招商资管宏观市场周报20230911-0915

2023-09-19 10:52



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宏观数据日历


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宏观市场分析

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海外宏观

美国劳动力市场仍具韧性。截至9月9日的一周，当周初请失业金人数22.0万，略高于前值（21.7万），但低于预期（22.6万）。截至9月2日的一周，持续领取失业救济金人数增加4000人至168.8万人，亦低于预期（169.3万）。考虑到自主离职率降低、职位空缺数不断下降，劳动参与率提升，就业市场仍存在一定的隐忧，高频数据不排除后续迅速走弱的可能。

图片【来源：wind，招商资管】


9月美联储加息概率极低，通胀超预期走强带动加息预期升温后迅速冷却。11月是否仍会加息25BP对市场预期影响有限。美联储政策分歧从“利率多高”转向“持续多久”，通胀预期中枢仍处在距离政策目标较远的高位，地缘风险带来的能源、粮食类通胀风险仍未消除，在经济及就业仍具有一定韧性的基础上，长时间维持高利率观察相关数据走向，很可能是美联储的政策选择。而一旦经济及就业数据迅速恶化，防风险的目标权重提升，不排除政策迅速转向的可能。

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图片【来源：wind，招商资管】



欧央行加息25BP，这是其自去年7月以来的第十次加息，加息后欧元区的利率水平已经达到欧元诞生以来的最高点。鉴于欧元区货币财政体系的特殊性，成员国通胀压力大于美国，而经济、就业韧性弱于美国，使得“欧弱、美强”的格局短期内进一步强化，对美元指数形成一定支撑。
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国内宏观

经济增长整体边际向好。8月供给端和需求端均边际改善，其中需求端改善更为明显，表明“生产强、需求弱”的修复逐渐在传导。8月规模以上工业增加值同比增4.5%，高于预期（4.2%）及前值（3.7%）。固定资产投资整体超预期走强，但房地产开发投资仍是拖累项。1-8月固定资产投资同比增3.2%，高于预期（3.0%），略低于前值（3.4%）。其中，基础设施投资同比增长6.4%，制造业投资增长5.9%，但房地产开发投资下降8.8%，弱于预期（-8.6%）及前值（-8.5%）。服务业修复较为明显。8月服务业生产指数同比增长6.8%，比上月加快1.1个百分点。社会消费品零售总额同比增4.6%，高于预期（3.5%）及前值（2.5%）。8月份，全国城镇调查失业率为5.2%，低于预期（5.3%）及前值（5.3%）。

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社融总量持续改善，结构仍有待进一步优化。据央行官网披露数据， 8月末社会融资同比增长9%，略低于预期（9.06%）。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长10.9%；企业债券余额同比下降0.2%；政府债券余额同比增长11.5%；非金融企业境内股票余额同比增长10.2%。从占比看，8月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.5%，同比高1.1个百分点；企业债券余额占比8.5%，同比低0.8个百分点；政府债券余额占比17.7%，同比高0.4个百分点；非金融企业境内股票余额占比3.1%，同比高0.1个百分点。主体上，仍然是以国企及政府为主，居民端仍相对较弱；方式上，间接融资占比进一步提升；期限上；短期贷款增加较多。

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内生融资需求仍弱，企业生产意愿尚未全面修复。8月末， M2同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点。M1同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和3.9个百分点，M0同比增长9.5%，当月净投放现金386亿元。资金活性水平仍然较低，企业生产意愿尚未全面修复。

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央行降准进一步确认“宽货币”的政策导向。中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。降准进一步验证央行维护流动性合理充裕的政策导向。但目前经济修复中的关键问题仍在需求端，修复市场信心，将“宽货币”进一步向“宽信用”传导，仍有待于财政端的政策进一步发力。

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03

宏观展望

基本面各项经济数据显示触底，宏观政策全面加码稳增长，消费、地产、基建等领域，均逐步进入政策落地阶段，经济有望在政策的助力下，延续弱复苏的态势。

大类资产配置策略：

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