基金经理 周克平

「复苏可能会迟到，但不会缺席」

从历史复盘和美林时钟来看，复苏初期往往表现为主题投资盛行，一方面，经历了经济和金融周期的下行之后，大量股票处于历史低位，经济开始向上恢复，但是初期企业尤其是上市公司盈利没有那么快体现，但是风险偏好已经开始起来，因此这个阶段往往最容易炒“虚”。因为这些公司都常年在底部，机构配置也较低，因此也不用看盈利，这类股票往往都是估值驱动，表现为脉冲行情，同时伴随宏大叙事，行情都会在1-2季度内迅速展开，在估值修复拔升完成之后，开始进入持续时间漫长的震荡或者阴跌阶段，TMT中的通信传媒，中特估中的银行股，从历史走势看都是如此。

从我们的角度，这种脉冲式行情，对于长期投资，尤其是希望通过持有股票获取企业盈利持续增长带来的估值增值的投资者而言，并不是好的投资机会，因为在漫长的交易中，他们往往只有20%的时间有行情，并且行情及其迅猛，对于在相对高位买入的投资者，很难赚到钱，甚至很容易亏钱，属于少数人赚钱的投资机会，具备很强的博弈性。

但是从另一个角度，在市场热点集中在少数主题板块的时候，往往会有大量的具备持续增长潜力的行业的优秀的公司会阶段性的遭到市场冷遇，反而是逆向布局的好时候。今天中国制造业和服务业中的优秀公司，民营企业，被市场整体冷遇，而他们在一个明确的向上大周期中，随着报表出清（典型的是锂电产业链和半导体设计），其中优秀公司有望在新的经济周期中走出一轮新的行情，随着经济环比逐季提升，我们认为复苏只会迟到不会缺席，这些在新的周期中能创新高的公司，我们将密切关注他们的低位布局机会。

基金经理 代瑞亮

「军工板块长期增长逻辑依然清晰」

今年以来军工板块波动较大，当长期来看，军工的增长逻辑依然清晰。

✔ 国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。

✔ “外延”增长方向明确：国企改革持续深化，未来军工资产资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注军工集团重组进程。

✔ “民品+外贸”将为增长提供动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。

军工究竟何时能迎来真正的反弹，或者说大家期待的反转。其实是一个相对难判断的事情，但我们知道，现阶段军工投资是一件确定性相对强，长期正确的事情。我们无法判断反弹的具体时刻，但在场可能很重要。

基金经理 叶力舟

「阶段性调整或许是长期布局机会」

今年以来港股调整幅度比较大，我们对港股市场是从两个角度进行研究，一个角度是分母端的利率和风险偏好，另一个角度是分子端的企业盈利和收入增长情况。从去年底开始的港股反弹叠加了分母端和分子端的共同修复，所以当时港股有比较好的阶段性收益。但今年二月份以后，港股处于持续调整的状态。六月份以来港股略有反弹，但整体上今年以来调整幅度还是比较大的。

首先从微观角度分析，很多港股科技公司，如一些大的互联网平台公司，他们自身经营的盈利情况和基本面都是符合预期的，甚至很多公司是连续地超预期。从分子端公司盈利的角度来看，港股科技公司的表现还是比较好的。那为什么跌了这么多呢？我们认为最主要的原因是分母端存在诸多不确定性。首先，年初时，市场对于美联储的降息节奏可能有较为乐观的预期。但事实上，上半年美国还是处于不断加息的状态。虽然从半年到一年的维度，美联储降息可能是一个大概率事件，但是在短周期维度，尤其是月度和季度之间，美联储降息进程的确还是会有些预期的波动。其次，港股本身是一个离岸市场，风险偏好对港股的影响是比较直接的。在目前市场对经济复苏预期尚不明确的情况下，市场可能会因为一点点的传闻或一些短期经济数据的波动，而产生调整。

6月以来，我们可以看到一些短期经济数据和宏观政策并没有发生特别大的变化，但市场在过度地反映悲观预期后，港股其实很快地实现了底部的修复。我们对经济复苏和全球流动性环境的改善充满信心，所以站在当下时间点，我们认为阶段性的调整给了我们很好的布局机会。投资上，短期因素无法帮助我们获得持续的收益，但是只要我们确定了未来的方向，现在又是一个估值偏低的位置，我们就可以更加积极地看待市场。

基金经理 荣膺

「无人问津时的布局，往往能获得意料之外的回报」

今年以来，A股市场最热门的投资方向莫过于人工智能板块。从春节后开始算起，本轮由ChatGPT所引爆，以AI为核心的TMT板块行情启动。重仓消费、周期、医药的基金尚能实现正收益，而重仓新能源、军工等赛道的基金，“冰火两重天”。

回顾历史，19、20年的两年牛市吸引了大批新基民进入市场，有白酒、医药的信众，后来新能源也吸引了很多，但是其实很多基民在行情初期未知未觉，在行情中期犹疑观望，直到难赚钱的鱼尾阶段到来才下决心正式入场。

价格昂贵的时候，往往是人们关注的时候，很多后来者不得不为这种群体性热情支付高昂的溢价；相反在无人问津时的布局却往往能得到意料之外的回报。某类资产最有吸引力的时候，常常是人们视而不见，甚至试图回避它的时候。所以现在这个阶段，大家不妨多多关注一些回调很深的板块，也更值得坚持。

基金经理 鲁亚运

「关于创业板，这两个共识已经显现」

今年以来场内资金不断流入创业板相关ETF，当前对于成长板块或创业板来说，有两个共识。

第一个共识大家觉得今年经济的大方向，还是复苏。今年是一个稳增长、经济复苏的主线，根据历史经验来看，成长风格可能会相对占优。可能大家看到这段时间成长并没有很么大的一个机会，但是到下半年我觉得需要引起重视。

第二个共识，创业板估值已经达到了最近四五年比较低的一个位置。从近期ETF的资金流向也反映出了这样共识，近一季度大概有两三百亿的资金流入，大家或许觉得当前创业板整体上确实到了一个比较好的配置区间。

与此同时，创业板本身具有较强的成长性，也会面临一定波动。大家如果打算进行布局，也需要关注仓位和全局配置，从而把控个人账户的整体波动性，获得一个更好的投资心态和持有体验。

基金经理 孙蒙

「寻找市场中被低估或错误定价的标的，赚取真正的Alpha收益」

最近一段时间，大家可能会觉得投资比较难做，主要原因是热点轮动比较快，一味地去追逐热点或者追逐资金集中的投资方向，是比较难去获得长期稳健收益表现的。

但对于量化投资来说，本质是长期坚持寻找优质标的，发挥模型在更长期维度的优势，无论行业轮动再怎么热闹，我们都不太会去主动参与主题或者投资热点的轮动，而是去尽可能筛选有可能在当前被低估的标的，去赚取真正的Alpha收益，而不是去参与到过多市场的博弈或对于热点的追逐。

正如橡树资本董事长霍华德·马克斯所说，“我们从历史的繁荣和萧条中学到的最有用的东西就是，有时候情况非常乐观，未来收益率却很低；而有时候，虽然情况非常糟糕，未来收益率却很高”。定投的“能量”来自低点的“蓄力”，市场难熬时刻，不妨与华夏定投团的小伙伴一起，结伴前行熬过底部。