观点来源：FOF及多元资产管理部

宏观经济：

高质量发展大于短期刺激，防风险优于稳增长。在今年经济增速目标大概率可以完成的前提下，对于经济增速的诉求在降低，更重要的是高质量发展即经济转型产业升级等，对于短期的经济放缓的容忍度在增加，但底线思维极限思维依然存在，即地方债务风险的化解、防止地产风险的进一步恶化等。

从经济结构来看，出口受到全球经济、贸易脱钩等影响，叠加我们自身出口结构的变化，不确定性在增加。投资整体仍然偏弱，信心不足；消费仍然在缓慢恢复，主要受到收入预期的影响。

政策层面，货币政策已经在6月降息了，下半年预计仍有降准降息的空间。财政政策可能包含政策性金融工具、地方专项债、产业政策等。

权益资产：

A股：流动性有望继续维持宽松，国内经济弱复苏，需等待相关政策出台，把握A股的结构性机会，中长期看好数字中国、人工智能、智能汽车、中特估等板块。

港股：美联储加息接近尾声，中国经济弱复苏，港股受中美关系的长期影响，港股估值受到压制，需等待中国经济复苏和中美关系缓和。

美股：美国加息接近尾声，由AI驱动的新一轮科技周期开始启动，但美股需要警惕经济陷入衰退的风险。

国内债券资产：

今年债券市场走出超预期的偏结构性“牛市”行情，一季度配置力量带来信用债的利差压缩，二季度经济偏弱及降息预期带来利率债行情。目前如果从胜率角度来看，仍然继续看多债市，但从赔率角度来看，空间有限。

一方面，短期来看资金面预计仍然偏宽松，但也很难再低；另一方面，对于政策的反复预期和反复落空都使得债券收益率博弈情绪较浓。市场整体都处于长期偏乐观短期偏谨慎的状态，所以债市策略上建议增加底层资产的流动性，久期和杠杆不宜过于激进保持中性状态。

美元债资产：

尽管美国经济显示了很强的韧性、就业市场强劲、通胀远没有达到通胀目标，美联储的加息预期仍然有1-2次，但是加息周期到了偏后期的位置是相对确定的。所以不论是利率维持高位还是开启降息周期，都利好美元债资产。

黄金：

利率端，从联邦基金利率期货来看，市场预计美联储年内仍有2次加息至5.5%-5.75%，并维持到24Q1开始逐步降息，美债利率已进入长期的下行趋势；同时在高利率的影响下经济数据料将逐步走弱，从而带动与其关联性更强的10年美债利率下行，从历史经验看或早于降息开启。通胀方面，TIPS反映的通胀预期长期来看受油价波动影响，在油价高位震荡的假设情形下，通胀预期难以大幅下行。在可预见的全球经济步入滞胀乃至衰退的时期，黄金相对其他资产表现更优，具备较好的配置价值。

商品：

原油：IEA预计23年全球原油需求同比增2百万桶/天，同时随欧美需求提振，23Q3全球需求达到103.4百万桶/天的高位，基于现有OPEC协议将出现供给缺口，直至24Q1才能重新恢复供需平衡。考虑到美联储年内仍将加息的宏观压制，预计油价仍将维持震荡，不排除下半年冲高的可能。价格端，当前全美新井的盈亏平衡油价接近67美元/桶，美国SPR收储目标价73美元/桶，可视为底部支撑。

农产品：

在宏观经济的压制下需求较弱，同时据USDA预测，大豆、棕榈油、白糖等农产品在23/24产季均迎来增产，尤其大豆产量将创历史新高。尽管年内厄尔尼诺形成概率极高，但对大豆、棕榈油等品种即期影响为增产。预计各品种供需格局将进一步宽松，价格中枢将继续下移。

有色：

全球经济增速显著放缓在宏观上对有色形成压制。而从基本面来看，尽管锌、镍供需过剩量逐渐收窄，但平衡表仍然宽松；铜方面尽管中长期来看因资本开支问题导致供给增速下滑或利好价格，但近期弱格局难改。预计有色继续承压。

对冲：

从对冲基金的资产配置来看，50%仓位用于对冲、保留了7.5%多头敞口、剩余40%为债券与现金仓位。从对冲头寸的股指期货合约结构来看主要使用IF合约进行对冲，近期使用IF当季合约进行对冲的年化基差成本约-3%；而由于当前成分股分化较低，300指增产品中位年化超额仅0.5%，难以覆盖基差成本。综上，对冲资产当前性价比仍较低。

文中数据来源wind，截至2023年7月9日。

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