一、市场信心提振，开始逐步反弹

• 大类资产表现简要回顾

8月A股市场整体大幅下跌，最后一周才有所反弹，全月主要宽基跌幅在5%以上，海外中国资产跌幅更大，中概股金龙指数月度跌幅接近-10%。离岸人民币兑美元汇率（CNH）8月贬值1.7%左右，月中一度贬至7.35收于7.27左右。

其他大类资产方面：中国人民币债券价格有所反弹，10Y国债利率从2.65%下降至2.58%左右。大宗商品方面，黄金先跌后涨，全月基本持平；南华工业品指数延续5月底以来的上涨，全月上涨近4%；原油继续上涨约2%。

海外市场方面：美元指数先上后下，全月整体上行收于103.6；10年美债利率先上后下，一度达到4.36%高位，月末回落至4.1%左右，全月上行15BP左右；欧美股市整体下跌，美股、英德法股指等基本在-2%跌幅。

• 大类资产表现反映出两方面宏观因子的变化

一是对中国宏观政策出台节奏和力度的信心变化：7月24日政治局会议后，市场的稳增长政策预期再度升温，但随后几周偏温和的政策出台与市场的强政策预期存在一定预期差，市场再度陷入负面情绪，北向资金持续大幅净流出（单月接近-900亿），整体市场情绪较弱，直到8月最后一周，印花税、地产系列政策等更为务实和有针对性的政策出台，才再度提振市场信心，市场开始逐步反弹。

二是美联储整体偏鹰态度，带动美元和美债利率整体上行：8月虽然无议息会议，但期间经济数据整体偏强，联储官员表态偏鹰等，带动美元走强，10y美债突破去年10月份高点，达到2007年以来高点（4.37%），临近月底在就业数据等带动下，美债利率有所下行。

总体看，8月在内外双重压力下导致权益资产的大幅调整，而这一点在8月底已经开始逐步修复，预计9月份权益资产有望迎来明显反弹。

二、九月市场展望与配置观点

我们认为9月各类资产走势的关键变量还是国内政策面变化；海外方面，预计美联储9月会暂停加息，美元和美债有望高位震荡下行，进入相对缓和期，整体看内外环境是对权益资产比较友好的环境，建议把握机会积极做多；债券资产则相对谨慎；看多商品走势。

• 国内：政策影响逐步从量变到质变

我们近期观点反复提及市场处于当前位置：估值面处于历史极低分位数区域、经济处于筑底回升阶段、货币流动性保持较为宽松的局面，在中美关系逐步缓和的背景下，影响市场走势的核心变量就是国内宏观政策力度、以及是否能与海外联储货币周期形成共振。

首先我们认为7月24日政治局会议对经济工作的定调依然是本次资产走势的关键拐点，从8月份政策出台方向和节奏看，政策聚焦在几方面：地产相关；融资平台相关；资本市场相关以及持续提升民营和外资信心和预期。

地产方向的政策可谓丛出不穷，力度也逐步增强，“认房不认贷”、房贷首付比例下调、放开房企再融资、存量房贷利率下调等等；融资平台方面，财新报道的融资平台化债方案（1.5万亿版本）与近期的市场信息基本一致，且方案细节也相对合理，若能较快进入具体实施落地阶段，有助于降低市场和外资对于平台风险的担忧，整体看中国版MMT或不可避免；资本市场方面，证监会政策和措施更有针对性，其中对于IPO\再融资的收紧、上市公司减持的控制、地产公司再融资放开等都是市场呼吁较多的关键节点，而财政部也在15年后再度降低印花税，强力回应市场呼声。

上周五针对程序化交易的新政策，则是体现了监管层对市场重点关注和呼吁的反应速度极快，先不讨论政策是否合理的问题，主要表明了监管层传达的政策意图和态度。

整体看，政策影响逐步从量变到质变，政策的出台不仅进入越来越实的阶段，而且也更加针对市场机构和投资者的重点呼吁，这表明724会议的“活跃资本市场，提振投资者信心”切实的在监管层的政策考量因素之内并逐步落实，从这个意义上看，会更加稳定和提振投资者的信心，短期的效果不达预期则有望会带动进一步的政策出台。

此外近期系列强力政策体现了决策层对于保持一定水平的合理经济增长的重视，而这一点有望扭转外资机构对于中国经济的中期信心和预期；而关于北向资金的流出，通过对历史经验的复盘，在经济基本面扭转或强力政策出台后，有望逆转这一流出趋势，9月份就有望见到这一局面再现。

• 外部：为风险资产营造较好的外部环境

外部来说，目前尚难断言联储加息终点或很快进入降息阶段，但最新的美国经济、就业等数据逐步支持联储采取更为缓和的政策路径，预计9月联储议息会议大概率暂缓加息一次，后续利率维持“higher for longer”的概率更大。

短期看，美元、美债利率高位震荡或下行的概率较大，这将为风险资产营造较好的外部环境。

对外关系方面，近几月走势基本符合我们的预判：中美关系持续缓和，8月中旬美国商务部长雷蒙多访华，整体成效较前期布林肯、耶伦等访华形成更为具体的成果；我国外交进展顺利，8月金砖峰会顺利按我国意愿推进成员的扩容，10月份将举办一带一路峰会。

此外，中美关系可能整体都会处于相对良好的时期。当然短期的缓和不改中美全方位竞争对抗的中长期格局，在高科技领域、供应链重建、北约扩大等方面仍有较强的压力，华为MATE 60的悄然推出也展示自主科技的发力和突破，要关注相应的机会。

三、把握政策拐点的做多机会

总体来看，还是要把握政策密集出台期对实体经济、投资者信心的提升，建议把握政策出台的窗口期，积极做多风险资产。

大类资产方面，建议关注权益和商品的反弹机会，人民币汇率短期波动空间不大，预计在7.2-7.4区间震荡，需高度警惕经济修复和政策调整预期可能带来的债券进一步回调风险。

具体权益投资机会方面：建议保持较为均衡的持仓结构获取总量机会，宽基重点关注恒生科技、沪深300、科创板等方向；具体方向，重点关注港股的全面反弹机会（平台经济、地产、创新药等）、顺周期的地产链、内需消费、周期品等政策刺激受益板块，而成长方向也有轮动机会，可关注华为链\智能驾驶\AI\机器人\数据要素等。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。