·如市场预期，Fed在上周四议息会议宣布暂停9月加息，但从点整图看同时上调了未来两年的利率预期，曲线更加平坦明年降息次数减半。

·受此影响，美股盘中大幅下挫，Nasdaq下跌-1.53%，并且在随后的两个工作日继续下跌至13211，下探至23Q3以来新低；S&P当日下跌0.94%，形成9月月度下跌的价格走势。

·9月会议纪要中，Powell对经济增长的判断从此前的“温和扩张”调整为“稳步扩张”，对就业的表述调整为“增长放缓但仍然强劲，失业率仍然很低”。

·8月通胀数据降温，英国央行宣布也暂停加息。德国央行月度经济报告称，德国工业正陷入衰退，民间消费对经济增长的贡献不明显，Q3德国经济很可能出现萎缩。

·我们认为23Q4需要密切关注欧洲经济情况，研究其进入全面衰退的概率与斜率，目前看到高利息作用下，欧洲的经济受损较为严重。

·国内基本面企稳回升、政策面逐渐发力，但预期仍有待进一步修复。8月供给端和需求端均边际改善，其中需求端改善更为明显，表明“生产强、需求弱”的修复逐渐在传导。

·近期受到税期走款叠加季末，流动性受损，导致债券价格承压，我们认为本轮经济的全面复苏或将是缓慢渐进的，债券资产保持较高的关注价值。

·上周国内市场宽基指数在周四创今年新低后，极致的缩量叠加相关市场传闻，市场在周五迎来全面反攻，外资也在周五回流高达75亿。

·当下这个位置汇率短期压力或大幅已大幅缓解，我们建议左侧关注顺周期景气度边际持续扩张的行业以及困境反转逻辑下的部分行业板块，特别是受益于CPI/PPI剪刀差走强中国经济再通胀逻辑下如生物医药、零售消费等下游行业将逐步受益于本轮经济增长。

·随着中国经济稳中向好，周期类板块也具备较大的投资机会。

如市场所料，Fed在上周四议息会议宣布暂停9月加息，但从点整图看同时上调了未来两年的利率预期，曲线更加平坦明年降息次数减半，25年之后利率位置在预期上均有抬升，这无疑再次向市场强调了“higher for longer”的longer后半部分。受此影响，美股盘中大幅下挫，Nadaq下跌1.53%，并且在随后的两个工作日继续下跌至13211，下探至23Q3以来新低；S&P当日下跌0.94%，形成9月月度下跌的价格走势。9月会议纪要中，Powell对经济增长的判断从此前的“温和扩张”调整为“稳步扩张”，说明美联储对本轮政策紧缩后经济实现“软着陆”信心有所增强；对就业的表述调整为“增长放缓但仍然强劲，失业率仍然很低”，说明加息对劳动力市场虽有影响，但就业走势于美联储政策而言仍不是掣肘；对通胀的表述维持“居高不下”，表明虽然市场预期本轮紧缩周期临近尾声，但通胀距离美联储政策目标仍有较远距离。当周初请失业金人数大幅低于预期，进一步印证美联储对于劳动力市场的判断。

截至9月16日的一周，当周初请失业金人数20.1万，低于前值（22.1万）。截至9月9日的一周，持续领取失业救济金人数降至166.2万，低于前值（168.3万）。但考虑到自主离职率降低、职位空缺数下降，劳动参与率提升，就业市场仍存在一定的隐忧，高频数据存在后续迅速走弱的可能。11月是否仍会加息25BP对市场预期影响有限。点阵图显示，12名美联储官员认为2023年美联储或将继续加息25BP，并于2024年降息50BP，幅度较6月会议减少50BP。当前通胀预期显著抬升，且处于距离政策目标较远的高位，地缘风险带来的能源、粮食类通胀风险仍未消除，在经济及就业仍具有一定韧性的基础上，长时间维持高利率观察相关数据走向，很可能是美联储的政策选择。

 全球主要经济体加息周期虽均进入尾声，但在通胀中枢显著上行的背景下，各央行一致表示将维持高利率较长时间，受此影响，市场“紧缩预期”升温，风险资产整体承压。8月通胀数据降温，英国央行宣布也暂停加息。英国8月CPI同比上涨6.7%，降至18个月来的最低水平。核心CPI同比涨幅从6.9%大幅降至6.2%，服务业通胀率从7.4%降至6.8%。9月21日，英国央行决定暂停加息，将关键利率维持在5.25%，为2008年2月以来的最高水平。并表示将“在足够长的时间内保持足够的限制”，以使通胀达到目标。

如果通胀持续存在，需要进一步收紧货币政策。英国央行这一举措是是继欧央行上周暗示本轮加息接近尾声之后，欧洲主要经济体明确暂定加息策略的央行。德国央行月度经济报告称，德国工业正陷入衰退，民间消费对经济增长的贡献不明显，Q3德国经济很可能出现萎缩。从发电量上看，欧洲煤电发电负增长再度扩大，上周电价延续环比下行。我们认为23Q4需要密切关注欧洲经济情况，研究其进入全面衰退的概率与斜率，目前看在高利息作用下，欧洲的经济受损较为严重，在不久的未来欧洲经济或较先面临高利率、高油价、制造业升级等作用下的多重压力。

国内基本面企稳回升、政策面逐渐发力，但预期仍有待进一步修复。8月供给端和需求端均边际改善，其中需求端改善更为明显，表明“生产强、需求弱”的修复逐渐在传导。8月规模以上工业增加值同比增4.5%，高于预期（4.2%）及前值（3.7%）。8月服务业生产指数同比增长6.8%，比上月加快1.1个百分点。社会消费品零售总额同比增4.6%，高于预期（3.5%）及前值（2.5%）。

目前经济修复中的关键问题仍在需求端，修复市场信心，将“宽货币”进一步向“宽信用”传导，仍有待于财政端的政策进一步发力。流动性整体继续维持紧平衡，市场利率周内有所走高。央行维护市场流动性合理充裕的确定性仍较强，但政策导向上，“宽货币”的政策目标继续偏向“宽信用”。央行提出要防止资金套利和空转，引导资金更多流向实体。随着地方债发行放量、银行承担更多化债的职能，均会对资本市场流动性带来一定冲击。但中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体仍中性偏松。近期受到税期走款叠加季末，流动性受损，导致债券价格承压，我们认为本轮经济的全面复苏或将是缓慢渐进的，而不是一蹴而就，因此债券资产保持较高的关注价值。

上周国内市场宽基指数周五大幅反弹，海外因美联储的鹰派发言悉数下跌，且10年美债收益率再创新高，导致周中北向资金持续流出，因此前四天市场情绪仍然低迷，成交额最低萎缩至不到6000亿，外资的流出主导多数宽基指数在周四创今年新低，但极致的缩量叠加相关市场传闻，使得市场在周五迎来全面反攻，外资也在周五回流高达75亿，使得大盘价值相对优于中小盘成长；

 分行业看，1）任正非提及当前将进入第四次工业革命，基础就是大算力，此外9月21日，微软称AI Copilot将于9月26日在Windows系统铺开，将在多个APP和设备运行，时间节点超预期，因此整体带动调整已久的人工智能板块反弹，算力、应用相关的通信、传媒涨幅居前；2）LPR这周并未调降，整体反映对于银行息差的呵护，使得银行板块涨幅居前；3）市场担心居民因收入预期悲观而缩减相关可选消费支出，因此美容护理和社会服务大跌；4）因美元指数再度回到年内高点，对于有色金属板块的金融属性造成压制，这周跌幅相对较大。

中期维度看，我们维持之前观点，美国2Y上周四冲高回落，如果短期能够企稳将有利于A股资产边际流动性压力的缓解，目前看在11月美联储议息会议以前将是全球风险资产价格修复的窗口期，后续股市企稳仍然需要密切关注美国通胀有否超预期导致的美联储政策应对。

更为重要的是，国内经济政策的持续出台将修正前期对于中国经济的过度悲观，在当下位置需要关注国内经济主体的盈利修复带动下的经济基本面修复。另外，我们也关注到近期监管与资本市场人士沟通密切，市场也不乏对平准基金的呼声，我们认为一方面近期各部委出台多项政策，其力度之大确实超预期，其影响需要给与更长的时间观察期效果，周五北向资金大幅流入科技与制造板块是一个不错的现象，然而需要观察其持续性；同时我们建议不宜对北向资金短期动态过度解读，其作为边际流动性观察价值固然有效，但更为重要的是关注中国经济基本面修复的高频指标，以及海外流动性无风险利率变化与美元驱动下的人民币汇率走势。

 当下这个位置汇率短期压力或大幅已大幅缓解，我们建议左侧关注顺周期景气度边际持续扩张的行业以及困境反转逻辑下的部分行业板块，特别是受益于CPI/PPI剪刀差走强中国经济再通胀逻辑下如生物医药、零售消费等下游行业将逐步受益于本轮经济增长；另外，随着中国经济稳中向好，周期类板块也具备较大的投资机会；另外，建议关注受益于资本市场流动性宽裕下的小市值因子，在经济增长得到验证以及海外流动性转向确认以前，该板块均具备关注价值；最后，高红利低波动板块对比3%以下的无风险收益率仍然具备持续的关注价值，建议长期关注。

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