4月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。

其中，4月工增数据都指向工业生产明显走弱，与此前4月PMI降至荣枯线以下的信号一致。统计局指出，“工业经济仍面临市场需求不足、部分地区和行业下行压力较大等困难”。同时从近期高频数据来看，5月以来高炉、焦化、PTA和汽车半钢胎开工率等多数小幅震荡，展后市，预计工业生产仍将偏弱一段时间。

社零方面，低基数效应下社零同比继续大幅上行，餐饮消费和可选消费回暖明显，但地产产业链相关消费仍然偏弱。1）汽车类，两年平均增速从3月的1.6%降至4月的-2.8%。2）通讯器材类，两年平均增速从3月的2.4%降至4月的-5.3%。3）地产后端：建筑及装潢材料类两年平均增速从3月的-2.2%下降至-11.5%。家具类两年平均增速从3月的-2.8%下降至-5.7%。

固定投资方面，结构上看，地产投资跌幅继续扩大，基建和制造业投资增速小幅回落：地产，投资、销售、新开工、施工增速均回落，仅竣工回升，制造业投资续降。在制造业方面，制造业投资同比小幅回落，但高技术制造业投资仍然处在高位。高技术制造业同比增长15.3%，较2023年1-3月回升0.1个百分点，表明政策对于产业转型升级及高技术制造业的支持力度仍然偏强。制造业投资细项来看，汽车制造业、电子设备制造业、电气机械增速较高，分别为17.6%、13.6%、40.1%。农副食品、食品制造、纺织业、化工制造业增速下降较快。农副食品、食品制造4月增速分别为-1.7%、-10%，前值分别为7.9%、6.3%。纺织业4月增速为-14.0%，前值为2.4%。化学原料及化学制品制造业4月增速为8.9%，前值为20.7%。

房地产方面，房地产修复分化格局持续，其中销售、竣工面积同比仍在好转，但投资、施工、新开工等同比指标仍在回落。从房地产建筑施工的角度来看，2023年1-4月住宅施工面积、新开工面积、竣工面积累计同比增速分别为-5.9%、-21.2%、+19.2%，较2022年1-3月分别变动-0.5、-3.4、+2.4个百分点。当前房地产市场整体修复的方向较为确定，但仍呈现出较为明显的结构分化，具体表现在销售、竣工较强，但投资、开工偏弱。这可能与“保交楼”工作的稳步推进与一二线城市居民购房需求的集中释放有关，房企困境尚未彻底解决，其对于进一步投资扩张的意愿仍然偏弱。后续仍应关注销售端偏强格局能否持续，以及能否向投资和施工端明显传导。

【来源：wind，招商资管】

经济弱修复叠加低基数带动一般公共预算收入显著增长，卖地收入仍相对较弱。据财政部官网披露数据，1-4月，全国一般公共预算收入同比增长11.9%。其中，中央一般公共预算收入同比增长8.6%；地方一般公共预算本级收入同比增长14.8%。全国税收收入同比增长12.9%；非税收入同比增长6.8%。1-4月，全国一般公共预算支出同比增长6.8%。其中，中央一般公共预算本级支出同比增长5.8%；地方一般公共预算支出同比增长6.9%。1-4月，全国政府性基金预算收入同比下降16.9%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入同比增长7.5%；地方政府性基金预算本级收入同比下降18.5%，其中，国有土地使用权出让收入同比下降21.7%。1-4月，全国政府性基金预算支出同比下降11.3%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出同比下降65.6%；地方政府性基金预算支出同比下降9.6%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出同比下降17.1%。

【来源：wind，招商资管】

美元指数走强、国内经济恢复动力不及预期、外汇市场结售汇变化，推动近期人民币兑美元汇率走贬。《2023年第一季度中国货币政策执行报告》中提及，“2023年以来，跨境资本流动和外汇供求基本平衡，市场预期总体平稳。主要发达经济体货币政策继续调整，国际金融市场受风险事件影响出现波动。人民币汇率双向波动，弹性增强，市场在人民币汇率形成中起决定作用“。预计短期内贬值压力将延续，但国内经济仍处于“弱复苏”象限，人民币不存在持续的贬值空间。

【来源：wind，招商资管】

内生动能不足仍是制约经济复苏的关键矛盾，宽松政策预期升温。鉴于整体流动性仍偏宽松，当下政策的主要矛盾是如何从宽货币走向宽信用，货币政策的关键点在“精准”，由此大概率仍将以结构性宽松政策为主；财政政策的关键点在“加力”，财政政策的空间大于货币政策。

【来源：wind，招商资管】

经济低位修复，叠加地缘风险仍存，均对风险偏好形成了较强的压制。随着结构性稳增长政策的进一步明确，市场信心有望逐步修复，经济或将延续弱复苏。

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