2023-07-10 11:19
海外方面，美国6月ADP新增就业人数49.7万人， 远高于市场预期（22.5万）及前值（27.8万），7月1日当周初请失业金人数为24.8万，高于预期（24.5万）及前值（23.6万）。6月失业率（季调）3.6%，略低于预期及前值（3.7%），新增非农就业人数20.9万人，低于预期（22.5万）及前值（30.6万），然而即便略低于预期，该非农就业人数的绝对数值仍然可观，因为其几乎是美国成年人口的两倍。从行业数据上可以看出美国的零售服务行业就业需求正在出现软化，餐饮行业6月非农就业数据环比略微负增长，这显著低于之前6个月平均31,200的就业数据；与此同时，批发贸易、交通和仓储、零售行业6月就业数据均环比转负；薪资方面，6月平均时薪同比增长4.4%，高于预期（3.5%），与前两个月的增长基本持平，具有韧性的薪资数据和失业率数据推升了在本月底Fed继续加息25bp的市场预期，美国10Y国债利率推升至4.07%，2Y推升至5%以上，这是07年以来市场看到的最高利率水平。
6月美国就业市场数据的低失业率和薪资环比增加情况加强了美联储加息的可能性，并进一步推动了市场对货币政策收紧的预期。之前多位美联储官员在不同场合均表达了23年底之前2次加息的政策考量，上周的就业市场数据无疑强化了这一措施的执行概率。展望下周美国的物价数据，通胀数据将大概率延续回落，然而其回落速率仍然难以使美国通胀在短期内回到2%的目标通胀水平，我们预计Fed将坚持"higher for longer"的货币政策，在就业数据基本健康的情境下，Fed主要目标仍然是压制住通胀水平，特别在24年大选年之前，治理好通胀或不容有失。
【来源：wind，BLS，招商资管】
同时，我们认为当下市场对于联储23年加息2次已较为充分，随着就业市场的逐步软化，美国市场的演绎似乎将进入到下半场，经济规律可能会迟到但大概率不会缺席，我们建议密切关注23Q2美国上市公司利润情况。自3月SVB事件Fed快速响应通过扩表缓解了当时的市场流动性与信心问题以来，Nasdaq从3月低点10982上涨至目前的13660，录得25%涨幅，标普500从3808上涨至4398，录得15%涨幅。与之形成鲜明对比的是美国商务部发布的美国企业税前利润数据显示上市公司整体看23Q1利润率正在加速下滑，一方面随着疫情的过去许多供应链问题已成为历史，需求方面今年的消费者支出经通胀调整之后基本持平，这将给予产品定价与企业利润下修的压力，另外薪资水平在经济周期中较为滞后且具有粘性，超预期的时薪增速将加快蚕食上市公司的利润水平，结合联储的higher for longer的货币政策将短端无风险利率拔高至5%以上，这些对于美国上市公司利润从总量层面上都产生了较大压力，对比美股指权重股前期的大幅上涨，在当下位置我们建议投资人关注近期美股受业绩基本面影响的下修压力。国内方面，经济整体仍处于”弱修复“状态。6月，非官方制造业PMI50.5，低于前值（50.9）；非官方服务业PMI53.9，亦低于前值（57.1）。结合此前公布的官方PMI数据及BCI指数，经济景气度仍偏弱，但分项指标也预示底部企稳的信号。6月公布的外汇储备数据现实3.19万亿美元，较上月增加164.9亿美元，据浙商宏观测算，美元指数自5月底104.2下行至6月底103.3，对外储规模影响约+320亿美元；美英德收益率在6月上行40bp、50bp、20bp，对外储规模影响约-440亿美元；综合看，估值因素对外储影响约为-120亿美元。也就是说在估值因素显著为负的影响下，外储环比逆势增加164亿美元，资本项下未出现显著的流出迹象，结合当下经济在23Q3逐步修复的背景下，我们预计近期人民币将扭转之前的贬值压力，震荡企稳并小幅反弹。季末效应对资金影响减退，周内市场利率整体下行。央行维护流动性合理充裕的政策确定性仍较强。中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体中性偏松。受市场利率整体下行及政策宽松预期升温影响，利率债收益率短端略有下行，长端整体还处于政策落地的观望犹豫状态，短期内受情绪面影响波动或将有所加大；中长期来看，随着央行结构性政策发力力度的加大，若能带动复苏预期走强，会对债市形成较大压力；但目前经济内生增长动能仍弱、外部不确定性提升、风险偏好仍承压、配置机构资产荒仍存，短期内债市风险较小，市场利率中枢预期仍会在2.6%-2.7%区间震荡等待趋势性调整信号。中高等级信用债收益率再回到历史低位，交易向短期内聚集，短期信用债全面下行，弱资质的城投债的收益率也下降到历史低位，配置性价比快速下降。一旦经济企稳，风险偏好抬升，需要警惕短端过度拥挤的潜在风险。本周市场整体下跌，一方面由于荷兰半导体禁令以及我国对镓、锗的出口管制，加剧了市场对中美关系的担忧；另一方面由于智能驾驶龙头减持及受到专家质疑、人形机器人龙头受到交易所问询及处罚、华为Atlas 900“零线缆、零光模块”的图文等负面消息，热门板块下跌导致市场情绪继续降温，成交量整体萎缩至8000亿+，在此背景下前期小盘成长本周弱于率先调整的大盘价值；分行业看，收益于特斯拉2季度交付超预期，以及中报汽车零部件行业预告较好，叠加智能驾驶L3预期年内落地，多重催化下本周汽车板块领跑；因美国原油库存超预期下行，以及沙特延长减产、俄罗斯减少出口等利好因素，油价迎来自5月以来的首次两周连涨，使得石油石化板块在本周表现较佳；交通运输则因为暑期旺季来临而上涨；有色金属则受益于出口管制导致稀有金属板块整体大涨；而TMT板块则由于此前提及的相关负面消息导致整体下跌。展望后市，无论从资金面、估值、基本面角度，当前市场已经涵盖了足够悲观的预期，以及较低的风险偏好，市场周五对于这次耶鲁的访华过度悲观反应，在当前位置我们对于权益市场谨慎乐观。最新李强总理召开的经济座谈会再次提及打好政策“组合拳”，经济的自发企稳和政府的政策扶持正渐进式发生，中期来看阶段性中弱美强的经济特征亦正在转向，我们预计大盘价值则将迎来修复行情，建议当前阶段适度乐观积极，在经济复苏还未证实的背景下，ChatGPT+中特估仍将作为主线占优，但人工智能因短期负面消息增多而下跌，同时市场也缺乏增量资金支撑，大概率走高波动震荡行情，而存量正在转向中报季高景气，随着大盘企稳部分业绩超预期的行业板块有望形成新主线，从而带动指数估值修复，所以有业绩的行业板块或将成为今年下半年的胜负手，中长期维度我们仍然认为一旦经济展现出复苏态势，大盘价值股有望再度占优，叠加当前极低的估值，因此可以重点关注相关机会。1.大盘概况
过去一周，A股主要股指普遍下跌；其中，上证指数下跌0.17%，深证成指下跌1.25%，创业板指下跌2.07%，科创50下跌1.32%。
2.结构指数
结构上，上证50下跌0.1%，沪深300下跌0.44%，中证500下跌0.62%，中证1000下跌1.22%，恒生指数下跌2.91%，富时中国A50下跌0.38%。
3.行业表现
本周市场整体下跌，一方面由于荷兰半导体禁令以及我国对镓、锗的出口管制，加剧了市场对中美关系的担忧；另一方面由于智能驾驶龙头减持及受到专家质疑、人形机器人龙头受到交易所问询及处罚、华为Atlas 900“零线缆、零光模块”的图文等负面消息，热门板块下跌导致市场情绪继续降温，成交量整体萎缩至8000亿+，在此背景下前期小盘成长本周弱于率先调整的大盘价值，本周上证50、上证指数、沪深300跌幅较小，而创业板指、科创50、深证成指跌幅居前。
分行业看，收益于特斯拉2季度交付超预期，以及中报汽车零部件行业预告较好，叠加智能驾驶L3预期年内落地，多重催化下本周汽车板块领跑；因美国原油库存超预期下行，以及沙特延长减产、俄罗斯减少出口等利好因素，油价迎来自5月以来的首次两周连涨，使得石油石化板块在本周表现较佳；交通运输则因为暑期旺季来临而上涨；有色金属则受益于出口管制导致稀有金属板块整体大涨；而TMT板块则由于此前提及的相关负面消息导致整体下跌；全周来看，汽车、石油石化、交通运输、有色金属和非银金融涨幅居前；传媒、电力设备、国防军工、通信和计算机跌幅居前。
4.北向资金
过去一周，北向资金净买入-91.60亿元，其中沪股通-51.58元，深股通-40.02亿元。
5.资金利率
R001加权平均利率本周五收盘1.2605%，较上周五下行14.34BP；R007加权平均利率本周五收盘1.8841%，较上周五下行124.32BP；跨季结束，本周资金面整体均衡。
6.利率债
1年期国债到期收益率本周五为1.8279%，较上周五下行4.44BP；10年期国债到期收益率本周五为2.6403%，较上周五上行0.52BP。1年期国开债到期收益率本周五为2.0624%，较上周五下行3.25BP；10年期国开债到期收益率本周五为2.7678%，较上周五下行0.49BP。
7.信用债
AAA中短期票据中，1年期品种到期收益率本周五为2.4115%，较上周五下行5.81BP；3年期品种到期收益率本周五为2.7009%，较上周五下行8.05BP。AA中短期票据中，1年期品种到期收益率本周五为2.5893%，较上周五下行5.81BP；3年期品种到期收益率本周五为3.3593%，较上周五下行6.05BP。
8.商品资产
主要大类资产方面，comex黄金一周上涨0.06个百分点，收于1930.5点；nymex原油一周上涨4.29个百分点，收于73.67点。
以上数据来源：WIND，恒生聚源，2023/7/3-2023/7/7。
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