时值6月，市场对于美联储调整后续货币政策的预期升温，这很大程度决定了未来各类资产价格走向，我们认为经济和通胀变化是影响美国利率调整的决定因素，而其政策调整也为国内市场带来较多投资机会。

我们观察到美国经济意外指数与美国长债利率走势联系密切，过往投资者对于美国经济高频数据的预期修正主导了10年国债走向，而经济仍是主导美联储政策调整的主要力量。目前，该数据从今年3月末的61.3高位回落至5月末的23.7，反映美国经济增长虽出现放缓，但未现衰退，实际经济情况好于市场普遍预期。从美国PMI指数来看，亦反映这一点，2022年4月至2023年5月其整体指数从56回落至54.3，但服务业与制造业出现分化，由于就业市场恢复、居民超额储蓄仍在，服务业仍表现韧性，同期服务业指数从55.6维持在54.9的高位，而制造业方面则回落明显，从59.2下滑至48.4，2022年11月开始连续5个月跌破50的荣枯分水岭，这在于加息政策致使企业借贷成本高企、对经济预期悲观以及商品消费需求的回落。

影响美联储决策的另一因素在于就业市场、通胀预期的组合，从这一点来看，我们判断即使年内结束加息，但利率仍会维持一定高位。从就业市场来看，近期单月新增非农就业人数一直维持260万人以上的高位，并一直超过市场预期，而失业率依然处于3.7%的低点，这在于消费逐渐恢复，服务业相关岗位持续增加，同时5月美国薪资维持韧性但小幅走弱，时薪环比增长为0.3%，低于前值的0.4%，同比增长维持在4.3%，低于前值4.4%，整体劳动力市场依然是偏紧的。对于较高的通胀预期，亦可以从密歇根通胀预期指数中得到印证，5月其一年通胀预期维持在4.2的高位。从美国CPI和核心CPI的涨幅亦印证这一点，尽管该数据自去年高点有所回落，但5月仍分别达到5%、5.5%的高位。

综合以上，我们认为即使美联储6月暂缓加息，但较高的通胀预期仍迫使其在后续较长时间将利率维持高位，这或对于美国经济产生“逆风”，而对于科技股估值也是相当不利的。

反观中国，经济、货币政策周期将有所不同，更多的“稳增长”政策将帮助经济行稳致远，中、美利差不是主导国内政策的主要因素，无论是货币还是汇率政策，受美联储制约都很少，政策使用将更多服务于内部经济，呈现较高独立性。就货币政策来说，坚持以我为主的原则和保持精准有力的总体基调，引导资金服务实体经济，2021年以来央行多次降息，有效地降低了实体经济的融资成本，有利于激发实体经济活力。对于汇率而言，我们不认为中美利差会引发资本外流，而人民币更多在合理均衡水平维持双边波动。一方面，“一带一路”倡议提出十年以来，我国同沿线国家的合作与贸易日益增长，人民币贸易结算的范围不断扩大，今年以来伊拉克、巴西、阿根廷等国家先后宣布增加人民币结算，中非贸易和投资进一步推动人民币国际化进程加速，我国对美元的依赖度下降，美元定价锚的重要性弱化；另一方面，对于诸如纺织服装、家用电器、汽车等传统企业，汇率的适度调整亦起到稳外贸、促就业的作用，因此我们认为汇率更多服务的将是内部经济目标。

与美国不同，预计国内较为宽松的货币政策组合将托底“稳增长”，并为经济向高质量发展转型提供新的机遇。从以沪深300市盈率倒数与10年国债收益率比较得到的股债性价比来看，目前该值已位于近十年以来的94.9%分位数，而相比1.9%的存款利率，目前银行、煤炭、钢铁等指数的股息率达到5.04%、7.23%、4.24%。伴随着后续国内经济企稳和内生动力逐渐增强，企业盈利情况将逐步改善，企业估值的顶部空间将进一步打开，我们后续更看好可转债资产的表现。建议关注的方向包括受益于经济恢复和估值修复的顺周期类可转债，此外在市场

风险偏好和流动性改善预期下，成长属性较强的高弹性可转债标的也将有所表现。

（本文作者为兴业基金固定收益研究部陈子越、李钧帆）

市场数据来源：Wind

风险提示：投资有风险，基金投资需谨慎。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。

我国证券市场发展时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。以上信息仅供参考，不是基金宣传推介材料，不作为任何法律文件。在任何情况下，本文中的信息或所表达的意见不构成基金管理人实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。