长城固收：重点把握城投债的配置机会

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资金面明显收紧

上周（10月16日-20日）央行公开市场净投放资金10270亿元，其中逆回购（7D）投放14540亿元、到期6660亿元，MLF投放7890亿元，到期5000亿元，国库定存到期500亿元。

上周银行机构融出偏少，整体资金面逐渐收紧，周四尤甚，到周五早盘后有所缓解。DR007一路上行，从周一1.81%持续上行至周五2.31%，较前一周周五（1.88%）上行43BP，上周均值2.00%，较前一周（1.86%）上行14BP。

上周资金价格明显上行

数据来源：wind，数据统计区间为20230701-20231020

上周同业存单发行5222.1亿元，较前一周4128.7亿元增加1093.4亿元，净融资-3098.5亿元。二级市场方面，上周AAA级同业存单利率总体上行，1年期AAA同业存单到期收益率上行至周四的最高值2.57%，周五回落至2.55%，较前一周周五的2.49%上行6BP，半年期AAA同业存单到期收益率从前一周周五的2.44%上行至周五的最高值2.54%，上行幅度达10bp。

AAA同业存单到期收益率冲高

数据来源：wind，数据统计区间为20230701-20231020

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债市调整但信用利差收窄

在资金面持续紧张和周中出炉的略超预期的经济数据影响下，上周债市维持了震荡调整格局。全周来看，10年期国债收益率从前一周周五的2.67%上行至周四的高点2.72%，然后周五回落至2.71 %，全周上行4bp；10年期国开债收益率从前一周周五的2.73%上行至周四高点2.78%，然后周五回落至2.76%，全周上行3bp。国债期货T主力合约收盘价从101.66元下跌0.22元至周五101.47元，连续两周下跌。

10年利率债收益率整体上行

数据来源：wind，数据统计区间为20230701-20231020

与利率债走势略有不同，理财、券商和基金等非银配置力量对中短端信用债的需求依然旺盛，上周信用利差继续压缩，其中1年内AA+品种和同期限国开的信用利差创了年内新低。

中短端信用利差继续收窄

数据来源：wind，数据统计区间为20230701-20231020

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可转债

上周权益市场情绪依然疲弱，沪深300全周下跌4.17%，按风格看，小盘成长表现更差，红利指数相对跌幅更小，按行业看，通信、制药、电子、生物和软件跌幅居前，仅券商、能源设备两个行业录得正回报。

上周中证转债跌幅为2.68%，表现略好于股票大盘，但是从一些低价大盘品种破位调整的走势来看，可能市场流动性出现了一定紧张迹象，好在随着周五早盘后债市流动性的好转，转债急跌的情况也止住，部分超跌品种出现底部反弹的情况。往后看，转债市场能否企稳一是看流动性会不会出现大问题，二是看A股的表现，我们认为后者可能才是决定性的。

策略思考

上周公布了三季度经济数据，整体表现略超预期，今年完成经济目标的难度已经不大，再结合官方表态，短期内市场对稳增长政策的力度可能有所下修。但是从交易角度看，债市并未将此当做利好，在资金紧张的情况下，上周短端和长端品种一起调整，这说明自从人大常委会议程中没有提特别国债后，债券市场投资者已经下修了政策预期。

弱势市场里，对利空相对敏感，比如短期政策没有特别国债了，但是市场还是会担心下一次重要会议上可能会有相关的提法，毕竟今年的经济增长目标能完成，但是明年的压力可能比今年还大，理论上在既有政策效果不佳的情况下，稳经济的政策应该是还会继续出台。

此前周报提到，如果流动性没有及时补充，短期大量供给冲击可能会给市场带来调整压力。上周债市除了稀缺的较高收益城投品种，其他品种均有不小的调整，主要原因就是供给和流动性出现了一定的错配。短期市场走势如何，仍需重点关注供给节奏和银行间市场流动性。

上周短端品种的调整略超我们预期，作为比较有代表性的一年期AAA银行存单高点成交到2.58%附近，超过MLF利率8bp，在没有加息预期的背景下，我们认为存单和其他类似期限的短端品种在流动压力下已基本超调。

从策略角度看，我们认为目前短端的调整可能是短期的，负债稳定的资金可以适当的多加关注。另外，在供给冲击没有明显改善和政策预期仍在的情况下，中长端可能仅适合交易，不过如果后续调整幅度足够，则配置时点可以适当提前。

考虑到一揽子化债政策的方向和细则越来越清晰，城投债的风险在降低，而且供给也会越来越少，我们认为现阶段债市较好的机会就是城投债的配置机会，短期建议加大对AA+、中短端城投品种的挖掘和置换，中期考虑市场调整后长端城投品种的配置机会。

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