2023-06-28 11:30
本周市场整体下跌，一方面布林肯访华没有实质性改变当前中美较差的紧张氛围，另一方面LPR5年期降幅低于市场预期，同时市场传言10月之前不要期待新的刺激政策，在此背景下人民币汇率再度走弱跌破7.2，外资再度大幅流出，但因人工智能和人形机器人等主题炒作火热，因此成交持续破万亿，在此背景下中小盘成长相较于大盘价值继续占优，本周中证1000、万得全A、深证成指跌幅较小，而上证50、科创50、创业板指跌幅居前。
分行业看，因经济仍在低位徘徊，市场仍然以人工智能（算力+软件+人形机器人）+中特估（船舶）为主线，带领相关行业表现较好；相反因LPR5年期降幅低预期，也未出台地产等相关经济刺激政策，同时经济高频数据还未转暖，在此背景下消费和顺周期板块表现较差，值得注意得是人工智能在周二晚迎来减持以及业绩等利空，周三出现大幅调整；整体本周而言，国防军工、汽车、通信、公用实业和机械设备涨幅居前；建筑材料、传媒、商贸零售、房地产和社会服务跌幅居前。
上周海外市场整体下跌，本周美联储再次放话今年要加息两次，叠加全球多国央行掀起加息潮，英国央行意外加息50个基点，加息幅度超市场预期，此外土耳其央行两年多来首次加息，上调基准利率650个基点，瑞士央行加息25个基点，整体导致全球市场出现明显下跌，而港股则由于弹性更大领跌全球。
美元指数本周上涨0.55%，在全球加息预期提升的背景下，贵金属出些明显下跌，而全球经济展望较为悲观，原油、工业金属、国内黑色系均出现不同程度的下跌。 （1）公募基金发行仍然在低位，且仓位整体呈现下降趋势：
（3）北向资金在汇率贬值的背景下仅小幅流出，全年来看整体流入（显示当前A股估值水平在外资看来具备配置价值）： （4）两融余额4月20日后持续下行，近期小幅回升：结论：私募仓位已经回落至60%，在没有极端利空情况之下，继续下行的空间十分有限，2022年4月极端情况仓位依然有54%的水平；公募基金发行在5月创出了2018年以来的最差情况；个人投资者方面，融资余额2022年下滑了超过2500亿，截至目前今年回流仅600亿左右；整体反应了当前市场涵盖了较为悲观的预期，再度大幅下行的风险有限。后面市场企稳回升需要场外资金的回流，参照去年11月的反弹，增量资金来源较快的是私募仓位提升、外资回流以及融资余额的上升，而保险银行仓位的提升更多的需要观察到通胀的回升，在公募基金发行没有改善前，机构重仓股仍然压力较大，后续重点关注场外资金的变化，阶段性可以根据资金属性选择占优的权益资产。短期经济低于预期，叠加CPI低于预期，市场再度担忧经济复苏强度，同时人民币汇率再度破7，经济正相关的大盘价值再度承压；5月CPI数据环比企稳、PPI继续超预期下行，剪刀差继续扩张至4.8%，但短期需求的疲弱造成市场当前过于悲观的预期，参照以往该阶段重点关注非银金融、计算机、食品饮料、银行和房地产涨幅居前。
中期维度随着经济复苏逐步兑现，CPI有望拐头向上，届时CPI-PPI剪刀差会再度拉开，届时利润向下游传导，中期维度消费医药、顺周期制造等具备相对的比较优势。CPI、PPI均下降阶段（7次），体现当前经济较大的压力，因此稳经济相 关政策出台会较为频繁，因此金融+地产+基建会相对占优：非银金融、银行、房地产、建筑装饰往往涨幅居前；CPI上升、PPI下降阶段，如果CPI-PPI为正（3次），明显占优的行业是消费医药行业，前10位的行业中综合、社会服务、纺织服装、医药生物、家用电器均为下游消费股；该阶段表现最差的是上游周期钢铁、石油石化等。展望后市，本周因布林肯访华结果、以及LPR下降幅度低于预期，叠加人工智能因利空高位下跌，市场迎来了整体的调整，但是无论从资金面、估值、基本面角度，当前市场已经涵盖了足够悲观的预期，以及非常低的风险偏好，所以当前位置我们仍然建议不宜过度悲观，虽然市场传言10月前没有政策，但是明显与近期领导及各部委的表态不一致，因此我们维持前期看法，仍然认为后续经济的大概率演绎路径是6月部分行业自发企稳或有新的刺激政策，中长期来看阶段性中弱美强的经济特征也难以持续较长时间，一旦反向也终将使得汇率缓解以及北向再度流入，建议当前阶段仍可适度乐观积极，在经济复苏还未证实的背景下，ChatGPT+中特估仍将作为主线占优，但人工智能因短期缺乏业绩支撑和减持而下跌，同时市场也缺乏增量资金支撑，大概率走震荡行情，而部分流出资金可能转向即将到来的中报季，业绩超预期的行业板块有望成为新的主线，并成为今年下半年的胜负手，中长期维度我们仍然认为一旦经济展现出复苏态势，大盘价值股有望再度占优，叠加当前极低的估值，因此可以重点关注相关机会。
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