招商资管权益市场周报20230911-0915

2023-09-20 12:14

01

国内权益市场


上周市场继续整体下跌，市场信心仍然脆弱，仅在周一因社融数据超预期有所上涨后又以下跌为主，美国CPI超预期导致美债收益继续上行，在此背景下外资这周再度流出近180亿，而风险偏好较低的市场成交仍然维持在7000亿左右的低迷水平，所以缺乏增量资金的背景下且外资流出主导市场走弱，但是因社融数据走强叠加央行超预期降准，市场对于经济复苏的信心有所增强，因此存量博弈的背景下，顺周期价值相对优于科技成长，上证指数、中证500、上证50涨幅居前，创业板、科创50、深证成指跌幅居前。

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分行业看，1）医药行业对于前期反腐有所纠偏，因此迎来较大的修复；2）因8月社融数据和经济数据整体超预期，叠加央行超预期降准，经济复苏的预期在边际增强，因此顺周期的上游板块整体走强；3）随着苹果以及华为发布会并未有明显超预期的内容，科技方向遭到了资金的显著兑现，TMT及军工板块大幅下跌；4）因欧洲要开始进行对国内新能源车出口的反倾销调查，短期影响到出口的情绪，导致电力设备板块跌幅居前；全周来看，煤炭、医药生物、钢铁、纺织服装和有色金属涨幅居前；计算机、国防军工、电力设备、电子和传媒跌幅居前。

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02

香港、海外权益及商品市场


上周海外市场多数上涨，核心是虽然欧洲意外加息，但是市场预期欧洲加息拐点已现，因此欧洲股市表现较好，而美国因CPI数据超预期，加息预期再度升温，因此美股多数收跌。

美元指数上周继续上涨0.26%，但由于欧美、国内经济数据均边际向好，除贵金属小幅上涨外，原油、工业金属以及国内黑色系均有不小的涨幅。


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03

权益市场展望及资产策略


从经济增长角度看：

短期经济低于预期，叠加CPI低于预期，市场再度担忧经济复苏强度，同时人民币汇率再度破7，经济正相关的大盘价值短期仍然承压，但随着后续经济的自发企稳以及政策对于预期的修正，以及后续如果外资回流，届时大盘价值会重新占优。

权益资产策略（一）：

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从CPI-PPI剪刀差视角看：

将申万三十个行业按照上游、中游、下游、防御这四个方向进行分组，然后按组进行历史回测：
（1）CPI、PPI均上涨阶段：如果CPI-PPI剪刀差为负，上游行业优势明显；如果剪刀差为正，下游占优，但是少数剪刀差收窄的阶段，上游会重新占优。

（2）CPI、PPI均下降阶段：防御板块显著占优，阶段性会有中游占优的情况。

（3）CPI上升、PPI下降阶段：剪刀差为负，上游占优；剪刀差为正，下游占优。

（4）CPI下降、PPI上升阶段：剪刀差为负，防御性板块占优；剪刀差为正，中游占优。

8月CPI、PPI均处于回升状态，剪刀差有所收敛至3.1%，因为下游的需求仍然偏弱，所以当前市场在演绎上游重新占优的逻辑。


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权益资产策略（二）：


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展望后市，上周因美国CPI数据超预期导致美债利率再度走高，缺乏增量资金背景下北向资金的再度大幅流出导致市场继续走弱，但我们继续强调市场真正底部往往出现在多数人开始绝望并且不相信政策能够扭转经济和市场的背景下，8月以来利好政策不断，但6周中5周下跌，说明这种情绪已经较为广泛的蔓延，而呵护市场的政策仍在陆续出台，经济的企稳回升也在渐进式发生，同时我们认为后续的资金流出的压力也在明显减小，所以仍然建议对当前市场保持定力坚定信心，短期因社融、经济等数据超预期，且央行意外降准，因此我们维持此前判断，近期大盘的企稳将先金融及顺周期方向，逐步带动指数上行修复市场情绪，活跃市场吸引场外资金入场，等待海外加息拐点的出现，后续科技成长方向再迎来向上机会。

方向一：央行判断CPI、PPI继续拐点向上，所以经济的自发企稳和政府的政策扶持会仍然会渐进式发生，中长期来看阶段性中弱美强的经济特征也难以持续较长时间，后续如果转向，大盘价值会因外资流入而继续占优，其中关注线下服务业等有望持续超预期的板块；方向二：现阶段人工智能已从高位调整较多，且仍然大概率是长期主线，尤其是在经济阶段性不及预期的时刻，现阶段核心是去伪存真找到真正收益人工智能的方向，相关的消费电子硬件或人形机器人；方向三：中报超预期及后续景气仍然较高的一些子行业，传统顺周期制造、线下消费及出行链等。


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