李圣尧 苏莉 李传真 叶岁华 2023-09-04 09:16
美国9月1日公布的8月非农就业数据反映出美国劳动力市场紧张程度正大幅缓解，失业率数据超预期，美国2Y国债利率从8/28日5.115%快速回落至周五收盘4.885%，录得单周近-30bp的跌幅，美股Nasdaq指数上周录得+3.25%上涨，S&P500录得+2.5%的周涨幅。目前看美国9月加息的预期进一步缓解，11月加息与否仍然需要关注上周Powell在Jackson Hole年会上提到的美国居民消费-经济长期趋势-通胀回落受阻的情景是否有所缓解，下一步需要密切关注后续美国CPI数据，如果没有超预期的表现或将延续近期美债利率走弱的趋势。具体美国就业数据逐渐呈现“背离”。一方面，就业市场仍显紧张。8月美国非农就业人数新增18.7万人，高于前值（15.7万）；8月26日当周初请失业金人数22.8万人，低于预期（23.5万）及前值（23.2万）。但另一方面，失业率上升，职位空缺数回落，自主离职率显著下降，又表明就业市场有所走软。8月失业率从3.5%上升至3.8%，劳动参与率有所提升从62.6%提高至62.8%，从结构上看，8月新增主力来自失业者近30万人，新加入劳动群体和重新加入劳动群体的人数加总为17万，可见失业率上升主要是失业者增加因素导致。7月职位空缺数回落至882.7万人，低于预期（946.5万），招聘人数下降16.7万至577.3万，非农就业人员辞职率为2.3%，均创下2021年1月以来的最低水平。数据背离，一种可能是统计的质量问题。此次7月非农就业数据从18.7万人下修至15.7万，6月下修到10.5万。6月的职位空缺数值从958.2万人下修为916.5万人。但背离也反映了美国本轮经济“需求偏强、生产偏弱”的结构性特征。经济结构性问题，靠总量货币政策解决难度很大，“滞涨”隐忧有所显现。美国第二季度GDP预估环比折年率2.1%，低于预期（2.4%）。8月美国咨商会消费者信心指数106.1，大幅低于预期（116）及前值（114），消费者信心指数的下降预示着后续经济数据进一步下滑的可能。于此同时，通胀仍具有较强的韧性。7月核心PCE物价指数同比4.24%，高于预期（4.2%）及前值（4.09）。通胀预期高位回落之后近期仍在较高区间震荡，也显示市场对美国未来通胀中枢上移的担心。本周公布的各项数据，进一步支撑本轮美联储加息周期进入尾声的结论。不管是“高利率维持多久”的争论还是政策转向“防风险”的讨论，进一步加息的预期均明显走弱。国内经济景气度延续回暖。8月官方制造业PMI为49.7，前值49.3；官方非制造业PMI为51，前值51.5。与BCI各项指数相印证，基本面企稳回升的概率不断加大。提振房地产市场的政策组合正逐级推进。8月31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。主要一线城市纷纷宣布实行“认房不认贷”。利率下调后，未被覆盖的存量房贷仍可能面临提前还款压力。而下调房贷后居民节省出来的还贷资金会被消费还是储蓄，则取决于居民对房地产后期的走势及自身收入的预期。政策效果尚有待观察，但或将提振市场对于宏观政策全面加码稳增长的预期。主要银行陆续官网公布下调存款利率。存款利率下调，是否能有效降低居民及企业存款意愿，仍有赖于信心的修复。但下调有益于提升银行的净息差，结合LPR未随MLF对称下调，提升银行在化债及服务实体经济方面的能力。基本面各项经济数据显示触底，宏观政策全面加码稳增长，消费、地产、基建等领域，均逐步进入政策落地阶段，经济有望在政策的助力下，延续弱复苏的态势。上周五债券市场对于北京、上海“认房不认贷”政策反应强烈，10Y活跃券利率收益率快速上升4bp。我们认为现券利率对于本次政策反映比股市更为充分，该政策或将解决一线城市刚需购房和改善性置换需求的部分痛点，对于未来的社融增速或将产生积极贡献，前期资金在银行系统淤积的情况亦将得到部分缓解。随着"我国房地产市场供求关系发生重大变化“，我们相信后续的政策工具仍然丰富，我们建议对于经济的整体修复保持定力与耐心。权益市场方面扭转前期颓势，整体大幅上涨，主要得益于市场期待已久的强力政策在这周持续出台，一方面证监会连发四箭，包括印花税减半、融资保证金下降至80%、规划实控人减持以及控制IPO节奏；房地产也接连出台“认房不认贷”以及首套房比例下降至20%等利好政策；另外央行也继续出手稳定汇率预期，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，但北向资金这周仍然继续流出157亿，市场情绪在多重刺激下有明显的修复，前三天的交易量恢复至万亿左右，但最后两天又下降至8000亿左右，由于外资仍在持续流出，因此整个上涨过程里小盘成长相对占优；分行业看，1）华为mate60提前发布，引发相关华为消费电子产业链和半导体行业大涨；2）近期煤矿安全事故增多，供给端产地安全检查较严，供给持续收缩，而需求预期在地产政策推出后有强化预期，近期煤炭期货走势较强，带动煤炭板块上涨；3）随着机器人龙头中报披露人形机器人超预期的产业进展，带领机器人相关板块大幅走强；4）印花税减半利好出台，导致前期布局券商的资金在这周集体兑现；5）存量房贷利率下降，导致银行短期利润受损而下跌；6）而前期弱势市场下走强的防御性板块，环保、公用事业、农林牧渔板块在这周迎来补跌。上周市场在强力政策的持续出台后迎来了较大的市场的波动，先是周一受政策影响指数大幅上涨5%，然而开盘后在众多利好的加持下高开低走大幅收阴线万得全A单日只录得1.03%上涨，市场情绪来到阶段性低谷。反弹就此开启，宽基在接下来的4个交易日日内波幅大幅压缩持续温和上涨。正如我们之前与各位读者分享的，近期密集的资本市场政策出台无疑凸显了政策层面对于大力发展资本市场的决心。中期维度看，我们维持之前观点，美国10Y的短期企稳有利于A股资产边际流动性压力的缓解，目前看在11月美联储议息会议以前将是全球风险资产价格修复的窗口期，后续股市企稳仍然需要密切关注美国通胀有否超预期导致的美联储政策应对。更为重要的是，国内地产政策的持续出台将修正前期对于中国经济的过度悲观，在当下位置需要关注国内经济主体的盈利修复带动下的经济基本面修复。因此我们建议关注左侧困境反转逻辑下的顺周期板块。另外，随着上周华为mate60的发布，叠加全球半导体消费电子进入到扩张周期，科技板块有望获得资金的持续关注。最后高红利低波动板块对比3%以下的无风险收益率仍然具备持续的配置价值，建议长期关注。风险提示与免责申明：
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