海外方面，美国经济韧性仍偏强、通胀预期持续提升，美联储降息预期下降。经济增长方面，美国经济增长略超预期，第一季度GDP（预估）环比折年率1.3%，高于预期1.1%和前值2.6%。从就业方面来看，美国当周初请失业金人数22.9万人，低于预期25万及前值22.5万，失业人数虽有所反复，但整体仍具韧性。从上周公布的核心PCE来看，核心PCE超预期高企4.7%，高于预期4.6%。因此，和上周与读者分享的观点一致，美国经济仍然具有稳定性，叠加通胀预期进一步走强，控制通胀仍是美联储的重要目标，继续维持一个高利率水平。

由于上年三季度末美国加息幅度趋缓，当时欧洲经历经济暖冬，经济超预期，同时欧洲跟随美国加息，日元和欧元才快速走强的。但当下时间点，从用电需求数据孱弱，和上周公布的欧洲景气度数据持续走弱可判断日本欧洲目前分别进入了4-6个月的衰退周期。从5月德国 IFO景气指数91.7，低于预期93及前值93.4，其中制造业指标显著下修，为2022年3月以来最大降幅；欧元区制造业PMI44.6，低于预期46.2及前值45.8可以看到，加息对欧元区经济的负面影响逐步显现。与此同时，景气度下行但通胀依然高企，如英国4月CPI环比1.2%，高于预期及前值0.8%，核心CPI1.29%，亦高于预期0.8%及前值0.85%。因此，我们依旧判定经济基本面和美国干涉不支持继续加息，欧弱美强下，美元指数将继续上行，预期将经历新一轮的美元上涨。

国内方面，内生需求不足，数据进一步验证“弱复苏”。根据统计局披露的数据，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降20.6%。国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台商投资企业、私营企业分别同比下降17.9%、22.0%、16.2%、22.5%。行业分化加剧：采矿业、制造业利润总额同比下降12.3%、27.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长34.1%。1—4月份，规模以上工业企业实现营业收入同比增长0.5%；营业成本增长1.6%；营业收入利润率为4.95%，同比下降1.32个百分点。目前企业收入、利润持续下滑，预期政策宽松将走强。同时，此前MLF、LPR未降，降息预期落空，市场刺激和需求偏弱，叠加上月迫于压力重新开始购买美债，资本总体呈现净流出态势，短期内汇率压力仍存，我们认为预期人民币兑美元汇率仍将继续走贬。

央行维护流动性合理充裕的政策确定性仍较强，周内资金面整体偏宽松。中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体依旧偏向中性。当前处于数据和政策真空期，市场亦进入观望胶着期。但经济内生增长动能仍弱、政策宽松预期继续走强，叠加风险偏好仍承压、配置机构资产荒，短端收益率继续快速走低。中长期来看，宏观仍处于弱复苏象限的基本面整体对债市略偏空；但复苏基础仍不稳固，叠加资产荒下，机构配置力量走强，短期内市场利率中枢预期显著下行（2.6%-2.7%区间震荡），交易情绪进一步走强。目前，国债价格目前处于相对高位，无风险收益率处于底位，只有在经济现实持续不及预期，或者类似2022年系统性风险情境下会有亮眼的表现，在当下流动性承压的情况下配置性价比不高。

权益市场，本周市场整体下跌，一方面是人民币再度贬值至接近7.09，导致北向资金4天大幅流出近200亿，另一方面市场传出的昆明城投专家纪要加剧了市场的悲观情况，在外资撤出叠加经济基本面担忧的背景下，外资持股比例高且经济相关性更强的大盘价值会承压较大；分行业看，人工智能的龙头板块传媒和中特估龙头建筑板块是继续调整，市场仍然呈现没有明确主线的特征，本周因为二阳、英伟达业绩超预期、SNEC光伏展等事件，医药、算力、光伏轮番有所表现，但整体负面清晰蔓延导致市场向防御性公用事业和环保行业收缩，而经济顺周期板块则是继续迎来调整。

展望后市，随着经济数据正式兑现走弱，权益资产尚在筑底阶段，建议投资人关注左侧布局具备与宏观因子共振和良好盈利基本面的板块，以期后续能够与经济基本面修复共振上行。此前政治局会议对于经济的表态反映出政府的底线思维，维持托底政策的基本判断，我们认为社会面的消费、投资信心恢复，资金从金融向实体传导都需要时间，正在进入左侧击球区。我们认为，当下投资的首要任务依然是扛住流动性导致的估值下修压力在中游板块上寻找左侧布局的投资机会，我们建议投资人对今年A股抱有谨慎态度的同时，保持充足的耐心进行左侧布局。