来源：Wind，统计区间：2019.03-2023. 03

三、下半年利率债市场展望

（1）下半年利率债市场观点

核心观点：预计下半年债市利率走势呈现M型，6月有小幅调整的压力；7-8月是降息窗口，10年期国债收益率有望突破5月低点；9-10月在稳增长政策加码的概率下或震荡上行；11-12月再度下行。

介入时点：债市介入的时点可以选择在二季度末和10月中下旬。

（2）下半年利率走势展望

阶段一：当下到6月末，10年期国债收益率在2.68%-2.78%区间内窄幅波动。从当下到6月上旬，长端利率继续下行的空间有限，短端利率在资金价格持续低位的背景下有补降的空间；进入6月中旬，警惕债市利率有调整的压力，一方面，临近半年末商业银行加快信贷投放修复资产负债表的诉求较强，另一方面非银跨季资金压力将推动回购利率中枢上移，但考虑到二季度基本面整体偏弱，预计债市利率调整的空间有限。

阶段二：7-8月中旬，债市利率再度下行，假设MLF利率调降5bps，10年期国债收益率有望下探至2.63%-2.65%。进入三季度，美联储或停止加息，我国货币政策面临的外部压力将明显缓释，考虑到三季度经济增速高基数效应，稳增长政策将再次加码，货币政策有望进一步宽松，政策利率调降的概率较大，但空间不宜高估。

阶段三：8月下旬-10月，债市利率震荡上行，10年期国债收益率波动的区间预计为2.7%-2.85%。为确保三季度经济增速回归潜在区间，7月末的政治局会议预计会出台相应政策，宽货币政策落地后，财政政策预计将加大发力，预计三季度高频经济数据修复的斜率环比二季度更加明显。

阶段四：11月-12月，债市利率再度下行。四季度经济增速在低基数效应下同比读数将比较亮眼，叠加临近年尾商业银行进入缩表阶段，信用政策回归“常态化”，各项高频经济数据或环比三季度有所走弱，推动债市利率下行。

（3）投资策略

从税收优势和绝对收益率的角度上看，政金债的性价比优于同期限的国债。

从品种选择上，以3年以内的农发债、国开债打底仓，杠杆部分买入10年期国开债活跃券博弈波段交易。

骑乘策略：上半年收益率曲线平坦化，下半年若总量货币政策进一步放松或将推动收益率曲线陡峭化，底仓部分配置目前曲线较凸的3年以内的政金债。

波段交易策略：动态跟踪高频经济数据，预判宏观经济运行周期的变化，灵活运用杠杆策略拉长久期进行波段交易，可以获得利率中枢下行带来的资本利得收益，以增厚组合整体的收益率。

作者：

吕智卓

·澳大利亚西悉尼大学应用金融硕士

·金融行业从业11年

·8年行业交易经验、2年基金管理经验

·交易资源及经验丰富，对纯债管理深入专研，敏锐捕捉市场有效信息；

·现任兴华安盈一年定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理、兴华安恒纯债债券型证券投资基金基金经理、兴华安丰纯债债券型证券投资基金基金经理、兴华安悦纯债债券型证券投资基金基金经理、兴华安裕利率债债券型证券投资基金基金经理、兴华安聚纯债债券型证券投资基金基金经理

风险提示：

1、本文中所阐述到的观点和判断仅代表当前时点的看法，不构成任何的投资建议，也不代表基金管理人对任何股票作出判断。因市场环境具有不确定性和多变性，本文当中所陈述到的观点和判断后续可能会发生调整和变化。投资者在购买基金之前请先认真阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等法律法规文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否与您的风险承受能力相适应。基金有风险，投资需谨慎。

2基金经理吕智卓曾于2012年8月至2014年4月任天津信唐货币经纪有限责任公司交易员；2014年4月至2018年7月任天弘基金管理有限公司交易员；2018年7月至2020年5月任上海久期投资有限公司交易主管；2020年5月至2020年12月任兴华基金管理有限公司交易主管。2020年12月至2022年12月任兴华基金管理有限公司固收公募部总经理助理，2023年1月至今任兴华基金管理有限公司固收公募部副总经理。2020年12月30日至2022年9月28日期间担任兴华瑞丰混合型发起式证券投资基金基金经理；2021年8月4日至今担任兴华安盈一年定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理；2021年11月10日至今担任兴华安恒纯债债券型证券投资基金基金经理；2022年4月15日至今担任兴华安丰纯债债券型证券投资基金基金经理；2022年10月19日至今担任兴华安悦纯债债券型证券投资基金基金经理；2023年3月9日至今担任兴华安裕利率债债券型证券投资基金基金经理；2023年4月26日至今担任兴华安聚纯债债券型证券投资基金基金经理。